????????近日，合肥?？乒怆娍萍脊煞萦邢薰?下稱“?？乒怆姟?回復了上交所的問詢，距離上會又近一步。

????????本次IPO，?？乒怆姅M公開發行新股不超過1700萬股(不考慮超額配售選擇權)，占本次公開發行后總股本的比例為 25%;募資11.19億元，用于埃科光電總部基地工業影像核心部件項目、機器視覺研發中心項目、補充流動資金。

????????IPO日報注意到，?？乒怆姞I收增長迅猛，但經營性現金流卻表現較差。另外，公司研發投入占比猛降，毛利率也明顯下滑。客戶集中度較高也是?？乒怆娒媾R的難題之一。

????????經營現金流差

?????????？乒怆姵闪⒂?011年，主要從事工業機器視覺成像部件產品研發、設計、生產和銷售，主要產品包括工業相機及圖像采集卡兩大品類。本次募集資金投資項目建設達產后將形成年產工業線掃描相機 6 萬套、工業面掃描相機 5 萬套、圖像采集卡 6 萬套的生產能力。

????????2019年-2021年(下稱“報告期”)，公司各期營業收入分別為 3360.63 萬元、6856.38 萬元、16448.35萬元，2019 年至 2021 年復合增長率為121.23%，增長迅猛，遠超同期我國機器視覺行業收入的年均復合增長率(22.9%)。不過，公司各期扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為 386.95 萬元、617.65 萬元 和 3898.22 萬元。雖然增速高，但整體收入及利潤規模相對較小，相比于同行業上市公司特別是國外頭部廠商，公司抵御經營風險的能力相對偏弱。

????????同時，對于?？乒怆娺h超行業平均水平的營收增速，審核部門在第一輪問詢中要求公司說明收入增長是否具有可持續性。對此，埃科光電表示，整體上公司發展時間仍較短，目前收入和業務規模較小，尚未形成穩定的產品“護城河”。未來若競爭對手在繼續鞏固現有業務的同時，不斷加大對工業相機細分行業的投入和重視程度，或實施降價競爭，可能導致公司獲得訂單的增速放緩，或導致產品銷售價格出現重大不利變化，公司營業收入和盈利能力將受到不利影響。

????????需要指出的是，雖然營收增速高，但公司經營活動的質量卻堪憂。

????????報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-112.52萬元、2.31萬元、-6404.90萬元，遠低于同期凈利潤。其中，2021年經營活動產生的現金流量凈額同比下滑2773.68%，且三年在經營活動上合計流出超過6515萬元的現金。

????????對于經營活動產生的現金流量凈額遠低于同期凈利潤，有財務專家對IPO日報表示，第一個原因可能來自于企業的應收賬款比較多，第二個原因可能是公司的主要利潤構成并不來自于經營活動，而可能更多的是來自于投資活動甚至融資活動，后者是非常不好的，要避免買這樣的公司，因為企業的利潤收入應該依賴于它的經營活動才有利于公司長久而穩定的發展。然而有些公司在當年利潤不好看的時候，就會通過其他業務收入或者營業外收入來調整凈利潤，使凈利潤看上去非常漂亮，但事實上卻是通過變賣資產(投資活動)或調節其它來實現的，即公司的實際經營并沒有報表上顯示的凈利潤那樣好。

????????報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為 380萬元、1397.45 萬元和 7024.98 萬元，占當期總資產的比例分別為 11.01%、20.28%和 19.64%，應收賬款周轉率分別為15.74、7.71、3.91，明顯下滑，同期同行可比公司平均值為4.42、3.89、4.03。

????????可以看出，?？乒怆姷膽召~款周轉率已低于同行平均水平。若是公司應收賬款周轉率繼續變差，則這可能證明企業在賬款管理中存在一定問題，或者在交易中處于比較弱勢的一方。

????????報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為 380萬元、1397.45 萬元和 7024.98 萬元，占當期總資產的比例分別為 11.01%、20.28%和 19.64%。

????????值得一提的是，今年下半年申請創業板IPO的某水務公司就被上市委進行了現場問詢，報告期各期，公司為何經營活動現金流量凈額遠低于凈利潤，且兩年為負。上市委要求結合業務模式、業務發展計劃、應收賬款逾期及期后回收情況，說明前述情形產生的原因及應對措施，并說明該情形對持續經營能力的影響。

????????兩大指標下滑

????????根據機器視覺產業聯盟(CMVU)《中國機器視覺市場研究報告》統計，2021 年度，在參與統計的 153 家企業(未包含?？禉C器人、華?？萍?中，按照中國機器視覺行業銷售額排名，埃科光電排名第九，且在 2021 年度中國機器視覺行業 銷售額九強企業中，?？乒怆娛俏ㄒ灰患遗孔援a和銷售工業相機和圖像采集卡的中國企業。

????????在上游工業相機和圖像采集卡所處的機器視覺上游領域，?？乒怆娒媾R的主要競爭對手為基恩士、康耐視、Teledyne Dalsa、Basler等國際廠商，以及?？禉C器人、華?？萍肌W普特等國內企業。

????????目前僅基恩士、康耐視兩家海外頭部企業，就已壟斷全球近50%的市場，而Teledyne Dalsa、Basler也形成較為顯著的技術與市場先發優勢。

????????報告期內，公司綜合毛利率分別為 64.40%、48.50%、49.75%，2021年相比2019年下滑14.65個百分點。

????????在這背后，報告期內，?？乒怆姷难邪l費用分別為1412.48萬元、1923.94萬元、1722.46萬元，研發費用占營業收入比例分別為42.03%、28.06%、10.47%。該公司2021年研發費用率較2019年下降了31.56個百分點。

????????此外，報告期內，?？乒怆娗皟纱罂蛻艟鶠橐嗣乐桥c精測電子，前兩大客戶銷售收入合計占比分別為 84.73%、88.64%、48.27%， 均超過 40%，其中，公司對宜美智的銷售金額占當期銷售總額的比例分別為 49.24%、 40.00%、29.24%;對精測電子的銷售金額占當期銷售總額的比例分別為 35.49%、 48.64%、19.03%，公司存在客戶集中度較高的問題。

????????國家隊IPO前參股

????????股東方面，截至招股說明書簽署日，公司控股股東、實際控制人為董寧。董寧直接持有公司 43.9%的股份，另外，董寧分別持有合肥埃玨和合肥埃聚 46.48%、32.46% 的合伙份額，且為合肥埃玨和合肥埃聚的執行事務合伙人。合肥埃玨持有公司 7.34%的股份，合肥埃聚持有公司 1.83%的股份，因此，董寧通過合肥埃玨和合肥埃聚間接持有公司 4.01%的股份。綜上，董寧合計控制公司 53.07%的表決權。

????????2021年10月，中小企業基金同創(合肥)、安徽國創興泰智慧成長、靜安投資、合肥敦勤致信、淄博天匯泰譽、合肥敦勤致瑞、中小企業基金(江蘇貳號)通過受讓股份入股?？朴邢?，蕪湖市鏡湖高投毅達、江蘇毅達鑫海、中小企業基金同創(合 肥)、合肥市培優發展、國家中小企業基金通過增資入股。

????????截至本次發行前，國家中小企業基金是公司第六大股東，持股2.75%，中小企業基金同創(合肥)、蕪湖市鏡湖高投毅達、合肥敦勤致信分別持股2.66%、1.83%、1.61%。

《電鰻快報》