????????隨著我國經濟的持續、穩定、快速發展，汽車、建材、家電、電子等領域應用不斷加強，塑料制品行業呈現出較快的發展態勢，市場需求總量不斷增加，帶動了對抗氧劑的需求。

????????作為一家專業從事高分子材料化學助劑研發、生產及銷售的高新技術企業，營口風光新材料股份有限公司(下稱風光新材)借助行業的良好發展空間，已向深圳證券交易所遞交招股說明書，申請登陸創業板。最新消息顯示，該公司首發上市申請已獲通過。

????????此次IPO，風光新材擬公開發行人民幣普通股(A股)不超過5000萬股，擬募集資金9億元，用于投資烯烴抗氧化劑催化劑項目。

????????《投資時報》研究員查閱招股書注意到，2018年至2020年(下稱報告期)風光新材營收整體呈增長態勢，但是凈利潤出現較大波動，2019年凈利潤較上一年減少5.37%。此外，該公司還存在應收賬款余額高企，研發費率低于同業以及募投項目屬于重污染行業等問題。

????????針對以上情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至風光新材相關部門，截至發稿尚未得到公司回復。

????????應收賬款高企

????????風光新材成立于2003年，是一家為全球高分子材料工業提供聚合物添加劑和解決方案的核心助劑材料供應商。該公司以生產及研發高效橡塑助劑系列產品為主，產品主要為受阻酚類主抗氧劑、亞磷酸酯類輔助抗氧劑等單劑產品，并在此基礎上根據客戶的需求，提供一站式高分子材料助劑解決方案及產品。

????????《投資時報》研究員梳理公司招股書發現，報告期內，風光新材營業收入分別為5.97億元、6.44億元以及7.06億元，呈增長態勢，不過凈利潤有所波動，分別為1.33億元、1.26億元、1.43億元。

????????報告期各期末，風光新材應收賬款賬面余額分別為2.18億元、2.70億元以及2.46億元，占營業收入的比重分別為36.58%、42.00%以及34.83%，雖然最近一年的占比有所下降，但是遠高于同行業平均水平，同行業上市公司平均值為22.40%、22.09%以及23.26%。報告期各期末，風光新材應收賬款賬面價值分別為2.06億元、2.52億元以及2.31億元，占總資產的比例分別為27.03%、29.12%和20.94%。

????????整體來看，風光新材應收賬款處于較高水平，如果出現下游客戶不能按期及時回款的情況，可能會給公司帶來一定的損失，對公司盈利和資金狀況造成不利影響。

????????針對2019年末應收賬款增加的情況，風光新材在招股書中稱，首先，公司年度營業收入較上年增長7.85%，隨著營業收入增長，應收賬款余額也隨之增長;其次，2019年公司客戶中國石油(5.380, 0.27, 5.28%)四川石化有限責任公司、陜西延長石油物資集團江蘇有限公司收入增長較快，由于該客戶回款相對較慢，導致期末應收賬款余額有較快增長。

????????對于應收賬款余額占營業收入比例高于同業公司均值，風光新材稱其客戶群體與同行業上市公司不同。彤程新材(46.800, -0.56, -1.18%)與利安隆(42.050, -0.26, -0.61%)的主要客戶以國內民營大型上市公司或國外化工巨頭為主，賬期較短，而風光新材的主要客戶為中石化、中石油、國家能源集團等大型央企為主，客戶結算周期相對較慢，導致應收賬款占收入的比重高于同行業上市公司。

????????風光新材應收賬款余額占營業收入的比例與同行業上市公司比較

????????數據來源：風光新材招股書

????????研發費用率低于同業均值

????????在招股書中，風光新材聲稱“公司技術研發堅持以自主創新為主，以市場需求為導向，通過不斷加大研發及技術投入，完善技術創新體系和機制，攻克行業內多個技術難題”。但是整體來看，風光新材的研發費用率卻波動下降。報告期內，該公司研發費用分別為1930.87萬元、2119.97萬元以及2130.62萬元，占營業收入的比重為3.24%、3.29%以及3.02%。

????????2020年，公司營業收入增幅為9.66%，而研發費用增幅卻僅為0.50%。相較于營業收入的增幅，研發費用的增幅幾乎可以忽略。

????????此外，風光新材的研發費用率在同行業可比公司中也一直處于墊底水平。報告期內，同行業公司研發費用率的平均值為4.41%、4.05%以及4.07%，高于風光新材的研發費用率。

????????招股書中也指出，若公司無法保持持續創新能力，無法及時研發出業內領先的新技術，無法適時為客戶推出定制化的高品質創新產品，將對公司的市場競爭地位和盈利能力產生不利影響，可能面臨技術迭代風險。

????????風光新材研發費用率與同行業公司比較

????????數據來源：風光新材招股書

????????募投項目屬重污染行業

????????《投資時報》研究員注意到，風光新材此次募集資金投資項目主要用于公司抗氧劑產能規模的擴張及產業鏈的延伸，并進一步豐富公司產品種類。募投項目建成達產后，公司將新增抗氧劑產能66700噸/年、烷基酚產能42000噸/年、開口劑產能5000噸/年、催化劑產品230噸/年、三乙基鋁8000噸/年、異丁烯30000噸/年。

????????產能擴大的同時污染物也將隨之增加。風光新材在招股書中披露，此次募投項目屬于重污染行業，項目生產過程中產生的主要污染物為廢氣、廢水、固體廢物和噪聲。但是該項目已經取得有權主管部門榆林市生態環境局的批復，可在《環境影響報告書》批復范圍內建設項目，募投項目屬于重污染行業的情形不會影響募投項目的最終實施及產能擴張。

????????事實上，報告期內風光新材曾被列入營口市2019年度重點排污單位名錄。不過，由于積極推進“煤改氣”工作，并于2020年全部拆除燃煤鍋爐，該公司后續未被列入重點排污單位名錄。

????????而風光新材在招股書中也坦言，隨著國家可持續發展戰略的全面推進和碳達峰、碳中和工作的深入開展，社會對環境保護日益重視，未來可能會出臺更為嚴格的環境保護標準，加大對違法排污的處罰力度。若公司在環保政策和標準發生變化時不能及時改進以達到相應的要求，可能因此遭受主管部門處罰，甚至可能被要求停產整改或關閉部分生產設施，將對公司生產經營造成不利影響。

《電鰻快報》