2018年4月底，港交所推行25年來最大的上市制度改革，特別是新政對生物醫(yī)藥開辟的“綠色通道”，允許未有收入和盈利的生物科技企業(yè)上市，這大大降低了上市門檻，一定程度上解除了“商業(yè)化落地難”對生物醫(yī)藥企業(yè)上市的桎梏。

        隨后生物醫(yī)藥類公司前赴后繼，南下入港，并在2021年度達到頂峰。當年有34家生物醫(yī)藥類公司上市，合計募資額達到789億港元，并出現多家公司網上發(fā)行有效申購倍數超過1000倍，資本站臺之下，生物醫(yī)藥股的確稱得上是極為顯眼的一朵浪花。

        然而寒氣很快就在2022年席卷至全行業(yè)并蔓延至2023年。據證券時報記者統(tǒng)計，2022年共有23家生物醫(yī)藥公司在香港上市，合計募資額101億港元，同比下滑87%。2023年以來，截至7月底，僅有8家生物醫(yī)藥公司上市，合計募資額52.67億港元。即使算上已經遞表的擬上市生物醫(yī)藥公司12家，預計上市數量也僅20家左右。

        “融資量確實不理想，除非那些特別著急用錢的公司，現在港股上市不是一個很好的時機，市場給不了那么高的估值，導致一二級市場估值倒掛，投資人不愿意。”某私募基金合伙人向證券時報記者表示。

        生物醫(yī)藥公司赴港上市節(jié)奏放緩

        整個生物醫(yī)藥行業(yè)涼氣逼人。即使發(fā)行了，一二級市場嚴重的估值倒掛也讓一級市場的投資人得不償失。

        數據顯示，截至7月底，今年港股僅有8家生物醫(yī)藥公司上市，分別是科倫博泰生物、艾迪康控股、來凱醫(yī)藥、藥師幫、科笛、綠竹生物、梅斯健康、美麗田園醫(yī)療健康，合計募集資金總額(含股東售股)52.67億港元。

        值得一提的是，這8家公司網上發(fā)行有效認購倍數僅一家超過10倍，唯有美麗田園醫(yī)療健康達到22.12倍，大部分在1倍至5倍左右。這說明在全球招股環(huán)節(jié)，投資人通過孖展融資來打新的意愿不強。此外，國際發(fā)售部分也不甚理想。

        在股價表現方面，藥師幫、綠竹生物、科倫博泰生物走出了一波獨立于大市的行情，漲幅亮眼，上述3家公司自上市以來漲幅分別為138.39%、50%、20.88%。剩下幾家整體表現不盡如人意。

        另外從遞表數據看，已有12家生物醫(yī)藥公司提交了招股書，但還沒有通過聆訊，從遞交到通過聆訊一般耗時3-6個月，是港股IPO流程里耗時最長的步驟，通過聆訊后兩到三日即可開啟上市路演，并開始招股流程。若按此節(jié)奏，預計港股全年生物醫(yī)藥公司上市數量在20家左右，募資額大概率低于2022年。

        無論是從募資金額、上市數量，還是網上發(fā)行有效認購倍數、國際發(fā)行有效認購倍數來看，2023年赴港上市的生物醫(yī)藥類公司相較于往年都出現較大幅度下滑。

        證券時報記者統(tǒng)計數據顯示，自2018年4月底以來，一共有117家生物醫(yī)藥公司上市，合計募資額2380億港元，其中2018年(4月底以后)11家公司上市，合計募資額361億港元，網上發(fā)行有效認購倍數最高達到654倍，為平安好醫(yī)生;2019年19家上市，合計募資額403.57億港元，網上發(fā)行有效認購倍數最高達到751.99倍，為亞盛醫(yī)藥;2020年22家上市，合計募資額672.38億港元，其中有3家網上發(fā)行有效申購倍數超過1000倍，分別為歐康維視生物的1896倍，嘉和生物的1247倍，沛嘉醫(yī)療的1183倍。2021年港股生物醫(yī)藥公司上市盛況空前，達到34家，合計募資額789.26億港元，其中諾輝健康超額認購倍數達到4133倍。2022年一共23家生物醫(yī)藥公司上市，合計募資額101億港元，其中網上有效認購倍數最高為微創(chuàng)腦科學達到45倍。

        由此可見，生物醫(yī)藥行業(yè)的寒意從2022年開始傳導至今。這不禁讓人深思：港股生物醫(yī)藥何時能夠真正迎來行業(yè)的新機遇、新階段呢?

        生物醫(yī)藥上市遇冷的內在邏輯

        醫(yī)藥股的IPO熱度明顯下降，“賺錢效應”也大不如前，接連跌破發(fā)行價。統(tǒng)計數據顯示，截至7月30日，117家生物醫(yī)藥類公司上市以來股價下跌的高達97家，占比83%，股價腰斬的有63家，占比54%，上市以來股價跌幅在80%以上的有22家。

        港股生物醫(yī)藥泡沫在資本寒冬下被刺破。一位不愿具名的生物醫(yī)藥公司COO向證券時報記者表示，前幾年生物科技企業(yè)在一級市場一度受到追捧，導致上市前估值過高。而“18A”本身“寬進嚴發(fā)”的特性使企業(yè)在經受“去偽存真”的市場考驗時更容易出現估值倒掛的情況。

        “有一個很重要的因素就是很多生物醫(yī)藥公司是美元基金定價，但是現在美元基金投資中國生物醫(yī)藥公司非常謹慎，很多生物醫(yī)藥公司都是在開曼注冊，接受美元基金融資。但現在投少甚至不投，給整個行業(yè)帶來很大傷害，估值上不去，人民幣基金接不住這么大的盤子，除非拆架構。”上述COO表示。

        醫(yī)藥行業(yè)資深從業(yè)者楊炳文認為，這輪寒冬形成是經濟周期、技術周期、政策周期疊加的產物，中國美國都在經歷，但產業(yè)界也都清楚，這波寒冬下的殺估值就是之前資本市場針對醫(yī)藥行業(yè)吹起來的泡沫太大了，正在做理性重構，仍在進行，還沒結束。

        而上市遇冷自有其邏輯。接受采訪的業(yè)內人士表示，細看港股表現欠佳的醫(yī)藥企業(yè)，一類是聚集在PD-1/L1抗體研發(fā)、細胞治療等過于擁擠的熱門賽道，一類則主要采用授權引進(license-in)的模式。

        當創(chuàng)新藥研發(fā)逐漸同質化，價格走低的PD-1/L1產品扎堆，這對于消費者而言是更加實惠的買賣，但對于試圖進入PD-1/L1紅海的企業(yè)，則將面臨更殘酷的競爭。

        license-in是藥企進行國際合作的一種主要形式，但前提要求引進方要具有與國際頂尖藥企相匹配的科研臨床人才，才能將同類最佳的藥品引入國內并應用于中國市場。

        有業(yè)內人士指出，如今中國的創(chuàng)新藥研發(fā)仍處于起步階段，自研藥品成功率較低，而大量走license-in路子的企業(yè)抬高了該模式的成本，企業(yè)自研比例不斷降低，只是跟隨著海外藥物的研發(fā)進度準備新一輪的融資，直至IPO。說白了更像是一場資本運作。市場看不到真正有價值的自研能力，自然會逆反。

《電鰻快報》