營收三年波動，利潤三年波動，門店數量三年波動……在三年波動之中，年年沖擊上市，瀾滄古茶三闖資本市場的“三”字經，能否在今年港交所劃上句號?

        曾于2020年7月謀求深交所主板上市的普洱瀾滄古茶股份有限公司(簡稱“瀾滄古茶”)，2021年6月3日上會前夕卻莫名主動撤回IPO申請材料。但不久前，瀾滄古茶又在港交所繼2022年首次遞表失利后再次沖擊香港主板。

        《經濟參考報》記者研讀招股書等公開資料發現，往績期間(又稱“往績記錄期”，指2020年、2021年、2022年，下同)，瀾滄古茶的總收益、凈利潤波動較大，凈利潤率則呈現持續下滑態勢。

        普洱茶細分領域龍頭

        市占率居國內第二

        招股書顯示，瀾滄古茶是普洱茶細分領域龍頭。根據弗若斯特沙利文報告，按照2021年普洱茶產品產生的收入計算，瀾滄古茶是中國第二大普洱茶公司，市場占有率為2.8%。

        瀾滄古茶招股書稱，公司品牌歷史可追溯至1966年，是中國極少數在原產地開發、原材料管理、產品開發、生產、終端客戶觸達和會員服務方面均擁有多年經驗的茶葉公司之一。

        經過20多年發展，瀾滄古茶已躋身中國知名普洱茶品牌之列，產品連續四年入選“云南省十大名茶”。2022年，瀾滄古茶榮獲云南省農業農村廳等部門授予的“云南省綠色食品十強企業”稱號;更早的2019年，瀾滄古茶被農業農村部認定為農業產業化國家重點龍頭企業，被有關部門認定為“云南老字號”企業。

        《經濟參考報》記者注意到，瀾滄古茶致力于將“瀾滄古茶”建成核心品牌，并在此品牌旗下開發和建構了1966及茶媽媽兩條產品線，又于2022年7月推出新產品線巖冷，以迎合不同消費群體的各種需求。其中，1966產品一直專注于經典普洱茶葉產品的開發、生產和銷售，主打普洱茶愛好者及資深茶友的普洱茶葉產品，為該公司業務的基石。而茶媽媽最初于2014年以健康生活時尚產品線推出市場，產品組合面向大眾顧客群，有望成為該公司下一個增長源頭。

        往績期間，1966產品是瀾滄古茶的重點收益來源。2020年、2021年和2022年，瀾滄古茶來自1966產品的收益分別為2.99億元、4.14億元及3.01億元，分別占其總收益的73.8%、74.1%及65.1%。瀾滄古茶招股書舉例稱，公司2022年出產的主要普洱茶葉產品，每公斤建議零售價從約471元到約50420元不等。

        值得一提的是，隨著消費者健康意識的提高，對包括普洱茶在內的茶葉日趨增長的消費需求，或將助力瀾滄古茶的發展。根據弗若斯特沙利文數據，中國茶葉總年產量由2016年的230萬噸增加至2021年的310萬噸，復合年增長率為6.2%，預計2026年將達到420萬噸，2021年至2026年的復合年增長率為6.3%;而按收益計，中國茶葉市場的規模從2016年的2148億元增加到2021年的3049億元，復合年增長率為7.3%，預計2026年將達到4080億元，2021年至2026年的復合年增長率預計為6.0%。

        具體到普洱茶，呈現出更加穩健強勁的增長勢頭，有望從2021年的185億元增加至2026年的311億元，復合年增長率將高達10.9%。而其中，普洱熟茶市場是主要增長動力。

        去年凈利大幅減少

        門店數量整體下滑

        《經濟參考報》記者研讀招股書發現，瀾滄古茶往績記錄期營業收入和凈利潤均出現了較大波動。特別是2022年，總收益、凈利同比出現了大幅下降，毛利率和凈利潤率則呈現一路下滑態勢。

        招股書顯示，2020年、2021年、2022年，瀾滄古茶總收益分別為4.05億元、5.59億元和4.63億元。其中，2022年比2021年下滑了17.1%。對此，瀾滄古茶公司解釋稱，主要由于2022年全國疫情反復，導致受影響地區的門店營運中斷。

        從盈利能力來看，瀾滄古茶也不容樂觀。2020年、2021年和2022年，瀾滄古茶實現毛利分別為2.85億元、3.68億元和3.05億元，同年毛利率分別為70.4%、65.9%和65.9%;同期實現凈利潤分別為1.23億元、1.29億元和0.71億元。而瀾滄古茶的凈利潤率則從2020年的30.3%一路下滑至2021年的23.1%、2022年的15.2%，其總資產回報率也從2020年的14.7%一路下降至2022年的5.4%。

        業內人士對瀾滄古茶的經營和財務指標變動現象存有擔心，認為其未來可持續發展存在一定的隱憂。《經濟參考報》記者注意到，從門店數量及其采購額來看，瀾滄古茶也存在令人擔憂的問題。

        招股書稱，瀾滄古茶建立了由直營網絡及經銷商銷售網絡組成的全國性銷售網絡，但截至2020年末、2021年末和2022年末，瀾滄古茶擁有的經營商營運門店數量分別為566家、531家、508家，擁有的自營門店數量分別為17家、26家和24家，整體門店數量呈現下降趨勢。其中，經銷商門店下降數量明顯，經銷商平均采購額也從2021年的850萬元減少至2022年的660萬元，減幅達21.9%。瀾滄古茶坦言，經銷商對公司的業務至關重要，往績期間來自經銷商的收益分別占總收益的79.0%、80.3%及72.4%。

        不過，瀾滄古茶在招股書中表示，公司積極向電子商務平臺上的商店及其他在線銷售渠道拓展，2022年總收益的11.7%來自通過自營網店進行的銷售。

        茶葉基本依賴采購

        招股書揭示相關風險

        瀾滄古茶稱，公司絕大部分的茶葉都采自云南普洱茶的三大主要產區——普洱、臨滄及西雙版納。招股書稱，普洱的景邁山擁有一些世界上最大、最古老、保存最完好的古茶樹種植園，目前該地區的古茶樹種植園已被提名列入世界文化遺產名錄。

        而據弗若斯特沙利文報告，按采購量計，瀾滄古茶是往績期間景邁山古茶樹毛茶的最大買家。憑借在當地的多年經驗，瀾滄古茶與云南普洱茶主要產區的逾百個茶葉合作社建立了牢固而穩定的關系。截至2022年12月31日，公司超過3700噸采自15個以上不同年份的毛茶和在制茶葉存放在專門倉庫內，該等茶葉均采自普洱茶三大主要產區內主要茶山的茶園。

        鑒于此，瀾滄古茶招股書坦言：“我們并無擁有任何茶園或任何茶樹，故倚賴茶葉合作社提供毛茶作為茶葉產品的原材料。倘我們無法向茶葉合作社獲得足夠的毛茶或無法與有關合作社維持良好關系，我們的業務、財務狀況及經營業績可能會受到重大不利影響。”

        值得投資者關注的是，瀾滄古茶往績期間退回產品的總值分別占其總收益的0.31%、0.41%及0.48%。粗略計算可得，瀾滄古茶往績期間退回產品的總值分別為125.69萬元、229.06萬元和222.18萬元，合計約576.03萬元。對此，瀾滄古茶招股書稱，“雖然于往績期間，我們收到的退貨與總收益相比價值不大，但我們無法向閣下保證，我們的質量控制體系設計能夠始終保持有效。我們亦無法保證所有雇員將始終遵守質量控制政策并且在執行質量控制程序時不會出錯。”

        瀾滄古茶進一步提示風險稱，任何由于質量控制系統出錯或其他原因引起的產品質量問題，都有可能導致公司遭受產品責任索償、負面報道、政府審查、調查或干預、行政處分及產品召回或退貨，從而可能對公司的品牌、聲譽、經營業績、財務狀況及業務前景產生重大不利影響。

        耐人尋味的是，瀾滄古茶還認為，“對我們業務的宣傳可能會使公眾、監管機構及媒體更加關注我們”。

        瀾滄古茶招股書舉例稱，“自我們于2020年遞交先前A股上市申請以來，外間一直有各種針對我們作出的不準確或誤導性的負面報道。該等不準確及誤導性報道主要涉及我們的財務狀況、經銷商關系及食品安全問題。該等報道或類似性質的報道或會對我們的品牌形象及信譽造成損害。概不保證我們日后將不會成為監管或公眾審查的對象，或審查及公眾關注將不會嚴重損害我們的聲譽及業務與前景。”

        就以上問題，《經濟參考報》記者致電致函瀾滄古茶。4月18日，瀾滄古茶方面有關人員告訴記者，公司很重視記者這份采訪提綱并將盡快給予書面回復，但截至記者發稿時未收到回復。針對瀾滄古茶存在的問題，本報將持續予以關注。

《電鰻快報》