跨季之后，資金面“放晴”，市場(chǎng)利率大幅回調(diào)。按照以往經(jīng)驗(yàn)，6月末財(cái)政支出因素的影響將繼續(xù)顯現(xiàn)，7月上半月資金面料“無風(fēng)無雨”，但市場(chǎng)利率在經(jīng)歷快速下行之后將趨穩(wěn)，銀行間市場(chǎng)7天期回購(gòu)利率DR007將逐步回到短期政策利率附近。

        跨季后立即改善

        7月初資金面呈現(xiàn)一派寬松景象。

        前一天在70以上的高位，后一天就掉到了40以下的低點(diǎn)——民生銀行(4.380, -0.01, -0.23%)資金情緒指數(shù)在6月30日和7月1日的讀數(shù)變化，刻畫出季末前后資金面的顯著反差，記錄了跨季之后資金面明顯改善。

        資金面轉(zhuǎn)為寬松在資金價(jià)格走勢(shì)上也得到直觀反映。

        進(jìn)入7月，無論是銀行間市場(chǎng)還是交易所市場(chǎng)，資金價(jià)格指標(biāo)紛紛轉(zhuǎn)為大幅下行。在銀行間市場(chǎng)，存款類機(jī)構(gòu)以利率債為質(zhì)押的回購(gòu)利率(DR)，7月1日、2日連續(xù)兩日明顯走低。截至2日收盤，隔夜回購(gòu)利率DR001從6月末的2.25%下降到1.61%，更具代表性的DR007也重回2%以下，最新報(bào)1.89%，為近8周最低。在交易所市場(chǎng)，6月末一度沖高至6%的上交所隔夜回購(gòu)利率(GC001(2.115, -0.42, -16.57%))7月2日回到2.5%一線，僅兩個(gè)交易日就下行逾110個(gè)基點(diǎn)。

        不只是短期利率，銀行同業(yè)存單發(fā)行利率也明顯回落。Wind數(shù)據(jù)顯示，目前股份制銀行1年期同業(yè)存單發(fā)行利率降至2.83%。6月下旬，該利率一度接近3%。

        資金面回暖

        展望7月資金面，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，7月上半月資金面保持寬松無太大懸念。

        一方面，季末擾動(dòng)因素消退、預(yù)防性流動(dòng)性需求下降共同促成資金面回暖。從資金價(jià)格歷史走勢(shì)看，7月上旬通常會(huì)迎來下行過程。另一方面，季末財(cái)政支出效應(yīng)有望進(jìn)一步顯現(xiàn)。“跨年中后，流動(dòng)性明顯轉(zhuǎn)松，6月末財(cái)政支出因素對(duì)資金面的補(bǔ)充效應(yīng)顯現(xiàn)。”廣發(fā)證券(14.720, -0.01, -0.07%)固收首席分析師劉郁分析，5月末超儲(chǔ)率約1.3%，由于有財(cái)政支出補(bǔ)充超儲(chǔ)，6月末超儲(chǔ)率預(yù)計(jì)高于5月末。“參考?xì)v史數(shù)據(jù)，7月初資金面將維持寬松。”她說。

        其他因素可能造成的實(shí)質(zhì)性影響有限。政府債券發(fā)行方面，據(jù)統(tǒng)計(jì)，本周(7月5日至11日)國(guó)債和地方債計(jì)劃發(fā)行規(guī)模雙雙回升，合計(jì)超3200億元，是前一周的3.5倍，可謂明顯放量。與此同時(shí)，政府債券到期規(guī)模超過3400億元，實(shí)際凈融資可能在零值附近。再看央行流動(dòng)性工具到期情況。本周央行逆回購(gòu)將到期1100億元，中央國(guó)庫現(xiàn)金定存將到期700億元。在央行滾動(dòng)開展100億元逆回購(gòu)的基本假設(shè)下，預(yù)計(jì)公開市場(chǎng)操作將凈回籠約千億元資金，難以根本性改變流動(dòng)性狀況。

        既不太松也不太緊

        截至7月2日，DR007已明顯低于2.2%的公開市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率。分析人士預(yù)計(jì)，后續(xù)以DR007為代表的資金價(jià)格將重回公開市場(chǎng)操作利率附近。

        據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年上半年，DR007均值為2.18%，較去年下半年小幅提高2個(gè)基點(diǎn)，與公開市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率2.2%非常接近。

        “DR007始終運(yùn)行在公開市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率2.2%附近，體現(xiàn)了貨幣政策既不松也不緊的穩(wěn)健態(tài)勢(shì)。”今年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，央行通過每日開展7天期逆回購(gòu)操作持續(xù)釋放央行短期政策利率信號(hào)，引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率圍繞公開市場(chǎng)操作利率在合理區(qū)間波動(dòng)，央行公開市場(chǎng)操作利率作為市場(chǎng)短期利率中樞的作用持續(xù)增強(qiáng)。

        展望下半年，分析人士認(rèn)為，宏觀政策取向大概率不會(huì)有明顯變化，貨幣政策堅(jiān)持“穩(wěn)”字當(dāng)頭，突出靈活精準(zhǔn)、合理適度。流動(dòng)性管理方面，將把好貨幣供應(yīng)總閘門，做好跨周期流動(dòng)性安排，精準(zhǔn)開展公開市場(chǎng)操作，保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)。

        分析人士表示，把好“總閘門”、保持“合理充裕”均意味著流動(dòng)性既不會(huì)太松也不會(huì)太緊，當(dāng)市場(chǎng)利率偏離政策利率時(shí)將面臨靈活精準(zhǔn)的調(diào)節(jié)。7月初資金價(jià)格快速大幅下行不具有可持續(xù)性。DR007在明顯低于2.2%之后，公開市場(chǎng)凈回籠、債券發(fā)行繳款、企業(yè)繳稅等因素將逐漸吸收流動(dòng)性，資金價(jià)格快速下行應(yīng)已接近尾聲。

《電鰻快報(bào)》