近日，碧興物聯(lián)科技(深圳)股份有限公司(簡稱“碧興科技”)首次公開披露招股書，欲沖刺科創(chuàng)板。此次IPO，碧興科技所選擇適用的上市標(biāo)準(zhǔn)是“預(yù)計市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣5000萬元”?？v觀碧興科技的資本演變史，報告期(指2019年、2020年和2021年，下同)內(nèi)，其最后一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓所對應(yīng)的估值正好是10億元，剛好達(dá)到公司所適用的上市標(biāo)準(zhǔn)。

        從財務(wù)數(shù)據(jù)的角度來看，盡管報告期內(nèi)碧興科技經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健增長，但政府補(bǔ)助貢獻(xiàn)較大，主要和公司研發(fā)項(xiàng)目有關(guān)。對于政府補(bǔ)貼是否具備可持續(xù)性，《經(jīng)濟(jì)參考報》記者致函采訪，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。此外，報告期內(nèi)，碧興科技在內(nèi)控方面存在不少缺陷，公司還屢次因環(huán)境問題和稅務(wù)問題受到行政處罰。

        政府補(bǔ)助成業(yè)績“助手”

        碧興科技主營業(yè)務(wù)為智慧環(huán)境監(jiān)測、公共安全大數(shù)據(jù)。其中，智慧環(huán)境監(jiān)測業(yè)務(wù)主要為環(huán)境水質(zhì)監(jiān)測、污廢水監(jiān)測、環(huán)境空氣監(jiān)測、煙氣監(jiān)測儀器及系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、運(yùn)營及數(shù)據(jù)服務(wù);公共安全大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)主要是指移動接入網(wǎng)數(shù)據(jù)采集分析系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)。目前碧興科技主要客戶為政府部門、企事業(yè)單位。

        財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，碧興科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為35950.40萬元、40810.64萬元和57256.30萬元，其中，2020年和2021年分別同比增長13.52%和40.30%;歸母凈利潤分別為3339.15萬元、4526.13萬元和7165.32萬元，其中，2020年和2021年分別同比增長35.55%和58.31%。

        記者注意到，報告期內(nèi)，碧興科技計入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額分別為874.18萬元、2028.05萬元和4579.12萬元，分別占當(dāng)期歸母凈利潤的26.18%、44.81%和63.91%，無論是補(bǔ)貼規(guī)模，還是占當(dāng)期利潤的比重，均在不斷增長。

        從組成結(jié)構(gòu)來看，報告期內(nèi)，碧興科技所獲得的增值稅即征即退金額分別為788.15萬元、1138.25萬元和2246.49萬元，其他政府補(bǔ)助分別為60.35萬元、754.23萬元和2332.63萬元。在其他政府補(bǔ)助占比較大的2021年度，碧興科技因“基于無人艇的近海巡航監(jiān)視和應(yīng)急反應(yīng)綜合平臺‘創(chuàng)新鏈+產(chǎn)業(yè)鏈’融合專項(xiàng)實(shí)施方案”收到600萬元補(bǔ)助，因“多角度偏振光散射大氣顆粒物源識別在線分析儀的開發(fā)及應(yīng)用”收到1159.30萬元補(bǔ)助，因“2021年工業(yè)企業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)能獎勵項(xiàng)目”獲得223.40萬元補(bǔ)助，主要和公司研發(fā)項(xiàng)目有關(guān)。

        高額度的政府補(bǔ)貼，使得碧興科技業(yè)績亮眼，但與同行業(yè)上市公司相比，碧興科技的盈利能力并不顯著。報告期內(nèi)，碧興科技主營業(yè)務(wù)毛利率分別為43.76%、41.14%和32.28%，而招股書所列舉的力合科技(股票代碼“300800”)、聚光科技(股票代碼“300203”)、藍(lán)盾光電(股票代碼“300862”)、皖儀科技(股票代碼“688600”)和佳華科技(股票代碼“688051”)平均毛利率分別為46.35%、44.42%和40.12%。

        整體來看，報告期內(nèi)，碧興科技及同行業(yè)上市公司毛利率呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。不過，2020年，同行業(yè)可比公司毛利率平均值同比下降1.93個百分點(diǎn)，碧興科技則下降2.62個百分點(diǎn);2021年同行業(yè)可比公司毛利率平均值同比下降4.30個百分點(diǎn)，碧興科技則下降8.86個百分點(diǎn)，公司毛利率降幅大于行業(yè)平均水平。對此，碧興科技表示，近年來公司處于市場開拓的上升期，為中國環(huán)境監(jiān)測總站、各省市的生態(tài)環(huán)境部門等行業(yè)標(biāo)桿客戶提供了更多的一體化建設(shè)產(chǎn)品和服務(wù)，而該類項(xiàng)目毛利率較低。

        短期內(nèi)估值暴增

        此次沖刺科創(chuàng)板IPO，碧興科技選擇的標(biāo)準(zhǔn)是“預(yù)計市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣5000萬元”。記者發(fā)現(xiàn)，碧興科技的前身為中興儀器(深圳)有限公司(簡稱“中興儀器”)，2020年12月，整體變更為股份有限公司。報告期內(nèi)，碧興科技進(jìn)行了數(shù)次股份轉(zhuǎn)讓和增資，其估值也在不斷增長，報告期內(nèi)最后一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓所對應(yīng)的估值剛好是10億元。

        2018年12月，中興儀器股東會作出決議，決定增加注冊資本550萬元，即由原來的4250萬元增至4800萬元。交易對象為中興儀器原股東北京碧水源科技股份有限公司、原董事長周暉等人，每一注冊資本對應(yīng)的增資價格為8.64元。2019年10月和2019年12月，中興儀器相繼發(fā)生了股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資，每一注冊資本對應(yīng)的轉(zhuǎn)讓價格及增資價格為8.90元，至此，中興儀器注冊資本增加至5300萬元，對應(yīng)估值為4.72億元。

        2020年7月，中興儀器再次增資588.89萬元注冊資本，注冊資本由5300萬元增至5888.89萬元。新增注冊資本全部由外部投資者寧波豐圖匯烝投資中心(有限合伙)(簡稱“豐圖匯烝”)以9000萬元認(rèn)繳，每1元注冊資本對應(yīng)的增資價格為15.28元，中興儀器對應(yīng)估值為9億元。截至招股書簽署日，豐圖匯烝持有碧興科技10%的股份，為碧興科技第三大股東。相較2018年9月，其估值增長了近一倍。不久后，2021年12月，碧興科技原股東北京創(chuàng)金興業(yè)投資中心(有限合伙)(簡稱“北京創(chuàng)金”)退出，分別與何愿平等人簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，對應(yīng)每股價格16.98元，對應(yīng)估值為10億元。

        縱觀碧興科技的資本演變史，通過外部投資機(jī)構(gòu)的介入，其估值在短期內(nèi)激增，最終達(dá)到《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》第二十二條規(guī)定的第一套上市標(biāo)準(zhǔn)。不過豐圖匯烝增資入股替碧興科技抬升估值，并非沒有條件，2020年7月，豐圖匯烝與碧興科技實(shí)控人、控股股東和部分關(guān)鍵股東簽訂協(xié)議，部分條款涉及碧興科技凈利潤預(yù)測、估值調(diào)整機(jī)制和現(xiàn)金補(bǔ)償及獎勵、回購條款等。2021年4月，該協(xié)議終止。

        結(jié)合可比上市公司市盈率平均水平，碧興科技預(yù)計自身市值為30.04億元。截至今年6月2日，力合科技、聚光科技、藍(lán)盾光電、皖儀科技和佳華科技市盈率分別為17.56倍、-29.75倍、29.24倍、126.32倍和-15.21倍，平均值為57.71倍。但顯而易見的是，在碧興科技所挑選的可比公司中，皖儀科技市盈率遠(yuǎn)高于其他公司，故而拉高了平均水平。倘若碧興科技順利上市，以57.71倍市盈率定價將明顯高于同行業(yè)其他上市公司。對于碧興科技預(yù)估市值的審慎性，記者發(fā)函采訪，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

        內(nèi)控問題頻繁顯現(xiàn)

        記者發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)，碧興科技存在多起財務(wù)內(nèi)控不規(guī)范事項(xiàng)。碧興科技表示，報告期內(nèi)公司業(yè)務(wù)增長較快，資金需求較大，但由于公司無房產(chǎn)、土地使用權(quán)作為可抵押資產(chǎn)，銀行貸款均是短期的流動資金貸款，且大多有受托支付的要求。為滿足公司資金使用需求，公司存在通過子公司進(jìn)行轉(zhuǎn)貸的情形。

        報告期內(nèi)，碧興科技向子公司受托支付金額共計15394.20萬元，子公司轉(zhuǎn)回金額為14544.20萬元，目前上述涉及轉(zhuǎn)貸的銀行貸款均已全部清償完畢。碧興科技表示，報告期內(nèi)，公司通過轉(zhuǎn)貸取得的資金主要用于原材料采購、支付員工工資、償還銀行貸款等用途，不存在用于相關(guān)法律法規(guī)禁止的領(lǐng)域和用途，不存在主觀故意或惡意行為。報告期內(nèi)公司的銀行貸款不存在逾期還款情形，未給相關(guān)貸款銀行造成損失，公司亦未因此受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的處罰。

        報告期內(nèi)，碧興科技還存在通過第三方回款的情形。其中，企業(yè)和個人等第三方回款總額分別為1056.02萬元、310.19萬元和376.79萬元;政府財政第三方回款分別為10888.05萬元、7715.10萬元和7514.26萬元。上述第三方回款金額合計為27860.41萬元，占報告期內(nèi)營業(yè)收入的20.79%。碧興科技表示，公司第三方回款具有商業(yè)合理性，不存在虛構(gòu)交易或調(diào)節(jié)賬齡情形。2021年11月，碧興科技修訂《銷售及收款管理制度》，并要求銷售人員通知客戶不要通過第三方付款。如果客戶確實(shí)需要通過第三方轉(zhuǎn)賬，則需要事先審批，并要求客戶提供委托付款說明。

        除了財務(wù)方面的問題之外，記者還注意到，作為一家為政府、事業(yè)單位和企業(yè)環(huán)境污染分析和治理決策提供支撐的公司，報告期內(nèi)，碧興科技及子公司屢次因生態(tài)環(huán)境問題而被行政處罰。

        例如2020年10月，碧興科技子公司深圳市清匯環(huán)境技術(shù)有限公司南京分公司因設(shè)備發(fā)生故障未在網(wǎng)上平臺報備，致其負(fù)責(zé)運(yùn)維的廢水排口余氯濃度超標(biāo)，被南京市生態(tài)環(huán)境局責(zé)令改正并處以罰款3萬元;2021年9月，碧興科技子公司安徽碧佳檢測技術(shù)有限公司因未按照規(guī)定安裝、使用污染防治設(shè)施或未采取減少廢氣排放的措施，被合肥市生態(tài)環(huán)境局處以罰款5.24萬元。此外，報告期內(nèi)，碧興科技及子公司還存在未按照規(guī)定期限辦理納稅申報和報送納稅資料被處以罰款的情況。

《電鰻快報》