????????云南白藥(92.140, -0.76, -0.82%)(000538.SZ)持有的超百億市值股票投資成了“雙刃劍”，加劇了業績年際波動。

????????這家公司曾在2020年公允價值變動收益達22.40億元，隨后卻急轉直下。2021年上半年，云南白藥公允價值變動收益為-8.62億元;前三季公允價值變動收益跌幅進一步擴大至-15.55億元。云南白藥2021年前三季度歸母凈利潤24.50億元，同比大幅減少42.38%。

????????雖然云南白藥已經決定控制二級市場投資規模，甚至開始減倉。不過，其百億定增入股上海醫藥(18.910, 0.02, 0.11%)(601607.SH)項目仍在推進之中。云南白藥如此舉棋不定，緣由何在?

????????股市鎩羽

????????云南白藥持倉股和主業并無太多協同，主要是財務投資。

????????截至2021年中報披露，云南白藥共持有小米集團(01810.HK)、伊利股份(40.230, -0.20, -0.49%)(600887.SH)、騰訊控股(00700.HK)、恒瑞醫藥(40.390, -0.22, -0.54%)(600276.SH)、通威股份(39.130, -0.52, -1.31%)(600438.SH)等上市公司股票，賬面價值分別為25.38億元、9.40億元、8.80億元、2.89億元、2.85億元。

????????由于騰訊控股等股票價格回落，三季度跌速加快，云南白藥賬面價值也因此縮水。2020年底，云南白藥交易性金融資產合計112.29億元;到2021年中報和三季報，分別縮水至104.88億元和87.39億元。

????????云南白藥投資風格因此開始趨向保守。2020年云南白藥證券投資以股票為主，2021年上半年開始大量買入易方達裕豐回報債券(000171)、富國鼎利純債債券(004736)等債券型或固定收益基金，金額達26.49億元。

????????如果云南白藥四季度仍持有該投資組合，公允價值變動損失可能要擴大。2021年第四季度，小米集團、伊利股份、騰訊控股、恒瑞醫藥、通威股份股價漲跌幅分別達-11.48%、9.97%、-1.00%、0.96%和-11.74%。

????????市場“風險”迫使云南白藥做出改變。公司在上個月公布的一份投資者調研會議記錄中表示， 2022年，在董事會審批的額度范圍內，將逐步減倉，不繼續增持。

????????另一方面，云南白藥定增入股醫藥商業龍頭上海醫藥項目仍在推進之中。

????????定增預案顯示，云南白藥擬以戰略投資者身份，認購上海醫藥6.66億股非公開發行A股股票，占上海醫藥發行后總股本的18.02%，認購價格為16.87元/股，認購金額不超過112.29億元。

????????與前述財務性質投資不同，這項投資帶來了合作。云南白藥認為，這筆投資可以借助上海醫藥作為行業領軍企業所擁有規模、渠道和品牌優勢，進一步擴大雙方既有產業布局。不過超過百億的代價勢必增加云南白藥投資風險。

????????多元困境

????????云南白藥已成功轉型為消費品牌公司，而多元化代價是經營難度上升。公司除傳統藥品板塊和以牙膏為主力的健康品板塊，還涉足了中藥資源、醫藥商業、茶品、工業大麻等板塊。

????????2018-2020年間，云南白藥收入保持穩健增速，大致停留在10%上下。不過衡量產品盈利能力關鍵指標——毛利率則從2018年的30.55%逐年下降至2021年前三季度的28.04%。

????????目前云南白藥最成功的產品品類是牙膏。2020年，公司全資控股的云南白藥集團健康產品有限公司收入53.87億元，凈利潤18.94億元，凈利潤率達35.16%，明顯優于整體水平。

????????出于對這一品類收入持續增長的擔憂，云南白藥開始加碼其他日化板塊投資，工業大麻是一例。最引人注目的是云南白藥對萬隆控股(0030.HK)的投資。

????????2021年11月4日，云南白藥公告稱，擬以白藥香港作為要約人對萬隆控股進行強制性全面要約收購，預計交易金額約為13.60億港元。截至今年1月4日，白藥香港已獲得超13億股萬隆控股，占發行股份50%以上。

????????萬隆控股業務較繁雜，目前市值18.7億港元。根據披露，萬隆控股主要業務包括成品食油、砂糖、個人護理、化妝品貿易以及提供融資服務。云南白藥看中的是其個人護理和化妝品業務。

????????云南白藥表示，與萬隆控股已在在工業大麻種源引進、CBD原料對外銷售、終端產品開發、對外業務合作等方面開展工作。CBD(大麻二酚)是大麻植物中眾多大麻素之一，被認為有皮膚護理的潛力。

????????需要注意的是，萬隆控股在國內業務拓展阻力重重。去年3月26日，中國食品藥品檢定研究院發布《中檢院關于就修訂化妝品禁用組分公開征求意見的通知》，擬將大麻仁果、大麻籽油、大麻葉提取物和大麻二酚等原料列為化妝品禁用組分。

????????目前萬隆控股相關產品銷售渠道局限于香港地區。今年1月7日，萬隆控股首批CBD產品——清香集·CBD天然草本沐浴護膚系列在香港bigbigshop網店上市。萬隆控股會成為云南白藥新的增長極還是業績拖累，仍有待觀察。

《電鰻快報》