近日，廣東德冠薄膜新材料股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“德冠新材”)更新披露招股書(shū)，擬登陸深市主板，保薦券商為招商證券。

        據(jù)了解，德冠新材主營(yíng)功能薄膜和功能母料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括功能性BOPP薄膜、BOPE薄膜、功能母料等。其中，公司功能性BOPP薄膜營(yíng)收占比超80%。

        值得注意的是，這并非德冠新材首度謀求上市。與上次擬科創(chuàng)板IPO相比，公司本次擬募資金額同比增長(zhǎng)近兩倍。具體而言，公司計(jì)劃新增產(chǎn)能翻倍，同時(shí)計(jì)劃增加研發(fā)投入、補(bǔ)充流動(dòng)資金等。

        然而，擴(kuò)張步伐的突然大幅轉(zhuǎn)變，或使德冠新材的上市募資動(dòng)機(jī)招致質(zhì)疑，繼而公司新增募投產(chǎn)能的消化能力等將備受關(guān)注。此外，隨著行業(yè)景氣度下降，公司業(yè)績(jī)亦自高點(diǎn)回落，或?yàn)楣镜腎PO之路增添變數(shù)。

        募投項(xiàng)目合理性存疑

        2020年6月，德冠新材曾攜招商證券向科創(chuàng)板遞交上市申請(qǐng)文件。在經(jīng)歷近一年的努力后，公司成功進(jìn)入注冊(cè)階段，并于2021年6月遞交注冊(cè)文件。不過(guò)，其未能收獲科創(chuàng)板上市的美好結(jié)局，卻于當(dāng)年11月遺憾“鎩羽”。

        彼時(shí)，德冠新材表示，擬公開(kāi)發(fā)行3333.36萬(wàn)股，募資約3.87億元投向功能薄膜及功能母料改擴(kuò)建技術(shù)改造項(xiàng)目、實(shí)驗(yàn)與檢測(cè)升級(jí)技術(shù)改造項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金，擬投入金額分別約為2.11億元、0.76億元、1億元。前述項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能為年產(chǎn)功能性薄膜與母料5.18萬(wàn)噸，并將形成一系列高規(guī)格功能性薄膜技術(shù)實(shí)驗(yàn)室，促進(jìn)公司新產(chǎn)品及新技術(shù)的研發(fā)等。

        上述挫折沒(méi)能動(dòng)搖德冠新材上市的決心，僅四個(gè)月后，公司即轉(zhuǎn)道深交所主板申請(qǐng)上市。當(dāng)前，受全面注冊(cè)制推行系列安排的影響，公司相關(guān)資料由證監(jiān)會(huì)平移至深交所。

        但值得關(guān)注的是，在公開(kāi)發(fā)行數(shù)目不變的情況下，此次主板IPO德冠新材的擬募資金額由3.87億元驟升至約10.88億元，同比增長(zhǎng)近兩倍。與前次募投計(jì)劃相比，公司擬新增募集約5.51億元投入德冠中興科技園新建項(xiàng)目，并新增募集1.5億元以補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中，德冠中興科技園項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能為年產(chǎn)功能性薄膜5.82萬(wàn)噸，并新增1棟研發(fā)大樓等。

        細(xì)究之下，德冠新材突然大幅變更募投資金使用計(jì)劃或不合常理。且就具體項(xiàng)目而言，產(chǎn)能方面，2017-2022年，公司功能薄膜產(chǎn)能始終保持在8.9萬(wàn)噸，在六年的時(shí)間里，公司功能薄膜產(chǎn)能利用率分別為87.86%、85.70%、82.25%、83.02%、87.12%、90.46%。從數(shù)據(jù)上來(lái)看，公司的產(chǎn)能利用率略有波動(dòng)，然始終未滿(mǎn)產(chǎn)。

        且招股書(shū)顯示，2020年至2022年，德冠新材功能母料的產(chǎn)能利用率分別為51.18%、51.91%、57.39%。有分析認(rèn)為，在上述情況之下，公司選擇大幅擴(kuò)張功能薄膜及功能母料產(chǎn)能，或需要更多解釋。

        德冠新材分別在實(shí)驗(yàn)與檢測(cè)升級(jí)技術(shù)改造項(xiàng)目及德冠中興科技園新建項(xiàng)目中建設(shè)實(shí)驗(yàn)室及研發(fā)大樓，或有重復(fù)建設(shè)之嫌。

        此外，數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，德冠新材資產(chǎn)負(fù)債率分別為28.80%、18.07%、23.73%，流動(dòng)比率分別為1.78、3.36、3.22，速動(dòng)比率分別為1.08、2.33、2.41，均整體優(yōu)于同行業(yè)可比公司。故而，公司擬募投2.5億元，約占總募投金額的22.97%，亦或有待商榷。

        行業(yè)景氣度有所下降

        自德冠新材首度接受上市輔導(dǎo)以謀求科創(chuàng)板上市至今，公司的擬IPO之旅約莫已走過(guò)三年有余，在此期間，公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)始終相對(duì)堅(jiān)挺。然而行至2023年，受行業(yè)景氣度變化影響，公司業(yè)績(jī)略有回落。

        據(jù)招股書(shū)，2022年，德冠新材實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約12.89億元，同比下降1.95%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約1.64億元，同比下降約14.32%。2023年一季度，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入約2.76億元-3億元，同比變動(dòng)區(qū)間為-4.94%至 3.32%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約3200萬(wàn)元-3600萬(wàn)元，同比變動(dòng)區(qū)間為-21.41%至-11.59%。公司在招股書(shū)中表示，其整體上季節(jié)特征不明顯。

        對(duì)于上述情況，德冠新材解釋稱(chēng)，公司所處行業(yè)供需狀態(tài)發(fā)生變化，景氣度下降，部分主要產(chǎn)品價(jià)格有所下降。

        據(jù)卓創(chuàng)資訊最新分析，1月在成本和訂單的支撐下BOPP價(jià)格上漲，但在春節(jié)過(guò)后，供應(yīng)持續(xù)增加，需求卻維持清淡，因此BOPP進(jìn)入下跌通道，同時(shí)利潤(rùn)開(kāi)始下滑，甚至出現(xiàn)負(fù)利潤(rùn)。預(yù)計(jì)短期BOPP行業(yè)供需矛盾暫難緩解，故二季度BOPP或偏弱整理。

        有觀(guān)點(diǎn)評(píng)論稱(chēng)，若德冠新材行業(yè)景氣度持續(xù)下降，公司業(yè)績(jī)持續(xù)回落，其本已頗多坎坷的IPO之路或再添變數(shù)。

        與多數(shù)擬IPO企業(yè)不同，德冠新材的控制結(jié)構(gòu)也較為值得關(guān)注。招股書(shū)顯示，公司共有三名實(shí)控人，分別為羅維滿(mǎn)、謝嘉輝和張錦棉。三人分別直接公司股權(quán)的比例為7.0187%、3.2945%、3.2502%，共同通過(guò)德冠集團(tuán)控制公司股權(quán)的比例為50.8618%，最終控制公司股權(quán)比例達(dá)到64.4252%。三人所簽署的一致行動(dòng)協(xié)議約定，出現(xiàn)意見(jiàn)不一致的情況時(shí)，以羅維滿(mǎn)意見(jiàn)為準(zhǔn)。

        但據(jù)招股書(shū)，穿透德冠新材復(fù)雜的持股架構(gòu)后發(fā)現(xiàn)，羅維滿(mǎn)、謝嘉輝和張錦棉直接或間接持有公司的股權(quán)比例分別為13.98%、21.61%、7.94%。且謝嘉輝之母及其姨父直接或間接持有公司的股權(quán)比例分別為5.30%、1.02%。從持股比例來(lái)看，羅維滿(mǎn)并不占優(yōu)。

        且羅維滿(mǎn)、謝嘉輝和張錦棉分別生于1957年、1980年、1941年，現(xiàn)年或約66歲、43歲、82歲。從年齡來(lái)看，實(shí)控人之一的張錦棉年歲較大。

        對(duì)于德冠新材的IPO進(jìn)展，中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者將持續(xù)關(guān)注。

《電鰻快報(bào)》