6月16日，上交所上市審核委員會將審核先正達集團股份有限公司（簡稱“先正達”）主板IPO。若先正達順利過會并上市，或?qū)⒊蔀锳股市場近13年來募資最大規(guī)模IPO。在《經(jīng)濟參考報》記者采訪的多位分析人士看來，對于這只“巨無霸”IPO，從長期來看，市場情緒不必過于悲觀。

　　近13年來最大規(guī)模IPO

　　據(jù)招股書披露，先正達的主營業(yè)務(wù)涵蓋植物保護、種子、作物營養(yǎng)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售等方面，同時從事現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)。早在2021年7月，先正達便對外披露招股書，擬沖刺科創(chuàng)板。不過在經(jīng)過了三輪問詢之后，先正達今年3月卻主動撤回其科創(chuàng)板上市的申請，隨后向上交所主板提出上市申請。5月19日，其IPO申請獲受理。

　　《經(jīng)濟參考報》記者注意到，在轉(zhuǎn)戰(zhàn)主板IPO后，先正達募資金額和募資項目仍與沖刺科創(chuàng)板IPO時期相同，擬募資650億元，分別用于尖端農(nóng)業(yè)科技研發(fā)的費用和儲備、生產(chǎn)資產(chǎn)的擴展、升級和維護以及其他資本支出、擴展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)技術(shù)服務(wù)平臺（MAP）、全球并購項目和償還長期債務(wù)。值得一提的是，這是A股近13年來最大規(guī)模IPO。

　　先正達究竟有何來歷？截至本招股說明書簽署日，中國化工農(nóng)化有限公司（簡稱“農(nóng)化公司”）直接持有公司99.1%股份，為公司的控股股東，同時農(nóng)化公司的全資子公司麥道農(nóng)化有限公司持有公司0.9%股份。而農(nóng)化公司由國務(wù)院國資委履行出資人職責(zé)企業(yè)中國中化控股有限責(zé)任公司通過其全資子公司中國化工集團有限公司間接全資持有，目前先正達的實控人為國務(wù)院國資委。

　　報告期（指2020年至2022年，下同）內(nèi)，先正達的營業(yè)收入分別為1587.79億元、1817.51億元和2248.45億元；同期公司歸母凈利潤分別為45.39億元、42.84億元和78.64億元，除2021年同比下滑5.63%外，總體保持增長態(tài)勢。

　　商譽賬面價值超千億元

　　先正達對于650億元擬募集資金的使用方式，備受市場關(guān)注。招股說明書顯示，先正達擬投入195億元用于償還長期債務(wù)。截至報告期各期末，先正達負債總額分別為1957.30億元、2301.43億元和3037.10億元，2021年和2022年分別同比增長17.58%和31.97%。

　　那么先正達的償債能力如何？報告期內(nèi)，先正達的流動比率分別為1.40倍、1.13倍和1.20倍；速動比率分別為0.83倍、0.63倍和0.60倍，逐年走低。此外，先正達在招股書中所列舉的同行業(yè)公司報告期內(nèi)平均流動比率分別為2.21倍、1.97倍和1.72倍；速動比率分別為1.57倍、1.37倍和1.12倍，償債能力優(yōu)于先正達。

　　據(jù)《經(jīng)濟參考報》記者梳理，中國化工曾于2017年5月收購瑞士先正達，先正達于2019年成立后，以同一控制下企業(yè)合并的方式承接了收購瑞士先正達，過程中使用了向債券持有人發(fā)行永續(xù)債等融資手段。截至2022年末，上述永續(xù)債中還有先正達集團（香港）投資有限公司向Global Chem發(fā)行的永續(xù)債尚未完全償還，存續(xù)余額約為379億元。先正達計劃將募投項目中的“償還長期債務(wù)”全部用于贖回上述永續(xù)債。

　　除發(fā)行永續(xù)債給公司帶來的資金壓力外，因收購瑞士先正達，先正達賬面上的商譽價值大增。截至2022年末，先正達商譽賬面價值為1781.59億元，占總資產(chǎn)的31.09%，其中因收購瑞士先正達確認的商譽為1712.49億元。在沖刺科創(chuàng)板時，監(jiān)管層曾就商譽問題和瑞士先正達的收購問題多角度進行了問詢，如收購瑞士先正達對可辨認凈資產(chǎn)的識別過程及結(jié)果，是否已充分識別瑞士先正達的所有資產(chǎn)；此外要求先正達就扣除商譽后的歸屬于母公司股東權(quán)益合計的金額作重大事項提示等。

　　在資深投行人士王驥躍看來，“商譽本身不是大問題，重要的是子公司經(jīng)營正常，經(jīng)營正常就沒有減值風(fēng)險，也就不存在未來發(fā)展的隱患。商譽風(fēng)險在定價時就考慮在內(nèi)，即便未來商譽出現(xiàn)減值，也是沉沒成本，影響公司利潤但不影響現(xiàn)金流。”

　　業(yè)內(nèi)人士稱長期影響不大

　　在當(dāng)前市場波動的背景下，先正達以其650億元的超大規(guī)模擬募資金額吸引了眾多投資者的目光，部分投資者擔(dān)心先正達的上市恐令市場承壓。“從市場資金面角度出發(fā)，先正達上市募資650億元，確實是一個不小的考驗，巨無霸企業(yè)的IPO，難免會對市場造成資金分流，投資者信心下降引發(fā)拋售造成市場調(diào)整。”巨豐投顧高級投資顧問龔元豐在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時表示。

　　不過，在王驥躍看來，這種超級大盤股發(fā)行面向市場的規(guī)模并不會很大，主要還是由戰(zhàn)略投資者網(wǎng)下購買。歷史上超級大盤股發(fā)行案例并不少，如四大行、“兩桶油”、中國移動、中國電信等。從長期來看，這些超級大盤股的發(fā)行最終都沒有對市場造成很大影響。

　　龔元豐也認為，全面注冊制背景下，伴隨著IPO提速，市場分化也會加速，資金進一步向優(yōu)質(zhì)品種靠攏，而績差股則因沒有資金關(guān)注而逐步被邊緣化，根本上有利于市場價值功能發(fā)現(xiàn)、利于資源配置。全面注冊制改革促進了價值投資生態(tài)形成，作為投資者，要適應(yīng)市場環(huán)境變化。

　　實際上，除擬用于償還債務(wù)的195億元外，先正達剩余455億元擬募集資金均用于和主營業(yè)務(wù)相關(guān)的項目。其中，全球并購項目擬投入資金最多，為208億元。先正達稱，公司所在的全球農(nóng)業(yè)市場競爭格局已初步形成，市場集中度持續(xù)提升。公司將繼續(xù)整合對全球四大業(yè)務(wù)單元現(xiàn)有資產(chǎn)的所有權(quán)，在創(chuàng)新及研發(fā)能力、前沿技術(shù)等方面實現(xiàn)進一步增強。

《電鰻快報》