????????疑似受“樂視案”牽連，正在沖擊創(chuàng)業(yè)板的惠州仁信新材料股份有限公司(下稱“仁信新材”)于近日被中止審核。

????????縱觀仁信新材的上市之路，可謂坎坷。2019年6月，仁信新材首次申請上市，短短一個半后，這次申請以中止審查收場，中止原因至今不明。此次卷土重來，仁信新材所受爭議也頗多，其中擬新增產(chǎn)能消化問題、主要供應(yīng)商占公司采購量比重達(dá)90%以上、營收下降、毛利率受原材料價格波動影響較大等諸多事項(xiàng)成為了公司IPO過程中的“槽點(diǎn)”。

????????近日，因所聘會計(jì)師事務(wù)所信永中和被證監(jiān)會立案，仁信新材IPO審核狀態(tài)變?yōu)橹兄梗鼮槠淠芊襁甸_資本市場的大門增添了一重疑問。

????????疑似受“樂視案”牽連 仁信新材IPO再遇波折

????????1月18日，信永中和因年報審計(jì)業(yè)務(wù)涉嫌違法違規(guī)，被證監(jiān)會立案調(diào)查。外界普遍認(rèn)為，此次立案極有可能與樂視網(wǎng)(300104)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假事件有關(guān)。

????????1月26日，包括仁信新材在內(nèi)的18家申請創(chuàng)業(yè)板IPO審核狀態(tài)變更為“中止”。深交所稱，上述18家企業(yè)均系因發(fā)行人會計(jì)師信永中和會計(jì)師事務(wù)所(特殊普通合伙)被中國證監(jiān)會立案調(diào)查，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，深交所中止其發(fā)行上市審核。

????????信永中和則在答復(fù)媒體時表示，立案調(diào)查所述年報審計(jì)應(yīng)為執(zhí)行樂視網(wǎng)信息技術(shù)(北京)股份有限公司2015年、2016年年報審計(jì)。

????????信永中和是仁信新材此次首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市聘請的會計(jì)師事務(wù)所。受立案事件影響，1月26日，深交所按照規(guī)定中止了仁信新材的上市審核。

????????這已不是仁信新材第一次在上市路上遇阻。

????????2019年6月6日，仁信新材第一次申請上市，同年7月22日以中止審查收場，中止原因并未明確交代;2021年4月，仁信新材再次沖擊創(chuàng)業(yè)板，2021年9月28日，因財(cái)務(wù)資料不全，仁信新材主動申請更新，其IPO審核再次被按下暫停鍵;2021年12月21日，仁信新材財(cái)務(wù)資料更新完成，深交所按照規(guī)定恢復(fù)其發(fā)行上市審核，未曾想短短一個月后，受“樂視案”牽連，公司上市計(jì)劃再度面臨擱淺。

????????擬募資擴(kuò)產(chǎn)超3倍 新增產(chǎn)能如何消化?

????????實(shí)際上，仁信新材上市一事除了受到外部因素的干擾，其自身也存在不少爭議。

????????仁信新材是一家專門從事聚苯乙烯高分子新材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主營產(chǎn)品為通用級聚苯乙烯。聚苯乙烯是一種熱塑性塑料，苯乙烯是其核心生產(chǎn)原材料。

????????目前，聚苯乙烯主要應(yīng)用于電子電器、建材、包裝容器、日用品和玩具等領(lǐng)域。

????????本次沖擊創(chuàng)業(yè)板，仁信新材擬募集資金6.29億元，主要用于更新設(shè)備、建設(shè)研發(fā)中心和擴(kuò)建產(chǎn)能，其中80%以上的資金將用于擴(kuò)建公司聚苯乙烯的產(chǎn)能。

????????招股書顯示，仁信新材聚苯乙烯的年產(chǎn)量在12萬噸至14.4萬噸之間;而2018年至2021H1，公司聚苯乙烯的銷售數(shù)量分別為13.28萬噸、14.37萬噸、15.24萬噸和7.95萬噸。

????????從上述數(shù)據(jù)不難看出，仁信新材的產(chǎn)能長期處于飽和狀態(tài)，擴(kuò)建產(chǎn)能具有一定的必要性。不過，從仁信新材此次募集資金的用途來看，其擬新增產(chǎn)能遠(yuǎn)超銷量，合理性有待商榷。

????????招股書披露，仁信新材擬將募集的1.62億元資金用于擴(kuò)建年產(chǎn)18萬噸聚苯乙烯新材料項(xiàng)目;3.7億元資金用于設(shè)計(jì)年產(chǎn)9萬噸通用級聚苯乙烯和年產(chǎn)9萬噸高抗沖聚苯乙烯的惠州仁信新材料三期項(xiàng)目;兩項(xiàng)項(xiàng)目共計(jì)擬新增聚苯乙烯產(chǎn)能36萬噸/年，增幅達(dá)300%。而2019年至2020年，仁信新材聚苯乙烯的銷量增幅僅為6%，和大幅上漲的擬新增產(chǎn)能高度失衡，令人擔(dān)憂其是否具備消化擬新增產(chǎn)能的銷售能力。

????????(圖一：仁信新材擬募集資金用途)

????????值得一提的是，仁信新材擬擴(kuò)建的項(xiàng)目中，有一條年產(chǎn)量達(dá)9萬噸的高抗沖聚苯乙烯生產(chǎn)線，而公司此前并未涉足高抗沖聚苯乙烯的生產(chǎn)銷售。在此背景下，該生產(chǎn)線能否充分發(fā)揮生產(chǎn)效能，仁信新材能否為該生產(chǎn)線下的產(chǎn)品找到銷售渠道，目前還是一個大大的問號。

????????行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)熱情高漲 市場競爭更加激烈

????????實(shí)際上，擴(kuò)建產(chǎn)能不是仁信新材一家之舉，而是聚苯乙烯行業(yè)普遍存在的現(xiàn)象。

????????據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，目前整個聚苯乙烯行業(yè)總的年產(chǎn)能為425萬噸。截至2021年11月末，青島海灣、星輝環(huán)材、山東道爾等15家同行已經(jīng)辦理或正在辦理環(huán)評擴(kuò)建聚苯乙烯產(chǎn)能項(xiàng)目的相關(guān)手續(xù)，預(yù)計(jì)到2023年底前，全行業(yè)將增加產(chǎn)能328萬噸。

????????(圖二：三年內(nèi)行業(yè)擬增加的聚苯乙烯產(chǎn)能)

????????這意味著，到2024年聚苯乙烯行業(yè)總的年產(chǎn)能將達(dá)到753萬噸。

????????根據(jù)卓創(chuàng)資訊的預(yù)測，2024年、2025年全行業(yè)聚苯乙烯的需求規(guī)模分別達(dá)到573萬噸和600萬噸，以需求口徑計(jì)算，對應(yīng)的產(chǎn)能利用效率分別為76.09%和79.68%。

????????根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)能利用率在75%以下則表明產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。上述數(shù)據(jù)顯示，到2024年聚苯乙烯行業(yè)產(chǎn)能利用率或接近于“過剩“。

????????值得注意的是，卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)并未將仁信新材三期項(xiàng)目擬擴(kuò)建的18萬噸產(chǎn)能計(jì)算在內(nèi)，計(jì)入缺失的18萬噸產(chǎn)能，到2024年聚苯乙烯行業(yè)產(chǎn)能利用率已過剩。

????????屆時，市場競爭加劇，將極度考驗(yàn)仁信新材的產(chǎn)品技術(shù)含量和上下游拓展能力。

????????原材料價格波動顯著 盈利穩(wěn)定性響起警號

????????如果企業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)能，就會增加對原材料的需求。

????????招股書顯示，報告期內(nèi)，仁信新材的苯乙烯采購占全部原材料采購的比重均在97%以上。因此，苯乙烯價格波動會直接影響公司的生產(chǎn)成本，相應(yīng)地，也會影響公司的產(chǎn)品售價，進(jìn)而影響公司的營收。

????????作為一種重要的有機(jī)化工原料，苯乙烯的價格波動主要受國際石油及相關(guān)基礎(chǔ)化工產(chǎn)品的價格波動影響，而國際石油的價格波動較大，連帶著苯乙烯的價格也會有較大波動。

????????招股書顯示，2018年至2020年，公司營業(yè)收入分別為135338.28萬元、124070.99萬元、111315.8萬元，營收呈下降趨勢;凈利潤分別為6745.23萬元、10933.56萬元、16963.02萬元，三年間凈利潤復(fù)合增長率達(dá)58.58%。

????????(圖三：仁信新材營業(yè)收入和凈利潤)

????????營收下降，凈利潤卻大幅上漲，仁信新材的解釋是：主要就是受原材料苯乙烯價格下降影響。

????????吃到原材料降價的紅利，仁信新材毛利率出現(xiàn)連續(xù)增長。2018年至2020年，仁信新材采購苯乙烯的平均價格分別為8985.93元/噸、7110.99元/噸、5308.93元/噸;產(chǎn)品聚苯乙烯的售價則分別為10184.55元/噸、8612.61元/噸、7203.68元/噸;毛利率達(dá)7.25%、11.96%和19.89%。

????????不過，原材料占成本比重高就像一把雙刃劍，利與弊相伴相生。對仁信新材而言，2021年或許就是這把雙刃劍開始朝向自己的時刻。

????????2021年，苯乙烯價格受國際原油價格波動帶動上漲，導(dǎo)致仁信新材的原材料采購成本增加，毛利率因此受到影響。

????????數(shù)據(jù)顯示，2021H1，仁信新材采購苯乙烯的平均價格為7681.45元/噸，每噸比2020年上漲約2300元;原材料價格與產(chǎn)品售價呈正相關(guān)，當(dāng)期公司產(chǎn)品聚苯乙烯的售價上升至8743.47元/噸，每噸比2020年上漲約1500元。可以看到，產(chǎn)品售價的漲幅不足以覆蓋原材料采購價的漲幅，公司毛利率因此大幅下滑，從2020年的19.89%降為9.04%。

????????毛利率是影響凈利潤的核心因素，2021上半年，公司凈利潤同樣出現(xiàn)下滑，僅為4693.45萬元，幾乎是2020年同期的一半。

????????公司凈利潤受原材料價格波動的影響較大，令市場對其盈利穩(wěn)定性產(chǎn)生擔(dān)憂。

????????市場的擔(dān)憂并非空穴來風(fēng)，在招股書中，仁信新材坦言，如果未來苯乙烯價格受國際原油價格波動帶動持續(xù)上漲，公司營收和凈利潤或存在下滑或大幅波動的風(fēng)險。

????????上下游各存風(fēng)險 市場拓展進(jìn)退維谷

????????除了仁信新材自身的情況外，如果從產(chǎn)業(yè)鏈的上下游角度去看，其拓展能力實(shí)際并不算出色。

????????招股書顯示，2018年至2021H1，仁信新材前五大供應(yīng)商的采購占比分別為96.19%、93.08%、91.46%和98.08%，公司每年向第一大供應(yīng)商中海殼牌的采購比例持續(xù)超過50%，明顯存在供應(yīng)商集中度較高的問題。

????????通常，當(dāng)供應(yīng)商集中度較高時，企業(yè)經(jīng)營受到供應(yīng)商的影響將變大，風(fēng)險也隨之而來。對此，仁信新材曾表示，如果未來公司無法與主要供應(yīng)商繼續(xù)保持長約采購模式，或者主要供應(yīng)商向公司持續(xù)供應(yīng)苯乙烯的能力或意愿有所消減，公司經(jīng)營業(yè)績將存在下滑或大幅波動的風(fēng)險。

????????此外，仁信新材還存在下游客戶數(shù)量下降的問題。招股書披露，2018年至2021年H1，仁信新材的合作客戶從130家降至69家，其中，工廠客戶由95家降至49家，貿(mào)易商客戶從36家降至20家。報告期內(nèi)，仁信新材的合作客戶數(shù)量出現(xiàn)近乎腰斬的變化，反映出公司客戶穩(wěn)定性較差。

????????(圖四：仁信新材客戶數(shù)量統(tǒng)計(jì))

????????在此情況下，如何分散向供應(yīng)商采購的原材料份額、拓展更多客戶，則成為擺在仁信新材面前亟待解決的問題。

《電鰻快報》