《電鰻財經》文 / 楊力

        愛瑪科技(603529.SH)預計2022年業績大幅增長，但過去幾年該公司在業績規模和盈利能力上已經遠落后于雅迪控股。在2021年登陸資本市場后，現在的愛瑪科技已不差錢，未來能否奮起直追縮小與行業龍頭的差距?

        業績大增 但與行業龍頭差距明顯

        近日，愛瑪科技發布消息，從3月1日至3月31日，該公司舉辦首屆“愛瑪超級車主日”，活動期間，所有電動車的車主都將享受包括半價(全年最低價)換購電池、舊頭盔半價換購3C頭盔、車主優惠券、車主保價券、25項免費點檢等四大福利。

        2022年，愛瑪科技實現了較快的業績增長。該公司發布的2022年的業績預告顯示，預計報告期內實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為168,000萬元到200,000萬元，與上年同期(法定披露數據)相比，增加101600萬元到133600萬元，同比增長153%到201%;預計歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為162200萬元到194000萬元，與上年同期(法定披露數據)相比，增加100579萬元到132379萬元，同比增長163%到215%。

        對于業績增長的原因，愛瑪科技列出三個原因：一是產品力提升，公司在消費者深度洞察的基礎上，通過正向開發推出的新品廣受市場歡迎;二是品牌力明顯提升，好產品、好服務加上多樣化的品牌推廣，營造了良好的用戶口碑;三是渠道力的競爭優勢凸顯，門店數量持續增長。

        東方財富網金融終端數據顯示，從2019年至2021年，愛瑪科技實現扣非后凈利潤分別為5.1億元、5.14億元和6.16億元，同期增速分別為30.14%、0.75%和20%。由此可見，近年來該公司總體保持著較快的業績增長。

        《電鰻財經》注意到，愛瑪科技的業績增長與近年來我國兩輪電動車市場的快速發展有直接聯系。數據顯示，我國是全球最大的電動兩輪車市場，銷量由2017年的3050萬輛增長至2021年的4980萬輛，復合年增長率為13.0%，并在2021年占據全球總銷量的75.9%。

        中國自行車協會的最新數據顯示，2022年，中國電動自行車產品累計銷量約5000萬輛，社會保有量達3.5億輛;中國摩托車商會的最新數據則顯示，2022年，中國電動摩托車銷量為763.27萬輛。預計2026年中國電動兩輪車銷量達6970萬輛，較2022年的復合年增長率為7.1%。在電動兩輪車的三項分類中，電動自行車占據大部分銷量比例。

        事實上，愛瑪科技業績的快速增長與我國兩輪電動車行業的快速發展基本吻合。然而，在過去幾年，該公司與同行對手雅迪控股的差距卻在越來越大，甚至可以用“起個大早，趕個晚集”來形容愛瑪科技的發展。

        愛瑪科技成立于1999年，并2021年成功在上交所上市。雅迪則成立于2001年，卻早在2016年于港交所上市。

        目前，從業績排名來看，愛瑪科技只能排第二位，而雅迪控股排第一位。截至2021年，雅迪控股占據國內電動自行車市場28.5%的市場份額，而愛瑪科技則以17.9%的市場份額緊隨其后。

        目前，雅迪還未發布2022年的業績報告，該公司2022年上半年的財務數據顯示，2022年上半年，雅迪控股實現總營收約140.51億元，同比增長13.54%，同期股東應占利潤達8.99億元，同比增加約52.6%。

        事實上，不僅在業績上，在產品單價和單車利潤上，愛瑪科技和雅迪控股也存在一定的差距。2022年上半年，雅迪控股的單車價格也從2021年的1940元/輛上升至2233元/輛，增長了15%;而同期愛瑪科技的單價從2021年的1795元/輛上升到1887元/輛，增長了5%。

        2022年上半年，在單車利潤上，雅迪控股的凈利潤從2021年的99元/輛增長到146元/輛，增長了49%;愛瑪科技的單車凈利潤從78元/輛增長到139元/輛，增長了78%。由此可見，在單車價格和單車利潤上，愛瑪明顯落后于雅迪控股。

        與行業龍頭差距為何越來越大?

        目前，愛瑪科技在業績規模和盈利能力上都落后于雅迪控股，造成這一情況的或許就是當年雅迪控股率先登陸資本市場，搶得先機。

        愛瑪科技和雅迪控股先后成立后，并幾乎同時在2004年前后開始布局電動自行車業務。到2010年時，愛瑪科技的年銷量是220萬臺左右，雅迪的年銷量是200萬臺左右，當時愛瑪的市場份額超過雅迪控股。

        然而，雅迪控股早一步在2016年登陸A股市場，之后便迅速拓展銷售渠道，同時掀起價格戰，規模開始超過愛瑪科技。此后二者的營業收入和凈利潤逐漸拉開距離。

        2017年，雅迪控股的營業收入為79億元，愛瑪科技的營業收入為78億元，二者相差無幾，而到了2021年，雅迪控股的營業收入達到了270億元，而同期愛瑪科技的營業收入為154億元。雅迪控股的營業收入幾乎要達到愛瑪科技的兩倍。

        在凈利潤上，2018年和2019年，雅迪控股和愛瑪科技的歸母凈利潤基本相等，分別為4.3億元、5.2億元。而到2021年，雅迪控股的凈利潤達到13.7億元，而愛瑪科技的凈利潤僅為6.6億元，雅迪控股的凈利潤是愛瑪科技的兩倍多。

        從電動兩輪車銷量上來看，這樣的趨勢也在持續。2018年和2019年時，愛瑪科技和雅迪控股的銷量僅相差幾十萬臺，但是2020年差距驟然拉開，當年雅迪銷量突破1000萬臺，愛瑪科技還停留在600多萬臺，比雅迪控股少了300余萬臺。2021年，雅迪控股的電動兩輪車銷量比愛瑪科技多500余萬臺，二者差距在擴大。

        業績差距部分體現在二者的研發投入上。從2018年至2021年以及2022年上半年，愛瑪科技的研發費用分別為1.6億元、2億元、2.4億元、4億元和2.1億元，同期雅迪控股的研發費用分別為3.1億元、3.9億元、6.1億元、8.4億元和5.1億元。由此可見，愛瑪科技的研發投入金額甚至不及雅迪控股的一半。

        從2018年至2021年，愛瑪科技的經銷商從1831家增加到2000余家，而雅迪控股的門店數量從9000家增至2021年的28000家，分銷商從2018年的1824家增至2021年的3353家。

        手握巨額募資能否挽回局面?

        近年來，為獲取更高的毛利潤。兩輪電動車廠商正積極布局電動摩托，而在2021年我國電動摩托車企業市場份額統計中，愛瑪科技都未能進入前十，而同行企業雅迪、綠源、臺鈴、新日都赫然在榜。

        2021年，愛瑪科技的電動自行車營收增長了21.4億，占總營收增長的86%，同比增加42.71%。但該公司的電動兩輪摩托車在2021年幾乎原地踏步，收入僅比上年多了3000萬，同比增長只有0.4%。同期該公司的電動摩托車銷量比上年減少了6%。

        此外，愛瑪科技的毛利率在2021年幾乎沒有增長。該公司電動自行車的毛利率為11.5%，同比增加了0.61個百分點;電動兩輪摩托車的毛利率為11.37%，與上年持平;電動三輪車的毛利率為13.47%，較上年增加了0.18個百分點;自行車的毛利率為5.8%，較上年減少了5.91個百分點;配件銷售的毛利率為14.08%，較上年增加了0.08個百分點。

        2021年，愛瑪科技產品整體毛利率為11.72%，雅迪控股為15.2%，小牛電動為21.9%。相比之下，愛瑪科技的毛利率較小。

        由于錯失了借助資本力量發展的先機，過去幾年，愛瑪科技已被雅迪控股甩在了后邊。但在2021年登陸資本市場后，愛瑪科技已經不再差錢，截至2022第三季度末，該公司有貨幣資金97.5億元，相較于2021年末28.5億元，增長三倍多。該公司的資產負債率從2016年的81.97%降至2022年第三季末的68.7%。

        手握巨額募集資金的愛瑪科技正在積極擴張，準備與競爭對手一決雌雄。但值得警惕的是，該公司在業績大幅增長的同時，其應收賬款也幾乎增長了100%，從2021年12月31日的2.1億元增長至2022年9月30日末的3.9億元，而同期該公司的營業收入同比增長了37%。

        與此同時，該公司存貨也出現集壓，2021年年末為7.96億元，比2020年年末的4.95億元增長了60.8%，其中庫存商品由2.8億漲至4.4億，同比增長57%。貢獻了最大營業收入的電動自行車，雖然產銷量同比提升了30%，但庫存量增幅達到82%。截至2022年第三季度末，該公司的存貨賬面價值為5.3億元。

        《電鰻財經》從黑貓投訴平臺了解到，近30天內，愛瑪科技有投訴27起，其中有19起已回復，僅4起已完成。累計投訴量為750起，其中533起已回復，453起已完成。一位消費者在2023奶奶2月28日晚上在艾瑪旗艦店購買電動車，3月3日騎車電動車出去就壞了到路上，該消費者聯系售后過來檢查，發現電機壞了，需要換電機。此后，該消費者聯系門店，門店銷售態度惡劣，該消費者要求退款，門店不予退款。

《電鰻快報》