????????最近，洽洽食品(52.860, -0.64, -1.20%)在出售完第六期員工持股計劃持股后又開始推第八期員工持股計劃。跟前幾期不同的是，第八期擬采用融資融券的方式加杠桿融資。

????????2018年以來，洽洽食品推行了5期員工持股計劃，由于2018年到2020年公司股價大幅上漲，使得這幾期持股計劃的參與者都從中受益。但是目前公司股價已經漲至上市以來的高位，公司估值也處在過去十年的均值位置，在這種情況下加杠桿賭短期股價能賭贏嗎?

????????利用融資融券搞員工持股計劃 加杠桿賭股價?

????????10月底，洽洽食品公布了第八期員工持股計劃草案，激勵對象為高管在內的不超過630名員工。從參與人員來看，包括實控人陳先保在內的9名高管總共出資額只占總出資額8%，剩余金額由其他不超過621名員工出資。

????????值得注意的是本次員工持股計劃的籌資方式。持股計劃籌資總金額不超過1億元，其中員工自籌金額不超過5000萬元，剩余部分通過融資融券方式籌資。

????????事實上，從2018年以來洽洽食品已經推出了5期員工持股計劃，此前的持股計劃資金來源以公司獎勵基金及員工自籌為主，只有第六期部分資金來源于控股股東合肥華泰集團股份有限公司的借款，引入融資融券方式還是第一次。因此在第八期員工持股計劃發布后，就收到了深交所的關注函。

????????關注函要求公司披露這一期員工持股計劃采用融資融券方式籌集資金的原因，以及這種方式是否能保證鎖定期內的平穩。一般來說，券商的融資融券都會設置130%的平倉線，在股價跌到一定位置后，就需要進行補充質押，否則持倉將面臨強平。本期員工持股計劃鎖定期僅為12個月，存續期24個月，如果公司股價出現大幅波動，持股計劃也將面臨不穩定的風險。

????????洽洽食品的回復稱，采用融資融券是為了減輕員工資金籌集壓力，提高員工認購積極性。為了防范強平風險，控股股東合肥華泰集團股份有限公司擬為證券公司融資融券業務等金融機構的融出本息提供連帶擔保、追保補倉等責任。當持倉需要追保時，合肥華泰集團將以借款的形式向員工持股計劃提供資金進行追保。

????????利用融資融券形式實施員工持股計劃在A股市場上已有先例，相比傳統的結構化銀行配資，融券融券具有利率較低、期限靈活等特點。但是缺點也很明顯，6個月就要進行一次展期，而且股價如果短期內出現大幅波動會影響到持倉穩定性。這次洽洽食品的員工持股計劃，相當于利用融資融資放大杠桿賭股價短中期的上漲。

????????目前洽洽食品的股價屬于歷史高位，市盈率(ttm)為28倍，過去十年公司的均值為27倍，從市盈率來看公司估值并不算低估。可能由于這個原因，本次持股計劃并未設置業績考核目標。

????????在這種情況下，持股計劃能賭贏嗎?

????????堅果行業上市公司均陷入低增長 洽洽能否獨善其身

????????今年前三季度，洽洽食品實現營收43.84億元，同比增長12.91%;歸母凈利潤增速則下滑至5.45%。

????????和上年同期相比，洽洽食品營業成本占營收比重提升了1個百分點，銷售費用率和管理費用率分別提升了0.4個百分點和0.36個百分點。這是造成公司增收不增利的主要原因。

????????洽洽食品主要收入來源為葵花子，2021年葵花子貢獻了66%的營收，但是葵花子營收增速僅為5.86%。近年來新切入的堅果業務則增長了近44%，收入占比也達到了近23%。今年上半年，葵花子業務增長率提升到了14%，堅果業務增速則降到了14%以下。

????????2018年洽洽食品就已經成為包裝瓜子行業龍頭，市占率達到了54%。2018年以來的三年間，除2019年葵花子增速接近18%以外，其余兩年增速都在13%左右。

????????在主營的葵花子業務增速降低之后，洽洽食品開始布局堅果賽道，希望將堅果打造成第二主業。2017年洽洽食品推出了每日堅果，依靠這一品類拉動堅果業務營收規模不斷擴大。根據洽洽最近接受機構調研時的披露，公司的每日堅果品類仍處在擴大銷售規模階段，公司的目標是兩三年內做到行業第一，為此還將投資延伸到了上游原材料種植領域。在這個背景下，堅果類業務營收增速的下降令人擔憂。

????????事實上這種下滑是行業性的，今年上半年三只松鼠(21.870, 0.32, 1.48%)的堅果類產品營收整體下滑了16%，良品鋪子(39.210, -0.11, -0.28%)沒有披露具體數據，前三季其整體營收僅增長6.61%。由于增速降低，今日資本在7月底拋出了針對三只松鼠的大比例減持計劃，而在此前高瓴一直在減持。投資機構的減持動作一定程度上反應了對于堅果零食這一行業不看好的態度。

????????目前堅果零食行業面臨著線上渠道飽和，線下渠道競爭激烈的狀況。原先以線上渠道為主的三只松鼠一直想通過線下破局，2019年以來公司在線下激進擴張，但是以失敗告終。今年4月份，三只松鼠調整了戰略，開始大批關停門店。而從線下占優勢的良品鋪子來看，核心門店租金漲幅超過了銷售收入漲幅，公司只能靠著開新店維持增長。

????????洽洽食品以線下經銷商渠道為主，電商渠道收入占比在10%左右。其他品牌涌向線下會給洽洽食品帶來更大的競爭。另一方面，疫情后商超渠道人流量減少，也在一定程度上沖擊著洽洽。

????????洽洽食品的堅果業務主要以每日堅果這個品類為主。沃隆在2015年推出了該品類，由于市場反應良好，各大廠商迅速跟進，導致市場陷入激烈競爭。根據券商研報數據，2020年top4占比為34.9%，各個品牌之間差距并不明顯。洽洽食品的每日堅果也是以線下渠道和重點城市覆蓋為主，對于洽洽來說，線下經銷商渠道是其主要壁壘，但是憑借這個壁壘，能否在競爭激烈的堅果領域搶占一席之地還很難說。

《電鰻快報》