深交所創業板上市委2022年第89次審議會議將于12月30日召開，中侖新材料股份有限公司(以下簡稱“中侖新材”)將迎上會大考。

        據了解，中侖新材主要從事功能性BOPA薄膜、生物降解BOPLA薄膜及聚酰胺6(PA6)等相關材料產品的研發、生產和銷售。其中，公司主打產品通用型BOPA薄膜被廣泛應用于預制菜、冷凍食品、化妝品、藥品等各類產品的包裝。

        受益于大消費領域的持續發展，中侖新材于報告期內取得了較為亮眼的業績。但公司此次擬使用募投資金大幅擴張產能，后續新增產能消化及市場競爭問題將值得關注。

        此外，中侖新材實控人未參與公司日常實際經營，卻于公司競品下游關聯方處任職領薪，其對公司的管理有效性及可能發生的同業競爭問題亦需關注。

        業績主要源自“蛇吞象”式并購

        數據顯示，報告期內，中侖新材實現營業收入分別為12.64億元、16.02億元、19.94億元和11.74億元，實現歸母扣非凈利潤分別為-251.47萬元、1.95億元、2.80億元和 1.61億元。

        與多數公司不同，中侖新材的亮眼業績并非簡單來源于自身長期良性發展，而主要來源于一場“蛇吞象”式并購。

        據招股書，2019年末至2020年初，中侖新材合計出價8.3億元收購了長塑實業100%股權，長塑實業被收購時前一會計年度的資產總額、營業收入、利潤總額占公司相應項目的比重分別為448.07%、76.75%、1349.04%。

        被合并前，長塑實業主營BOPA薄膜的研發、生產和銷售，為中侖新材下游企業。被合并后，2020年、2021年及2022年上半年，公司功能性BOPA 薄膜業務占比均超85%。

        2022年3月31日，中侖新材補交相關交易事項未履行經營者集中申報程序的匯報材料后，國家市監總局反壟斷局曾決定對上述交易立案調查，最后以對公司罰款30萬元告終。

        募投項目產能消化存疑

        較為值得關注的是，與中侖新材報告期內所呈現的業績增勢不同，長塑實業主營BOPA薄膜業務并非一直處于高速增長狀態。

        公開資料顯示，2016-2017年間，我國BOPA市場進入了發展的快車道，BOPA 薄膜價格在高位運行，豐厚的利潤空間吸引了較多競爭者進入市場。

        2018年開始，隨著新進入者的產能陸續投產，市場競爭加劇，供需關系開始失衡，BOPA薄膜市場價格下降，毛利空間縮小，直至2019年，整體 BOPA薄膜行業毛利率均較低。也正是自2019年始，長塑實業實控人將其所持多數股權轉讓給中侖新材。

        時間回到2022年，中侖新材在招股書中表示，此次將募資約22.73億元，其中18.73億元將用于擴產。具體而言，公司現有BOPA薄膜產線12條，合計總產能突破10萬噸/年，將使用募投資金約9.52億元用于建設年產6萬噸高功能性BOPA膜材生產線等。

        無獨有偶，BOPA薄膜賽道近幾年的較高景氣度同樣吸引了中侖新材同行業的競爭者。2022年8月9日，深市主板上市公司滄州明珠募資12.38億元將用于建設7.6萬噸BOPA薄膜產能，據其2021年年報，其現有BOPA薄膜產能2.85萬噸。

        此外，中侖新材將使用募投資金約4.11億元新增高端BOPLA薄膜產品產能2萬噸/年。而據招股書，公司BOPLA薄膜產品尚處于市場導入期，該產品于2021年成功研制，2021年及2022年上半年，其營業收入分別為245.98萬元、450.00萬元，占主營業務收入比例分別為0.12%、0.39%。

        另一主要產品聚酰胺6(PA6)方面，中侖新材表示，公司高性能聚酰胺6年產能已達到11萬噸，擬使用募投資金約5.09億元新增14萬噸聚酰胺產能。

        對于上述情況，中侖新材在招股書中明確表示，未來BOPA薄膜市場可能出現由于產能加速投產而出現階段性供過于求、或者出現產能超預期投產而出現整體供需失衡，從而導致市場競爭加劇的情形，進而對公司生產經營帶來不利影響。

        實控人在關聯方領薪

        據招股書，中侖新材實控人楊清金雖曾在公司及重要子公司長塑實業、中侖塑業擔任總經理職務，但均系工商登記需要，公司及子公司日常經營活動實際由管理團隊負責。且楊清金報告期內未曾在中侖新材領薪。

        實際上，楊清金報告期內在關聯方廈門長天領取的稅前薪酬分別為68.88萬元、68.50萬元、67.23萬元及 36.24萬元。中侖新材在深交所意見落實函回復中表示，楊清金在關聯方廈門長天領薪，系對于其作為廈門長天總經理，負責廈門長天經營管理的勞動回報。

        據招股書，廈門長天主營BOPP膠帶的生產、研發及銷售，其生產模式為從外部直接采購 BOPP 薄膜、丁酯等原材料，通過涂膠、印刷等加工工藝，最終生產得到BOPP膠帶產品。其膠帶產品主要應用于快遞、物流行業的外包裝封裝。

        而中侖新材擬募投約4.11億元以新增產能2萬噸/年的重磅新品BOPLA薄膜一大主要應用領域即為BOPLA膠帶。據招股書，作為環保型高端功能性膜材，公司生物降解BOPLA薄膜在快遞膠帶、生鮮包裝、紙品覆膜等領域具有非常廣闊的市場發展前景。

        數據顯示，2019年度至2022年1-6月，廈門長天及另一關聯方金旸新材料BOPP膠帶銷售收入分別約為 2.22億元、1.98億元、2.54億元及 1.08億元。

        有分析認為，中侖新材實控人未參與公司日常經營，卻實際經營可能與公司存在競爭關系的關聯方，或將影響到其對公司的管理效能。

《電鰻快報》