7月1日，華海清科股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱華海清科)科創(chuàng)板IPO已提交注冊(cè)。國(guó)泰君安證券為其保薦機(jī)構(gòu)，擬募資10億元。

        招股書(shū)顯示，華海清科是一家擁有核心自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的高端半導(dǎo)體設(shè)備制造商。該公司主要從事CMP(化學(xué)機(jī)械拋光)、研磨等工藝設(shè)備和配套耗材的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售與服務(wù)，以及晶圓再生代工服務(wù)。

        中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)財(cái)經(jīng)頻道注意到，華海清科的控股股東沒(méi)有“真金”投入，該公司的業(yè)績(jī)對(duì)政府補(bǔ)助依賴大，且近期的扭虧靠關(guān)聯(lián)交易，此外，該公司的庫(kù)存式生產(chǎn)模式也被質(zhì)疑。

        控股股東沒(méi)有“真金”投入 全體高管年薪634萬(wàn)元

        招股書(shū)顯示，2019年，華海清科的全體高管薪酬634.24萬(wàn)元。董事長(zhǎng)路新春50.05萬(wàn)元，總經(jīng)理張國(guó)銘12.14萬(wàn)元，常務(wù)副總經(jīng)理李昆106.05萬(wàn)元，董秘崔蘭偉26.25萬(wàn)元。

        在全體高管領(lǐng)著高薪的同時(shí)，該公司的業(yè)績(jī)卻基本靠政府補(bǔ)助。招股書(shū)顯示，從2018年至2020年，華海清科計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額分別為3，230.80萬(wàn)元、2，616.70萬(wàn)元和8181.24萬(wàn)元，在其營(yíng)業(yè)收入中的占比分別是90.55%、12.4%和21.2%，在其毛利中的占比分別為358.48%、39.68%和55.55%。顯然，政府補(bǔ)助對(duì)于華海清科的業(yè)績(jī)有著重大影響，甚至可以說(shuō)，到目前為止，華海清科還是依賴于政府的“輸血”。

        值得注意的是，華海清科的實(shí)際控制人清華大學(xué)持股37.58%，均為知識(shí)產(chǎn)權(quán)入股，并沒(méi)有資金投入。截至招股書(shū)提交之時(shí)，華海清科的前五大股東分別為清控創(chuàng)投、清津厚德、路新春、科海投資、國(guó)投基金，持股比例分別約為37.58%、10.23%、7.93%、7.43%和6.25%。其中，清控創(chuàng)投為控股股東。清控創(chuàng)投由清華大學(xué)100%控股，也就是說(shuō)，清華大學(xué)是華海清科的實(shí)際控制人。

        華海清科有限設(shè)立時(shí)，除了三名股東以貨幣資金出資外，剩余兩名股東：清控創(chuàng)投和康茂怡然均以知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為出資方式，對(duì)應(yīng)的認(rèn)繳出資額為1836萬(wàn)元和1224萬(wàn)元。

        招股書(shū)顯示，上述合計(jì)3060萬(wàn)元的出資對(duì)應(yīng)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)具體為是30項(xiàng)化學(xué)機(jī)械拋光核心技術(shù)(包含24項(xiàng)專利技術(shù)和6項(xiàng)已提交專利申請(qǐng)的專有技術(shù))。

        在華海清科有限2019年5月15日作出股東會(huì)決議中，清控創(chuàng)投增加知識(shí)產(chǎn)權(quán)出資938.66萬(wàn)元;路新春增加知識(shí)產(chǎn)權(quán)出資1800萬(wàn)元;雒建斌增加知識(shí)產(chǎn)權(quán)出資200萬(wàn)元;朱煜增加知識(shí)產(chǎn)權(quán)出資190.20萬(wàn)元。

        完成股改后，華海清科于今年3月又進(jìn)行了一次增資。具體方式為，公司在北京產(chǎn)權(quán)交易所公開(kāi)掛牌引入1名聯(lián)合體外部投資者，增資金額不低于3.5億元，新股東持股比例不高于25%。

        最終，華海清科以12億元(即20元/股)的投前估值引入1名聯(lián)合體(13家投資機(jī)構(gòu))對(duì)公司進(jìn)行增資，投資機(jī)構(gòu)包括國(guó)投基金、天津領(lǐng)睿、國(guó)開(kāi)科創(chuàng)、金浦國(guó)調(diào)、金浦新興、浙創(chuàng)投等。

        業(yè)績(jī)靠政府補(bǔ)助 扭虧靠關(guān)聯(lián)交易

        從2017年至2020年(以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期)，華海清科的營(yíng)業(yè)收入分別為0.19億、0.35億、2.1億和3.8億，營(yíng)業(yè)收入不斷飆升，但華海清科虧損的狀態(tài)卻基本未擺脫。報(bào)告期內(nèi)，其扣非歸母凈利潤(rùn)分別為-0.38億元、-0.67億、-0.47億和0.14億。

        華海清科表示，雖然2020年實(shí)現(xiàn)了由虧轉(zhuǎn)盈，但如果市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)和集成電路產(chǎn)業(yè)的景氣度下行，公司大幅增加研發(fā)投入等情況，再度虧損的情況或許還會(huì)發(fā)生。

        值得一提的是，華海清科在2020年之所以可以實(shí)現(xiàn)盈利，其很大程度上也跟政府的補(bǔ)貼有些聯(lián)系。2020年，華海清科計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額達(dá)到了8181.24萬(wàn)元，幾乎是2019年的四倍。

        同時(shí)，華海清科的現(xiàn)金流也較為緊張。報(bào)告期內(nèi)，華海清科的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量金額分別為-0.03億、-1.1億、-0.27億和1.59億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流連年為負(fù)，在2020年才剛“轉(zhuǎn)正”。

        報(bào)告期內(nèi)，該公司對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為87.37%、102.95%、80.10%和58.98%，流動(dòng)比率分別為2.23倍、1.79倍、1.30倍和1.76倍，速動(dòng)比率分別為1.63倍、0.75倍、0.54倍和0.94倍，資金運(yùn)轉(zhuǎn)面臨較大壓力，在2020年才稍有改善。

        華海清科表示，CPM設(shè)備產(chǎn)品前期生產(chǎn)需要墊付大量資金且公司未來(lái)將繼續(xù)保持較高的研發(fā)投入，隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，公司營(yíng)運(yùn)資金需求將日益增加，如果客戶不能按時(shí)付款或外部融資不暢，華海清科的資金將面臨更大壓力。

        事實(shí)上，華海清科能取得上述業(yè)績(jī)，其關(guān)聯(lián)交易貢獻(xiàn)巨大。2018年至2020年，華海清科對(duì)長(zhǎng)江存儲(chǔ)、華虹集團(tuán)兩家關(guān)聯(lián)方的銷(xiāo)售占比一直在50%以上，2019年甚至高達(dá)70%以上。也就是說(shuō)，華海清科的營(yíng)收主要還是依靠關(guān)聯(lián)交易來(lái)支撐的。

        華海清科表示，公司2019年和2020年關(guān)聯(lián)交易金額及占比較高主要是由于公司下游客戶所處的集成電路制造行業(yè)集中度較高和公司報(bào)告期內(nèi)確認(rèn)收入的設(shè)備數(shù)量較少所致。

        產(chǎn)能消化存疑 庫(kù)存式生產(chǎn)模式被質(zhì)疑

        招股書(shū)顯示，華海清科的高端半導(dǎo)體裝備(化學(xué)機(jī)械拋光機(jī))產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能為年產(chǎn)100臺(tái)化學(xué)機(jī)械拋光機(jī)(包括減薄設(shè)備)。該項(xiàng)目于2020年3月取得施工許可證并開(kāi)始施工建設(shè)，建設(shè)期預(yù)計(jì)為15個(gè)月。目前已基本完成主廠房、綜合樓、動(dòng)力站各主體建筑的建設(shè)施工，占工程總進(jìn)度的70%，預(yù)計(jì)可于2021年上半年啟動(dòng)竣工驗(yàn)收。

        2021年上半年。華海清科的年產(chǎn)能達(dá)到100臺(tái)以上，與2019年的產(chǎn)量相比翻了7倍有余。業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，要想擴(kuò)大市占率，投入巨資升級(jí)擴(kuò)產(chǎn)當(dāng)然是關(guān)鍵一步。但是，擴(kuò)產(chǎn)后的產(chǎn)能，華海清科能夠消化得了嗎?

        對(duì)于市場(chǎng)的消化能力，華海清科在招股書(shū)中一直在介紹行業(yè)未來(lái)發(fā)展，卻并沒(méi)有從自身生產(chǎn)率和產(chǎn)銷(xiāo)率等正面論述擴(kuò)產(chǎn)的必要性。

        資料顯示，自2015年起，華海清科研制的CMP設(shè)備陸續(xù)進(jìn)入國(guó)內(nèi)各大集成電路制造商的大生產(chǎn)線進(jìn)行設(shè)備驗(yàn)證，隨著設(shè)備機(jī)型逐漸成熟，公司從2018年開(kāi)始陸續(xù)取得晶圓廠商的批量采購(gòu)訂單。

        可以預(yù)見(jiàn)的是，隨著華海清科的生產(chǎn)能力提升，其庫(kù)存商品和發(fā)出商品的設(shè)備越來(lái)越多，對(duì)資金的占用也越來(lái)越高，2017年末至2020年上半年，華海清科存貨賬面價(jià)值分別為4，112.48萬(wàn)元、16，168.07萬(wàn)元、22，520.96萬(wàn)元和51，086.81萬(wàn)元。

        據(jù)了解，由于半導(dǎo)體設(shè)備價(jià)格昂貴，定制化程度較高，同時(shí)，半導(dǎo)體行業(yè)本身存在周期性，芯片制造企業(yè)往往會(huì)根據(jù)對(duì)行業(yè)周期性的判斷提前制定設(shè)備采購(gòu)計(jì)劃，因此，設(shè)備廠商通常是采用以銷(xiāo)定產(chǎn)的生產(chǎn)模式，根據(jù)訂單情況進(jìn)行定制化設(shè)計(jì)及生產(chǎn)制造，以應(yīng)對(duì)客戶的差異化需求。

        而存貨價(jià)值越來(lái)越高的背后，華海清科主要通過(guò)銷(xiāo)售預(yù)測(cè)來(lái)單來(lái)安排生產(chǎn)，也就是庫(kù)存式生產(chǎn)，而并非根據(jù)行業(yè)慣例，采用以銷(xiāo)定產(chǎn)的生產(chǎn)模式。報(bào)告期內(nèi)，華海清科共生產(chǎn)CMP設(shè)備36臺(tái)，其中通過(guò)銷(xiāo)售預(yù)測(cè)單安排生產(chǎn)的33臺(tái)，占比為91.67%。

        對(duì)此，華海清科也坦言，報(bào)告期內(nèi)公司采用銷(xiāo)售預(yù)測(cè)單安排生產(chǎn)，若遇到集成電路產(chǎn)業(yè)景氣度大幅下滑、客戶需求大幅減弱、參與招投標(biāo)沒(méi)有中標(biāo)、訂單意外取消等不利因素，對(duì)應(yīng)產(chǎn)品也將存在無(wú)法實(shí)現(xiàn)最終銷(xiāo)售的風(fēng)險(xiǎn)。

《電鰻快報(bào)》