近期，國內債券市場調整引起了市場諸多關注。債市怎么了?債券后市怎么看?債基投資者又該如何應對?為解答市場關切，華寶基金混合資產部總經理、超11年債基管理經驗“五星名將”李棟梁，火線帶來深度解析，以饗投資者。

        本輪債市調整原因

        本輪調整是從“資金-短期債券”開始的，表象是大行的凈融出變少、存單發行需求激增，本質上是當疫情的極端沖擊變弱后，應對危機的資金價格偏離狀態需要修正，央行基于此，引導貨幣政策正常化。最初是以大幅度曲線走平(短端快上，長端小幅跟隨)的方式進行，但11月11日的防疫政策優化，以及隨后的地產連續政策，帶來了經濟中長期破局預期，市場對債券總體趨向謹慎，債券各個期限都快速上行。

        配置力量充當了加速器，一是臨近年末，票息資產配置意愿有所下降，增量資金不足;另一方面是以理財子為代表的大量凈值化產品配置集中，凈值回撤容易形成反饋循環，加速了整個行情，抬升了行情超調風險。所以從誘發因素來說，最早是“貨幣政策-資金價格”回歸常態化帶來的曲線熊平調整;接著防疫政策、地產政策帶動整個預期變化，曲線總體上移調整;到目前階段，已經轉向配置行為、贖回壓力釋放的延續調整。

        如何看待債券后市

        我們認為，“貨幣-資金”價格回歸已基本完成，轉向收緊的概率不大;總體經濟依然處于托底階段，基本面、政策等因素對應的利率曲線已相對合意;因此，核心因素集中在配置動能何時增強，贖回壓力何時緩解，這塊有明顯的預期自我實現風險，判斷的難度要遠大于應對。

        比較確定的一點是，目前的經濟依然有強烈的托底需求，貨幣政策只是回歸常態，收斂不收緊的狀態下，經過快速的上沖，資金端其實已經回歸基本到位，在未來一至兩個季度經濟顯著復蘇前，貨幣政策總體保持偏寬松狀態。落到債券資產上，短端大幅度跟隨后，總體接近合意，而且考慮到這部分久期低，對波動的敏感性低，從月度、季度視角來看，已顯現配置價值。中長端，因為本輪調整幅度跟隨有限，同時久期高、對波動的敏感性高，短期仍需要謹慎，但總體幅度有界;同時歲末年初，債券作為票息資產配置需求會增強，因此隨著時間的推移，對未來一個季度的行情逐步趨向樂觀。

        更長遠一些而言，常態化疫情防控下，經濟處于弱復蘇狀態，一來經濟活動并非危機模式，二來經濟數據彈性小，破局核心需要關注地產(周期)、消費(防疫)的變化。目前這兩個因素已完成預期上的變化，但實際落地最早也要到明年一季度中后期，市場到明年三至四月份，是下一個需要高度戒備的時點。

        因此，曲線中短期已經調整相對合意，當下盯緊配置機構行為變化、贖回壓力變化，一旦能看到贖回壓力緩解跡象，短久期的資產可以配置，長久期的資產可以交易。

        華寶寶康債&華寶安宜操作思路

        隨著疫情防控政策的調整、地產政策的持續放松，以及海外貨幣政策緊縮進入尾聲，從大類資產配置的角度來說，天平或正從債券向權益類資產逐步轉移，只是過程可能一波三折。

        隨著債券短期收益率調整到位，收益率曲線短端的性價比提升，而長端的不確定性依然存在。轉債的走勢和股票走勢高度相關。我們下階段的操作思路是，增加配置中短期限的信用債，小幅提升純債組合的久期和靜態收益。針對權益，若股票市場下跌帶動轉債下跌，將逐步增加轉債的配置比例。

        致投資人的建議

        對于一級債券基金，投資人可以根據基金的歷史收益率、凈值回撤情況，具體問題具體分析。總體來說，建議投資人長期持有，淡化短期回撤的影響。

        風險提示：本文件不構成任何投資建議或承諾。華寶基金管理有限公司(以下簡稱“華寶基金”)或華寶基金的相關部門、雇員不對任何人使用本文件內容的行為或由此而引致的任何損失承擔任何責任。投資者在做出投資決策之前，請仔細閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產品資料概要等產品法律文件和風險揭示書，充分認識基金的風險收益特征和產品特性，認真考慮基金存在的各項風險因素，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力， 在了解產品情況及銷售適當性意見的基礎上， 理性判斷并謹慎做出投資決策。本公司不對本資料中信息的準確性和完整性做出承諾或保證。投資人投資基金應依據該基金的基金合同和招募說明書等法定披露文件提供的信息做出決策。投資有風險，基金管理人管理的其他基金的業績并不代表本基金的未來表現，華寶基金在本文件中所做的業績模擬是基于歷史數據對歷史業績的模擬，不是對基金未來業績的預測。本基金所采用的投資策略是否能達成目標有不確定性。華寶基金在本文件中的所有觀點僅代表華寶基金在本文件成文時的觀點，華寶基金有權對其進行調整。本文件轉載的第三方報告或資料，轉載內容僅代表該第三方觀點，并不代表華寶基金的立場，華寶基金不對其準確性或完整性提供直接或隱含的聲明或保證。本文件中所涉個股僅作舉例，不代表投資建議。基金投資有風險，投資需謹慎。

《電鰻快報》