1月30日至2月6日，每晚八點，創(chuàng)金合信基金2023“不一樣的新年投資策略會”，以全網(wǎng)直播的方式在線舉行，本次策略會分為8個專場，包括宏觀、權(quán)益主題、權(quán)益行業(yè)、固收、港股及海外、指數(shù)量化、資產(chǎn)配置和財富管理。創(chuàng)金合信基金投研團(tuán)隊聯(lián)袂四大券商首席、多位財經(jīng)KOL(關(guān)鍵意見領(lǐng)袖)與投資者代表一起，回顧2022年市場，展望2023年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，挖掘投資機會。

        在1月31日晚8點到9點舉行的權(quán)益主題專場，創(chuàng)金合信新能源汽車基金經(jīng)理曹春林、創(chuàng)金合信數(shù)字經(jīng)濟(jì)基金經(jīng)理王浩冰、創(chuàng)金合信專精特新基金經(jīng)理王先偉、創(chuàng)金合信ESG責(zé)任投資基金經(jīng)理王鑫、創(chuàng)金合信港股互聯(lián)網(wǎng)3個月持有期基金經(jīng)理胡堯盛和創(chuàng)金合信基金行業(yè)投資研究部執(zhí)行總監(jiān)王妍一起，回顧2022年的A股市場、港股市場，討論2023年投資和消費哪個更重要，并展望投資機會。互動環(huán)節(jié)，五位基金經(jīng)理回答了財經(jīng)KOL與投資者代表的相關(guān)問題。會議由王妍主持。

        2022年關(guān)鍵詞：估值壓縮、變化、逆向投資、行業(yè)輪動

        王妍：請回顧一下2022年A股市場。

        曹春林：在內(nèi)外交困的情況下，2022年的A股估值被明顯壓縮。總體看，2022年表現(xiàn)較好的品種，主要是受烏克蘭危機正面影響的能源，如煤炭、石油、石化等大宗商品，其他股票整體估值被大幅壓縮。

        回顧2022年，外部環(huán)境不太友好，烏克蘭危機等因素疊加，全球的能源，糧食、大宗商品等價格飆升，全球主要經(jīng)濟(jì)體通脹非常高，美聯(lián)儲也采取了比較罕見的加息政策，實體經(jīng)濟(jì)、全球匯率出現(xiàn)了較大幅度的波動。內(nèi)部看，因為疫情影響和房地產(chǎn)市場大幅下行，大家對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期、對未來經(jīng)濟(jì)的信心都不是很足。

        從估值的角度看，2020年疫情爆發(fā)后，全球開啟了史無前例的放水，推升了全球股市包括中國股市的估值。而在過去的2021-2022年，中國股市處在高估值往回拉的過程。整體看，只有基本面非常超預(yù)期的股票，其股價在2022年才能夠?qū)崿F(xiàn)有所上漲;大部分的股票，即使業(yè)績有所增長，但還是頂不住估值壓縮的壓力;而業(yè)績不是特別好的品種，跌幅則比較大。經(jīng)過2021年和2022年連續(xù)兩年的估值調(diào)整后，當(dāng)前A股市場估值已回到一個比較正常，甚至可以說是合理偏低的位置，因而2023年的機會可能會更多。

        王妍：請回顧一下2022年港股市場。

        胡堯盛：2022年港股市場跌了大半年，讓人刻骨銘心，記憶深刻。港股市場比較特殊，基本面與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)，可以說基本面看國內(nèi)，但是流動性更多地看海外市場，海外資金的波動，特別是美聯(lián)儲貨幣政策，是港股市場流動性主要的錨。

        從國內(nèi)基本面角度看，疫情對于中國經(jīng)濟(jì)的影響，一方面導(dǎo)致不少中觀和微觀主體的基本面變得不那么好;另一方面，全球的投資者對于中國經(jīng)濟(jì)未來前景的信心發(fā)生了動搖，使得香港市場在全球市場的配置中處于不利的地位。再疊加美聯(lián)儲開啟加息周期，收緊流動性，資金有所回流。所以，港股市場無論在基本面的層面，還是在流動性的層面都受到了一個非常大的壓制，2022年的9月份和10月份出現(xiàn)了一波無差別的下跌，進(jìn)入11月，疫情防控政策逐步優(yōu)化，成為全球資金交易的一個主題;同時美聯(lián)儲的加息出現(xiàn)拐點，香港市場開始進(jìn)入了一個非常強勁的反彈。

        總體看，2022年港股市場表現(xiàn)得非常慘烈，但是從現(xiàn)在開始，之前壓制港股表現(xiàn)的很多負(fù)面的因素，在2023年大概率會成為一個比較好的正面因素，所以我對2023年港股市場的表現(xiàn)相對樂觀。

        王妍：請用一個詞來總結(jié)2022年，并分析一下背后的原因。

        王浩冰：如果用一個詞來形容2022年，我可能會選擇變化。2022年是一個宏觀大年，國內(nèi)外都出現(xiàn)了無法預(yù)期，但是對宏觀、中觀影響巨大且深遠(yuǎn)的一些變化，比如烏克蘭危機對全球流動性、大宗商品價格等帶來很大的影響。

        全年A股市場波動較大，市場的趨勢并不是特別明顯，因而投資應(yīng)對和對資產(chǎn)定價的理解變得更加重要，因此2022年是變化的一年，也是對風(fēng)險控制和投資應(yīng)對要求更高的一年。

        王妍：2022年滬深300指數(shù)下跌了21.63%，振幅達(dá)到29.66%，對很多投資者來說投資體驗確實不太友好，對基金經(jīng)理的投資運作也提出了不小的挑戰(zhàn)，請兩位基金經(jīng)理談一下2022年的投資感悟?

        王先偉：2022年權(quán)益市場的投資體驗確實比較差。內(nèi)部和外部都遇到了一些完全無法預(yù)期的非經(jīng)濟(jì)性的因素，而且這些因素的演繹也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過常規(guī)經(jīng)濟(jì)分析的框架，比如烏克蘭危機的持續(xù)性，以及它對國際政治格局的影響，對大宗商品的影響，對各國的貨幣政策、匯率的影響，這些都是遠(yuǎn)超我們過去常識性的認(rèn)知，所以帶來了整個市場非常大的估值壓縮。

        投資的過程中，我們確實也尋找到了一些業(yè)績增長非常不錯的、能夠逆勢成長的上市公司，但是即便是這些基本面比較好的公司，估值壓縮也非常大。對于這類結(jié)構(gòu)性投資機會，市場對其基本面的定價和估值未處在一個正常的軌道，這是我對2022年的總體投資感悟。

        王鑫：從宏觀維度來看，2022年市場投資機會大致分為四個方向，一是以煤炭為代表的通脹方向;二是以基建、房地產(chǎn)為代表的穩(wěn)增長方向;三是以消費、社服為代表的疫后復(fù)蘇方向;四是以新能源、半導(dǎo)體為代表的高景氣方向。

        但是從全年維度看，這四個方向多多少少出現(xiàn)過一些波折，這一點和過去幾年有很大不同。過去幾年某一個方向的投資機會往往貫穿全年，最多是內(nèi)部出現(xiàn)一些結(jié)構(gòu)性的變化，但是2022年每個方向階段性出現(xiàn)比較大的轉(zhuǎn)折，這就給基金經(jīng)理在行業(yè)配置時產(chǎn)生了比較大的壓力。

        通常基金經(jīng)理都會以中長期維度去選擇行業(yè)配置，一方面這跟基金經(jīng)理中長期的投資理念比較匹配;另外，從過往的經(jīng)驗看，基于宏觀的變化，頻繁做行業(yè)輪動，確實會對投資效果產(chǎn)生比較差的影響。

        總的來看，2022年確實是一個非常特殊的一年，某種程度屬于逆向投資做行業(yè)輪動發(fā)揮得比較淋漓盡致的一年，這點與過去幾年有很大的差異。

        消費和投資互相促進(jìn)、互相影響

        王妍：2022年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議，提出著力擴(kuò)大內(nèi)需。請問各位基金經(jīng)理，消費和投資，哪個會成為2023年的發(fā)力點?

        曹春林：如果沒有投資，不能增加更多的就業(yè)機會，居民的收入水平?jīng)]有提高，消費可能起不來。如果一定要從消費和投資中選一個，我更偏向選消費，但同時投資也不能缺失。

        中央工作會議提出，要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費擺在優(yōu)先位置。增強消費能力，改善消費條件，創(chuàng)新消費場景。多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入，支持住房改善、新能源汽車、養(yǎng)老服務(wù)等消費。在2023年的投資中，我比較關(guān)注促消費相關(guān)政策，宏觀經(jīng)濟(jì)運行情況以及產(chǎn)業(yè)亮點。

        王浩冰：投資和消費并不割裂，或者說互相促進(jìn)、互相影響，所以投資和消費同等重要。

        2023年整個經(jīng)濟(jì)底部向上的趨勢是相對明確的，但是節(jié)奏可能有一定的不確定性，所以需要政府出臺一些穩(wěn)增長政策。一方面，中央財政需要保持一定的投資力度;另一方面，需要出臺政策鼓勵、促進(jìn)投資和消費，比如一些直接促進(jìn)消費的政策;比如在地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，國家已經(jīng)出臺了一些正向的政策，可能會帶動地產(chǎn)消費、互聯(lián)網(wǎng)消費，包括線下消費;比如一些貼息貸款政策可能會直接促進(jìn)制造業(yè)的投資。所以，我覺得2023年投資和消費可能會是一個互相促進(jìn)、彼此拉動的過程。

        王鑫：中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，2023年的政府工作重點是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、擴(kuò)大內(nèi)需、大力提振市場信心。這個提法相較于頭幾年有所不同，意味著政策天平可能會出現(xiàn)一些偏移。過去幾年，政策上側(cè)重于經(jīng)濟(jì)改革，更多是扶持新興產(chǎn)業(yè)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)做供給側(cè)優(yōu)化，為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展騰籠換鳥。但在經(jīng)歷了3年疫情后，2023年僅依賴新興產(chǎn)業(yè)的增量貢獻(xiàn)，可能很難實現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和提振市場信心的目標(biāo)，大概率需要新老并舉。這意味著政策上的施展空間會加大，大多數(shù)行業(yè)2023年有望迎來寬松的發(fā)展環(huán)境。從投資上看，過去幾年市場的投資機會主要來自于跟經(jīng)濟(jì)總量相關(guān)性較弱的新興產(chǎn)業(yè)，而2023年，跟經(jīng)濟(jì)總量相關(guān)性更強的領(lǐng)域，應(yīng)該值得資本市場更多的重視和關(guān)注。

        王先偉：我也認(rèn)為投資和消費互相促進(jìn)，消費是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)果。整體看，我覺得2023年大概率是投資先行，后消費復(fù)蘇。從當(dāng)前政策傾向看，在地產(chǎn)、汽車、消費電子等領(lǐng)域出臺相關(guān)政策，希望能更快激發(fā)企業(yè)端的信心，讓企業(yè)更有信心擴(kuò)大產(chǎn)能，投入更多的研發(fā)，這對投資也會有一個拉動。反過來，投資拉動后又會對消費產(chǎn)生明顯的促進(jìn)，因為消費不僅取決于我們有多少可支配收入，更多還在于消費者對于未來經(jīng)濟(jì)增長以及個人收入、工作機會的美好預(yù)期，有了這樣一些預(yù)期之后，消費復(fù)蘇會進(jìn)入比較順暢的環(huán)節(jié)。

        胡堯盛：投資與消費都很重要，因為它們都是GDP的構(gòu)成部分，當(dāng)然消費在GDP中的比重更高一些。

        我重點談消費。過去幾年疫情對于居民的收入和信心影響還是比較大的，2023年隨著疫情防控政策調(diào)整，經(jīng)濟(jì)向上的趨勢基本確定，市場就此已達(dá)成非常強的共識，只是對弱復(fù)蘇或強復(fù)蘇有一定的分歧。

        此外，2022年整個居民的超額儲蓄超過6萬億，超額儲蓄一部分來自于居民對未來不確定性的預(yù)防性儲蓄，還有一部分來自于消費的節(jié)約。既然2023年整個經(jīng)濟(jì)環(huán)境的大方向是向上的，那么過去幾年超額儲蓄當(dāng)中屬于消費節(jié)約的部分，可能在今年會有一定程度的釋放，所以即使不考慮經(jīng)濟(jì)是強復(fù)蘇還是弱復(fù)蘇，在2022年低基數(shù)背景下，我對今年的消費較為樂觀。如果接下來中國經(jīng)濟(jì)步入一個復(fù)蘇的正軌，甚至進(jìn)入一個比較強的經(jīng)濟(jì)周期，那么消費行業(yè)未來的增長中樞，包括估值中樞，有望持續(xù)提升。

        上圖為創(chuàng)金合信基金2023策略會權(quán)益主題專場現(xiàn)場。

        互動環(huán)節(jié)：2023年A股風(fēng)格相對均衡 價值、成長都有機會

        問：您覺得2023年A股的風(fēng)格會偏大盤、中盤還是小盤?您在2023年的投資策略會較之前有調(diào)整嗎?

        王浩冰：首先投資策略底層的框架是不會改變的，我們的投資策略并不是只專注于小盤、中盤或者大盤，階段性的風(fēng)險暴露更多基于市場的變化，對風(fēng)險收益比進(jìn)行判斷，暴露在我們認(rèn)為應(yīng)該暴露的方向上。

        對于大盤、中盤還是小盤風(fēng)格的選擇，我會傾向于認(rèn)為在2021年初極端(大盤非常高估和小盤非常低估)的行情下，經(jīng)過了兩年的估值收斂后，現(xiàn)在整個的風(fēng)險收益比可能到了一個相對比較均衡的狀態(tài)，所以2023年的投資，可能整體會向均衡配置的角度去做一定的轉(zhuǎn)變。

        2023年我主要關(guān)注兩個大的方向，一是跟隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和經(jīng)濟(jì)總量相關(guān)的方向;二是獨立成長性的方向。對于這兩個方向，我會淡化大盤或者小盤的風(fēng)格特征，更多地看相關(guān)公司未來一年會否有穩(wěn)健的凈資產(chǎn)收益率。因為今年經(jīng)濟(jì)向上的趨勢是相對明確的，但是節(jié)奏可能有一定的不確定性，所以我們在選擇標(biāo)的的時候，會以一年以上的維度去找這樣的確定性，基于相對保守的假設(shè)，進(jìn)行相關(guān)的收益判斷。

        對于與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)性高的股票，我們預(yù)期經(jīng)濟(jì)會是弱復(fù)蘇而非強復(fù)蘇;對于成長股，我們可能會假設(shè)它的估值一年后并不會上升，甚至?xí)晕⒂兴陆担绻谶@樣的前提條件下，還有穩(wěn)健的凈資產(chǎn)收益率，不管是大盤還是小盤、不管是順周期還是成長股，都值得我們關(guān)注。

        問：新能源汽車行業(yè)增速從2022年開始下滑，對于2023年新能源汽車的分化行情，您是怎么看的?上中下游，您比較看好哪個領(lǐng)域?

        曹春林：新能源汽車行業(yè)快速地增長了好幾年，無論是增長速度還是持續(xù)性，在過往的行業(yè)中相對是比較罕見的。但任何一個新興的行業(yè)在經(jīng)歷快速增長后，增速會慢慢降下來，這是一個規(guī)律。

        展望2023年，新能源汽車行業(yè)增速會比過去2年有所下降，但這并不代表行業(yè)沒有發(fā)展的機會，相對而言，它還是處于一個較為快速增長的過程，預(yù)計依然是所有行業(yè)中增長最快的幾個行業(yè)之一。從這個維度來講，我覺得新能源汽車行業(yè)還有機會。但是我們也要看到一個問題，新能源汽車屬于制造業(yè)，制造業(yè)有它自身的規(guī)律，在經(jīng)歷了快速增長之后，剩下的真正具有投資價值的股票不會特別多。

        從2022年起，我一直在講新能源汽車行業(yè)會出現(xiàn)分化，2023年也是一樣，行業(yè)下游的車企之間的競爭會很激烈，確實我們看到全球的新能源汽車已經(jīng)跑出了1-2個領(lǐng)先者，領(lǐng)先者具備一定的投資價值。中游，大家擔(dān)心產(chǎn)能快速擴(kuò)張，未來無法消化，但我認(rèn)為實際能擴(kuò)出多少產(chǎn)能尚不確定。此外，新能源汽車行業(yè)的一個好處是產(chǎn)品的同質(zhì)性不那么強，產(chǎn)品技術(shù)、規(guī)模、成本具有比較大的差異性，因而優(yōu)勝劣汰的情形較為突出，后面的企業(yè)快速被淘汰，龍頭公司具備較好的投資價值。舉例來說，過去動力電池行業(yè)增長很快，但實際上掙錢的就那么一兩家，競爭很激烈，所以我覺得不要過分擔(dān)心行業(yè)的格局變差了，總體看行業(yè)競爭格局還可以，只是說再也不會出現(xiàn)像2021年板塊相關(guān)股票普漲的行情了。

        2023年的新能源汽車領(lǐng)域，我看好競爭格局比較好，產(chǎn)品、成本有比較優(yōu)勢的龍頭股票，因為這些股票未來的業(yè)績增速、長期競爭力還是比較好的。

        我還想強調(diào)一點，大家都知道中國的企業(yè)很卷，卷的第一個結(jié)果是很多公司已經(jīng)被淘汰，卷的第二個結(jié)果是中國企業(yè)在國外沒有競爭對手了，也就是說一個中國的龍頭公司，也可能是世界的龍頭，比如中國動力電池的全球市占率在持續(xù)提升，2022年中國動力電池的全球市占率提升了7-8個點。放在全球的維度看，中國的新能源汽車每個環(huán)節(jié)競爭力都很強，2022年新能源汽車整車的出口增速很快，中國很多的新能源汽車產(chǎn)品在海外都很受歡迎，所以一些企業(yè)的估值有往上拓展的空間，前提是我們要仔細(xì)挖掘真正具有核心競爭力，未來市占率還在不斷提升的企業(yè)。

        問：請問曹總，近幾年您對新能源賽道的關(guān)注度比較高，2023年您會考慮在投資中加入其他的行業(yè)嗎?2023年您還看好哪些行業(yè)?

        曹春林：我管理的創(chuàng)金合信新能源汽車股票基金，這個產(chǎn)品由于合同約束，只能買新能源汽車相關(guān)的標(biāo)的，在新能源汽車行業(yè)，我看好電池、智能化環(huán)節(jié)等。

        我管理的其他產(chǎn)品，肯定會投除新能源汽車以外的行業(yè)，理由很簡單，因為每一個制造業(yè)最后能剩下的真正具有投資價值的不會特別多，新能源汽車行業(yè)也不例外。而公募產(chǎn)品通常至少要投資10到20個以上的公司。

        此外，我喜歡在每個行業(yè)中精選有比較強阿爾法的龍頭企業(yè)，增長是投資的一個最核心要素，我看好的股票要有持續(xù)的業(yè)績增長。對于公司的業(yè)績增長，我認(rèn)為主要有兩個來源，第一個來自于行業(yè)快速發(fā)展帶來的增長。第二個來自于公司本身的競爭力。當(dāng)行業(yè)增速下降的時候，如果公司的增速遠(yuǎn)高于行業(yè)增速，即在行業(yè)里面跑出了非常強的阿爾法，未來增長持續(xù)性也更強，這樣的企業(yè)更有投資價值。但需要具備一個前提條件，即行業(yè)的貝塔不能為負(fù)。因為再好的公司，在行業(yè)下行的階段，也很難實現(xiàn)好的增長，所以要在好的行業(yè)或更平穩(wěn)的行業(yè)中去選更好的股票。

        從這兩個維度出發(fā)，除了新能源汽車之外，肯定還有很多其他行業(yè)值得關(guān)注。我們會在相對更廣一點的行業(yè)中挑選最優(yōu)秀的公司，以及那些受益于未來社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展長期趨勢的公司。

        投資要看未來經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢是什么，跟大家分享一點我的看法，中國的經(jīng)濟(jì)在過去幾年發(fā)生了很大的變化，從前我們說人口紅利和全球化紅利，現(xiàn)在看中國的人口紅利已經(jīng)結(jié)束，甚至人口已經(jīng)變成一個負(fù)面的因素，2022年中國人口負(fù)增長。但是，人口受教育程度在提高，伴隨著中國產(chǎn)業(yè)升級的大趨勢，預(yù)計未來中高端制造業(yè)會越來越好，所以未來的投資，可以從制造業(yè)升級和消費升級去找機會，像新能源、高端制造業(yè)、醫(yī)藥等。

        問：消費復(fù)蘇是2023年確定性比較高的一個事情，對于可選消費和必選消費，您比較看好哪一個?白酒2023年會有行情嗎?

        胡堯盛：疫情三年對消費的沖擊非常大，隨著疫情政策調(diào)整，未來消費復(fù)蘇較為確定。至于可選消費還是必選消費，我覺得可以參考國外的修復(fù)路徑。

        除了美國之外，大部分國家的疫后復(fù)蘇暫未回到疫情前的水平。以美國星巴克為例，賣方研報數(shù)據(jù)顯示已經(jīng)恢復(fù)到疫情前120%的水平，但是從構(gòu)成看，5%是量的貢獻(xiàn)，剩下15%是價格的貢獻(xiàn)。如果國內(nèi)的消費或者經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到疫情前的水平，那么價格的貢獻(xiàn)可能會是一個較為重要的因素，最終會體現(xiàn)為一定程度的通脹。而通脹通常利好價格比較剛性，可以提價的、競爭格局比較好的行業(yè)和公司。通脹受益品種會是今年我重點關(guān)注的方向，比如白酒、調(diào)味品、啤酒、酒店等，符合主要靠價格驅(qū)動恢復(fù)的邏輯。

        從這個角度看，我覺得白酒是非常值得期待的一個子板塊。過去三年白酒的行情不是特別的好，但從產(chǎn)業(yè)的角度看，即使在過去疫情比較嚴(yán)重的時候，白酒行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級，行業(yè)集中度的提升等長期趨勢一直在持續(xù)，只是速度有所變慢。從價格帶的擴(kuò)容，不管是高端也好還是次高端也好，包括區(qū)域的擴(kuò)張，亮點都非常大。白酒本身具備較強的貝塔屬性，疊加今年經(jīng)濟(jì)向好的背景，白酒行業(yè)大概率是能夠跑出相對市場的超額收益。需要提醒的是，可能預(yù)期跟現(xiàn)實之間，我們需要去做一些階段性的操作，并不是買入并持有就可以賺到錢，中間一些結(jié)構(gòu)性的節(jié)奏可能需要把握。

        整體看，今年我更傾向于價格比較偏剛性，能夠具備很強提價能力的消費品，白酒是最關(guān)注、最看好的一個方向。

        問：2022年全年來看，“價值”交出略好成績單，“成長”整體略遜色一點。再往前，2021年是成長風(fēng)格占優(yōu)。站在當(dāng)前，您怎么看價值和成長之爭?

        王先偉：我覺得價值和成長在2023年都有機會，而且從目前的交易熱度、歷史估值分位數(shù)水平看，2023年的風(fēng)格應(yīng)該是比較均衡的，可能不會出現(xiàn)價值特別低估、成長特別高估的情況。

        2023年宏觀經(jīng)濟(jì)會有一個比較明顯的復(fù)蘇預(yù)期，而通常定義的價值股大部分都代表著與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)度比較高的貝塔型資產(chǎn)，如果宏觀經(jīng)濟(jì)能明顯復(fù)蘇，價值股大概率會有不錯的機會。但2023年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與過往幾輪周期有些不同，體現(xiàn)在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、人口結(jié)構(gòu)、所處的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段不同，人口紅利已經(jīng)過去，地產(chǎn)周期和城鎮(zhèn)化也進(jìn)入了相對末期的階段，所以經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強度可能沒有那么強，盡管價值股可能會有比較明顯的機會，但是如果我們要追求更高的收益，就需要尋找成長股的結(jié)構(gòu)性機會。

        對于成長股，我認(rèn)為投資機會主要聚焦在產(chǎn)業(yè)政策支持的自主可控類硬科技行業(yè)，尤其是專精特新企業(yè)上，重點關(guān)注和精選以國產(chǎn)替代和產(chǎn)業(yè)升級為主驅(qū)動成長邏輯的半導(dǎo)體、醫(yī)藥、新能源、軍工、新材料，以及內(nèi)需導(dǎo)向的國內(nèi)新消費等領(lǐng)域。2023年或?qū)⑹菓?zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的政策大年，新型舉國體制的落地執(zhí)行是科技自立、解決卡脖子問題的關(guān)鍵。在解決科技制造業(yè)核心的上游材料和零部件、專用設(shè)備卡脖子問題方面，專精特新小巨人是民營企業(yè)的核心力量，新一屆政府對科技自強自立的相關(guān)支持政策也會加快這些專精特新企業(yè)的發(fā)展。

        概括說，2023年價值和成長都有機會，如果我們希望追求更高收益，還是要在成長股中尋找一些彈性更好的行業(yè)和個股。此外，考慮到2023年市場更多是結(jié)構(gòu)性的機會，選對方向和個股很重要，市場也會非常看重業(yè)績匹配度和中短期成長邏輯，因此需要優(yōu)中選優(yōu)。

        問：對于2023年的投資，您覺得風(fēng)險點會有哪些?

        王鑫：目前宏觀層面，市場處于風(fēng)險出清的階段，影響2022年市場的海外通脹、國內(nèi)疫情、地產(chǎn)違約、互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管、醫(yī)藥集采等宏觀和產(chǎn)業(yè)制約因素都接近出清，當(dāng)然確實存在某些尾部風(fēng)險出現(xiàn)反復(fù)的可能性，但是可能總體對市場的影響在減弱。

        我們現(xiàn)在能夠看到的尾部風(fēng)險主要有三個，一個是疫情反復(fù);二是地域沖突升級;三是海外的經(jīng)濟(jì)衰退。對于疫情因素，參考國外，雖然病毒變異確實會導(dǎo)致疫情反復(fù)，但總體上對經(jīng)濟(jì)活動的影響在減弱;對于地域沖突，目前經(jīng)濟(jì)逆全球化的趨勢已經(jīng)形成，因此即使出現(xiàn)局部的地域關(guān)系緊張，總體上對市場預(yù)期的擾動可能也不會像之前那么強;對于全球經(jīng)濟(jì)衰退，會對某些與全球需求相關(guān)性比較強的行業(yè)產(chǎn)生比較大的影響，但是相關(guān)影響或多或少地反映在市場中，相關(guān)公司的股價已經(jīng)歷了大幅回調(diào)。目前市場更多的是在等待拐點的發(fā)生。

        總體來看，結(jié)合目前國內(nèi)的政策和當(dāng)前的估值水平，我覺得A股市場具備比較強的安全邊際，可以抵御尾部風(fēng)險的發(fā)生，2023年機會大于風(fēng)險。

        問：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過程中，順周期價值股困境反轉(zhuǎn)邏輯下的行業(yè)投資機會該不該抓，比如消費、地產(chǎn)、金融?

        胡堯盛：消費、地產(chǎn)與金融都是宏觀屬性非常強的行業(yè)，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，這些行業(yè)的貝塔屬性是會被放大的。從2022年的12月份以來，地產(chǎn)、消費和金融走勢強勁。過去幾年，地產(chǎn)行業(yè)在基本面和政策面都受到了非常大的壓力，在銷售面積大幅下滑的背景下，近期無論是供給端的政策，還是需求端的政策，不斷出臺，從這個角度上來說，地產(chǎn)行業(yè)的困境反轉(zhuǎn)的邏輯會更濃一些，今年的地產(chǎn)行業(yè)投資價值好于去年是一個較為確定的事件。

        而當(dāng)?shù)禺a(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險釋放得比較充分時，金融行業(yè)的風(fēng)險同樣會釋放得比較充分，所以金融行業(yè)向上的趨勢也相對明確。從宏觀配置的角度看，順周期板塊是2023年需要配置的一個方向，只不過需要考慮配置節(jié)奏問題。

        消費是貝塔屬性非常強的板塊，因此比較看好具備價格剛性，具備提價能力的一些子行業(yè)和公司，其中的長期投資邏輯與產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢沒有發(fā)生變化。

        因此，在今年的宏觀背景下，消費、地產(chǎn)和金融等的配置價值比去年提高不少。

        問：對于2023年的科創(chuàng)板，您如何看?

        王先偉：從科技股的分布來看，主力在科創(chuàng)板，但創(chuàng)業(yè)板、北交所也有，還包括工信部的專精特新企業(yè)名單。中國的產(chǎn)業(yè)升級以及新興的科技資產(chǎn)集中在這些板塊上。

        對于這些板塊，未來有望看到比較密集的支持政策出臺，以解決科技供應(yīng)鏈卡脖子的問題，以及一些優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)提升國際市場的占有率。經(jīng)過去年的調(diào)整，目前估值處于比較合理的位置，且去年有很多公司的產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度、新品的競爭力有非常顯著的提升，但是在去年整體比較壓抑的環(huán)境下，市場并未給予其合理的估值和關(guān)注。

        在2023年復(fù)蘇的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境背景下，我認(rèn)為以專精特新為代表的科創(chuàng)類資產(chǎn)會有一個更快的增長，看好其基本面的表現(xiàn)。

《電鰻快報》