全球能源供需緊張局勢下，油運(yùn)行業(yè)持續(xù)走強(qiáng)，截至2022年8月26日，油運(yùn)指數(shù)(003131.CJ)近一年上漲108.98%，近半年上漲89.63%。

        華商基金研究員張雨迪對此表示，供給有限背景下的需求回暖有望帶來石油運(yùn)輸價格的大周期。目前來看，油運(yùn)市場供給端約束較大，行業(yè)未來供給增速或?qū)⒎啪?需求端方面長期看全球原油消耗增速平穩(wěn)，短期低庫存下有較強(qiáng)補(bǔ)庫需求。

        站在投資維度觀察，油運(yùn)行業(yè)“供給弱于需求”大趨勢或基本確定，疊加伊朗石油解禁預(yù)期提升、俄烏沖突之下運(yùn)距拉長、環(huán)保節(jié)能等催化因素，行業(yè)邊際改善較為明顯，中長期基本面景氣度可能依然向好。

        油運(yùn)市場供給端目前約束較大

        通過觀察油運(yùn)行業(yè)40年復(fù)盤數(shù)據(jù)(1980年至2020年)，華商基金研究員張雨迪總結(jié)認(rèn)為，只有在供給有限背景下的需求回暖，才能有望帶來運(yùn)價的大周期，供給有限是前提，需求決定持續(xù)時間。

        潛在的老船拆解預(yù)期將限制行業(yè)供給增速。由于油運(yùn)行業(yè)對于安全性要求較高，一直存在“拆船”的硬約束，即油輪一旦進(jìn)入老舊行列，對租家的吸引力便會逐步下降，很難參與租船市場，會從有效運(yùn)力的行列中退出和拆解。截至2022年4月，VLCC(超大型油輪)中，15年以上船齡運(yùn)力占比達(dá)到24%，其中20年以上船齡運(yùn)力占比達(dá)到7.5%。如果伊朗制裁解除，部分老舊船舶將相繼退出市場。

        目前油輪行業(yè)在手訂單運(yùn)力占比為5%，為近5年新低。同時，隨著造船廠可用艙位的減少，油輪供應(yīng)的緩慢增長可能會至少持續(xù)到2025年。據(jù)Clarksons最新預(yù)測，預(yù)計2022年油輪運(yùn)力增速為3.6%，2023年油輪運(yùn)力增速不到2%。

        此外，為減少在役船舶的溫室氣體排放，國際海事組織出臺脫碳制度，需要考量能源效率設(shè)計指數(shù)(EEDI)和現(xiàn)有能源效率指數(shù)(EEXI)，2023年或?qū)⑸А?jù)估算，油輪船隊目前達(dá)標(biāo)比例約為30.4%，預(yù)期未來不達(dá)標(biāo)的船需要降速或者改裝。

        油運(yùn)長期需求平穩(wěn)，短期低庫存下有較強(qiáng)補(bǔ)庫需求

        據(jù)華商基金研究員張雨迪分析，石油運(yùn)輸需求的影響因素包括原油貿(mào)易需求(全球原油消耗量、原油海運(yùn)滲透率、原油平均運(yùn)距)和原油庫存變化量(與原油價格和庫存存量相關(guān))。

        油運(yùn)的短期需求主要受庫存影響，與原油產(chǎn)量的增速尤為相關(guān);油運(yùn)的長期需求來自世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的原油消耗增量。經(jīng)濟(jì)增長是石油消費(fèi)的根本動力，自1966年以來至今，全球石油消費(fèi)量增長率與全球GDP增長率展現(xiàn)出高度的相關(guān)性。另從2000至2021年各年度數(shù)據(jù)觀察，原油消耗量僅在2008年出現(xiàn)負(fù)增長，其余年度均保持較穩(wěn)健的增速。

        俄烏沖突之下，全球原油貿(mào)易流向可能發(fā)生較大改變。俄羅斯至歐洲油氣運(yùn)輸受阻，歐洲煉油廠或?qū)⑥D(zhuǎn)向中東(還面臨伊朗制裁解除的問題)及北美地區(qū)進(jìn)口原油，而俄羅斯油氣資源或?qū)⑾蛑袊?、印度等東部地區(qū)運(yùn)輸，原油運(yùn)輸距離拉長帶動需求提升。

        綜合來看，油運(yùn)需求從長期維度來看有望保持正增長，短期低庫存下有較強(qiáng)補(bǔ)庫需求，俄烏沖突下運(yùn)距拉長也將帶動需求提升。

        行業(yè)基本面景氣向上

        華商基金研究員張雨迪表示，行業(yè)供給端約束較大，“供給弱于需求”的大趨勢基本可以確定。

        疊加伊朗石油解禁預(yù)期提升(增加油運(yùn)需求同時老船退出)、俄烏沖突(油運(yùn)遠(yuǎn)距拉升)、環(huán)保節(jié)能(航運(yùn)業(yè)碳排放限制)等催化因素，油運(yùn)行業(yè)需求得到提振，行業(yè)邊際改善較為明顯，中長期基本面景氣度可能依然向好。

        站在投資維度，可重點關(guān)注旗下覆蓋多類油輪船型、盈利彈性預(yù)期較大的行業(yè)龍頭。

        注：文中油運(yùn)指數(shù)數(shù)據(jù)來自萬得信息，近一年為“2021年8月27日至2022年8月26日”，近半年為“2022年2月27日至2022年8月26日”;文中部分油運(yùn)行業(yè)相關(guān)復(fù)盤及估算數(shù)據(jù)來自萬得信息、華商基金研究發(fā)展部。

        風(fēng)險提示：以上觀點不代表任何投資建議，市場有風(fēng)險，基金投資須謹(jǐn)慎。

《電鰻快報》