家電市場過去很多年間，競爭激烈，大部分的原因是技術壁壘不夠高。正因如此，一些小家電企業上市之路頗為曲折，比如德爾瑪，手握小米代工業務，憑借飛利浦、華帝品牌代理創收，歷經三次IPO申請之后，才在深交所上市成功。

        8月10日德爾瑪股價為14.65元，低于發行價。股價低迷的背后，是德爾瑪作為代工廠的營收增長空間頗受質疑。

        過去數年，消費電子領域，依托于小米生態鏈，作為小米代工廠生存發展的企業頗多。其中，有不少企業都轉型自營品牌謀求獨立發展，這些企業大多擁有比較雄厚的研發實力，因此期望擺脫代工身份，尋求高利潤空間。

        作為代工廠企業，營收數字可能較為可觀，但利潤空間較為薄弱。近兩年，德爾瑪的營收大多憑借品牌授權代理，也在發力代工業務，在增速下滑的情況下，自營品牌的營收也在降低。

競爭、利潤、品牌成為代工廠跳舞的鐐銬

        過去十年，小米生態鏈一直是中國消費電子市場無法回避的存在，小到耳機、插座、充電寶，大到空調、冰箱、洗衣機，在小米商城里，大量消費電子產品以“小米”或“米家”品牌在售賣，幾十上百種產品品牌背后，是一群為小米、米家品牌做代工的上游廠商，他們也被稱作是小米生態鏈企業，也有人說，他們就是小米代工廠而已。

        對于代工廠來講，肉眼可見的收益無疑是豐厚的營收回報。

        例如小米代工廠中，無論是華米科技還是石頭科技，一度為公司帶來的營收都超過90%，小米產品為華米科技貢獻的營收甚至一度高達97%，讓華米迅速成長。

        但與此同時，代工廠會面臨激烈的同行競爭。仍然以小米代工廠為例，在某個細分品類代工廠的合作上，小米公司通常會同時選擇多個企業合作。比如在掃地機器人領域，小米公司就合作了石頭、杉川、追覓、云米等多個代工廠商。小米官方也曾表示，希望打造“一種微妙的”競爭關系。

        以德爾瑪為小米代工的加濕器為例，除了德爾瑪之外，小米的合作廠商還包括富士康、立訊精密、大立光電、歐菲光和鴻海精密等。這些公司中，有的是實力雄厚的加工廠商，有的是電子信息龍頭企業，德爾瑪面臨的競爭壓力可想而知。

        競爭之外，品牌代工廠的另一個困境是利潤。

        小米選擇多個代工廠商合作，除了在產品研發能力上希望找到品質更好廠商之外，價格必然也是重要的因素之一。小米或米家產品，一直都是主打“性價比”，對于消費者來講這是福利。但對于上游代工廠來說，則可能是“噩夢”。

        同時，長期做代工廠，沒有自營品牌，對于德爾瑪這類代工廠來說，代工產品沒有任何品牌溢價，再加上品牌方的“性價比”壓價，雖然營收數字可觀，但利潤空間非常低，這對公司長久發展，也是不利的。

代工廠商發展自營品牌漸成趨勢

        很多廠商已經逐漸意識到作為代工廠逐漸沒落，近幾年，小米代工廠中，出現不少公司還是尋求獨立發展，開始著手經營自營品牌。

        這其中，一方面是部分代工企業在小米生態鏈發展過程中，逐漸積累了核心技術，自立門戶的能力與想法逐漸匹配;另一方面，也是作為代工廠的利潤空間微薄，缺少自主定價權，未來發展空間有限。

        德爾瑪作為小米代工廠，為小米代工了吸塵器、加濕器等產品。根據德爾瑪官方介紹，其核心品類是吸塵清潔類、水健康類和個護健康類產品，其中水健康類主要是此前為飛利浦代工然后獲得品牌授權。

        作為類比來看，為小米清潔類產品代工廠商的石頭科技，營收中小米代工業務收入占比曾經一度超過90%，在推出自有品牌產品石頭掃地機器人后，如今已經不足10%。

        除了石頭，目前不少小米代工廠公司，在不斷發力自營品牌戰略下，都已經成功上市，其中包括華米科技、云米科技、九號公司、素士科技、易來智能等，甚至有些廠商在所屬領域中還頗有競爭力，比如云米科技，在智能家居領域很有聲望。

        而德爾瑪似乎正在走著一條與前輩們截然相反的道路，在做一個逆行者。德爾瑪為小米進行ODM代工的營收占比，從2018年的12.14%，上升到18.52%。

        業內專業人士梁振鵬對此也表示擔憂，德爾瑪正徹底地淪為一家小家電代工廠、代運營商，這樣的家電企業是不健康的。“缺乏技術、自主品牌帶來的溢價能力，會導致一家企業的利潤比較低，健康的家電和自主品牌越做越高，品牌利潤越來越豐厚，但德爾瑪快要把自主品牌做沒了。”

貼牌代工撐起七成營收 德爾瑪股價有大幅下降空間

        根據德爾瑪招股書數據顯示，2019到2022年四年間，德爾瑪自營品牌(包括德爾瑪和薇新兩個品牌)產品的合計營收占比呈現逐年下降趨勢，分別為60.24%、46.02%、40.57%和29.05.從超過六成下降至不足三成。

        而與之對應的是，授權品牌“飛利浦”“華帝”，以及德爾瑪為小米公司ODM代工的營收占比卻呈現逐年上升趨勢，到了2022年，這一占比已高達70%以上。

        依靠貼牌與代工獲取的小家電收入，非常受整個行業大趨勢影響。著名媒體人丁少將表示：“家電行業整體下滑的趨勢下，小家電行業的整體趨勢也是下滑的，行業已經非常飽和，雖然仍有部分場景、垂類的產品仍在增長，但這些領域的市場空間本就不大，難以撐起公司的市值。”

        2022年中國家電行業年度報告顯示，2022 年家電行業出口和內銷規模均出現了下滑，其中家電行業出口規模為 5.681.6 億元，同比下降 10.9%， 家電行業國內銷售規模為 7.307.2 億元，同比下降 9.5%。

        在這樣的背景下，超7成營收純靠貼牌代工撐起來的德爾瑪，在資本市場能走多遠?

        在丁少將看來，“缺乏自主品牌，重營銷、輕技術的德爾瑪，一是缺乏資本市場喜歡的故事，二是缺乏廣闊的上升空間，未來資本市場的道路，并不會那么好走”。

        業內專業人士梁振鵬則明確表示，“目前德爾瑪的市盈率還在35倍左右，但目前A股上市公司正常的市盈率是在15倍左右，未來公司的股價可能會有較大的下降空間。”

《電鰻快報》