鉀是農作物生長三大必需的營養元素之一。具有增強農作物的抗旱、抗寒、抗病、抗鹽、抗倒伏的能力，對作物穩產、高產有明顯作用，因此幾乎每種作物都需要適量施用鉀肥。

        近年來，在地緣政治等因素的影響下、全球糧食價格持續上漲，化肥行業景氣度見底回升。一家鉀肥龍頭企業趁勢三度沖刺港股IPO。

        9月22日，米高集團控股有限公司(下稱“米高集團”)向港交所遞交上市申請，擬在香港主板掛牌上市，廣發融資為其獨家保薦人。這是繼其于2022年7月6日、2023年2月28日先后兩次遞表失效之后的再一次申請。

        2006年，因為看中加拿大農業發達，米高集團曾在多倫多證券交易所創業板上市。用時八個月，米高集團成功上市。2007年，米高集團轉板至多倫多證券交易所，后于2016年私有化并退市。

        和首次“絲滑上市”相比，此次，米高集團此次沖擊港股IPO已經經歷了兩次遞表失效。

        大客戶依賴

        米高集團的行政總裁劉國才間接100%控股米高集團。

        1987年至2002年，劉國才先后獲得建筑專業大學文憑、經濟學專業研究生文憑，以及工商管理碩士學位。其中，1993年-2003年，劉國才擔任遼寧省化學工業進出口公司沈陽分公司總經理。

        帶著十年的化工出口產品公司總經理的履歷，以及三個學位，2003年，劉國才創立了米高集團，主要提供各類鉀肥產品，包括氯化鉀、硫酸鉀、硝酸鉀以及復合肥。據招股書，按2022年鉀肥銷售量計，米高集團是中國第三大的鉀肥公司。

        從售價到采購，米高集團“鉀肥”生意和進出口息息相關。

        先說售價，由于全球鉀鹽資源分布不均，國內鉀肥價格長期受制于國際市場。近年來，隨著地緣政治等影響，鉀肥出口受限，因此帶動了國內鉀肥價格大漲。

        據招股書，在2023財年(2022年4月1日至2023年3月31日)，米高集團的主營產品氯化鉀平均售價為3771.6元/噸，同比飆升了118.8%。

        得益于鉀肥價格升高，近年來，米高集團的營收也大步增長。最新財報顯示，2021財年-2023財年(下稱“報告期”)，公司分別實現營業收入20.82億元、38.41億元、47.23億元，營收的復合增長率為126.85%。同期凈利潤分別達2.07億元、3.97億元、4.22億元。復合增長率為103.86%。

        營收能夠穩步增長一方面來源于鉀肥售價的上升，一方面來源于和大客戶的深深捆綁。

        據招股書，與紅四方、史丹利等化肥企業不同，米高集團不依靠經銷商，而是直接把產品售賣給客戶，主要客戶包括大型農墾公司、國有煙草公司以及農歷綜合服務公司。報告期內，前五大客戶名錄并未更換，并且米高集團稱，公司與上述客戶均擁有平均10年以上的業務關系。

        報告期內，來自五名主要客戶的收入分別共占總收入的約50.7%、54.2%及46.7%，占比約五成。

        同時，米高集團在戰略上與大客戶們綁定。2018年，米高集團與農墾客戶“客戶A”建立了兩家合營企業寶清米高及安達米高;和客戶貴州煙草分別持有大興米高51%、49%的股權。

        大客戶集中，不利于下游客戶的拓展，并且，如此緊密的合作，除了保證訂單的穩定外，恐會存在利益輸送的風險。

        原材料危機

        再說采購，米高集團面臨氯化鉀的采購價及采購成本波動的風險。

        據悉，米高集團用于生產化肥產品的主要原材料為氯化鉀、硫酸鉀、硝酸鉀和硫酸。

        而根據USGS(美國地質調查局)的資料，全球鉀鹽儲量集中在加拿大、白俄羅斯及俄羅斯，2022年，合計攻占全球鉀鹽儲量60%以上。

        由于國內資源緊缺，中國依賴從海外國家進口氯化鉀。

        據招股書，報告期內，米高集團采購約92.7萬噸、131萬噸及101萬噸氯化鉀，采購金額分別為15.68億元、32.09億元及30.26億元，分別占總采購額的77.7%、86.6%及90.4%。

        報告期內，氯化鉀的采購價總體上升，每噸平均采購價從1540元漲至2298元。

        而其競爭對手對于原材料采購的依賴似乎小一點。

        鉀肥龍頭鹽湖股份和藏格礦業等企業有自身的鉀鹽儲備，對外依存度相對于米高集團更低。鹽湖股份所在的察爾汗鹽湖僅氯化鉀儲量達5.4億噸。藏格礦業擁有采礦權的青海察爾汗鹽湖氯化鉀年產量保持在100萬噸以上，有效滿足了自身原料的需求。亞鉀國際在老撾的鉀鹽礦總儲量達到10.02億噸，折純氯化鉀1.52億噸。

        與此相比，米高集團承擔著更多的采購風險。

        在采購上，也存在著供應商依賴。報告期內，其對五大供應商的采購額分別占總采購額的75.9%、67%及74.4%，均在七成左右。

        并且，米高集團還存在著供應商和客戶重疊的情況。

        報告期內，米高集團分別共有16名、18名、19名重疊客戶和供應商，從供應商中得到的營收分別為4.35億元、10.04億元及12.88億元，分別占總營收的20.9%、26.1%及27.3%。

        對此，米高集團解釋稱，采購和銷售的商品并不重合，并且出于客戶的定制化需求所致。

        值得注意的是，本次米高集團在港交所上市，募集資金主要是為了擴產。募資前，公司擁有三條氯化鉀造粒線、四十條硫酸鉀生產線及三條復合肥生產線，總估計產能分別為39萬噸、40萬噸及17.2萬噸。此次計劃建設八條硫酸鉀生產線，一條硝酸鉀生產線及一條復合肥生產線，新建產能為8萬硫酸鉀、6萬噸硫酸鉀及20萬噸復合肥，主要提升的產能在復合肥上。

        進一步擴產有望提升公司在行業中的規模排名，但未來無法轉嫁成本且擺脫不了原材料上漲的情況下，大規模擴張，反而可能侵蝕公司的利潤，甚至造成虧損的局面。

《電鰻快報》