9月18日，中國證監會、滬深證券交易所、中國證券業協會同步對注冊制下發行承銷一系列規則作出調整，通過完善高價剔除比例、取消定價突破“四數孰低值”時需延遲發行的要求、加強詢價報價行為監管等內容，促進買賣雙方均衡博弈，提升發行定價市場化水平。

        根據市場主體的意見建議，上交所自律委、深交所規范委同步發出倡議，提出了促進規則實施平穩過渡的針對性措施，包括最高報價剔除比例的業務實踐安排，審慎評估定價是否超出“四個值”的孰低值與超出幅度等。相關規則調整已于發布之日起正式實施。

        記者注意到，截至10月10日，規則調整后科創板共有4單IPO項目完成詢價定價，此前新股詢價環節存在的部分問題得到了明顯改善，詢價制度調整取得了初步成效。

        從報價情況看，報價更加分散，有效報價區間擴大。9月28日首單按照新規則詢價的高鐵電氣，剔除1%的最高報價后、高于“四數孰低值”的有效報價區間為7.18元/股~8.00元/股，有效報價區間寬度約11%;9月30日詢價的中自科技、凱爾達、匯宇制藥有效報價區間進一步擴大到20%~40%。而詢價制度修訂之前，IPO詢價入圍報價的最高價和最低價往往出現僅幾分錢的落差，區間寬度不足1%。

        從定價情況看，高鐵電氣發行市盈率為20.29倍，較網下投資者報價“四數孰低值”上浮0.08元，賣方博弈力量有所強化。后續3單買方內部博弈持續增強，報價中樞有所上升。

        從投資者入圍的情況看，4單項目入圍比例31%~87%，較規則調整前有所下降，買方內部博弈加強。值得一提的是，在高鐵電氣項目中，其報價集中于7.14元、7.15元的配售對象占比約25%，因報價低于發行價而未入圍，而報價入圍的配售對象獲配新股的數量大幅提升，進而使得后續3單項目買方內部博弈進一步強化，報價進一步分散。

        接受記者采訪的業內人士表示，這次詢價制度調整初見成效，是進一步深化注冊制改革循序漸進改革路徑的良好示范，加大了買賣雙方的激勵和約束，給了更多的市場選擇空間。其中，將高價剔除比例由“不低于10%”調整為“不超過3%”，在實踐中，規則調整后4單項目高價剔除比例均為不低于1%，有利于緩解投資者自主報價被剔除的心理顧慮，引導其獨立研究、自主參與;取消定價突破“四數孰低值”時需延遲發行的要求，有效擴大了發行人的定價決策空間，有利于促使買賣雙方博弈回歸均衡。同時，網下投資者入圍比例降低，也打破了市場既有的買方報價聯盟，有利于強化買方內部博弈。

        事實上，詢價機制作為注冊制改革的重要環節，備受市場關注。當前的市場環境顯示為賣方機構的定價能力、買方機構的獨立研究能力都有待提升，市場博弈過程中機構們的聲譽評價體系也在逐漸完善的過程中。注冊制改革下的詢價制度也必須適應當前的市場環境，源源不斷地提供建設“有效市場”的制度供給，才能牢牢遵循將定價權交給市場的原則。此外，在完善基礎制度建設的同時，必須加強自律監管。

《電鰻快報》