近日，美中嘉和醫(yī)學(xué)技術(shù)發(fā)展集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“美中嘉和”)再度向港交所遞交上市申請(qǐng)，中金公司和海通國(guó)際為聯(lián)席保薦人。

        成立于2008年的美中嘉和是一家腫瘤醫(yī)療解決方案平臺(tái)，以自營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)幫助癌癥患者提供服務(wù)，并通過網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)賦能第三方醫(yī)療機(jī)構(gòu)。值得一提的是，其母公司泰和誠(chéng)是第一家赴美上市的醫(yī)療服務(wù)中概股。

        公開資料顯示，美中嘉和目前在廣州、上海及大同擁有7家運(yùn)營(yíng)中的自營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，包括兩家腫瘤醫(yī)院、三家門診部(或診所)、一家影像診斷中心及一家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院。此外，公司在上海擁有另外一家在建自營(yíng)腫瘤醫(yī)院。

        從自營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)服務(wù)到如今的國(guó)內(nèi)頭部民營(yíng)腫瘤醫(yī)療服務(wù)提供商，美中嘉和從未停止過上市的想法。

        2016年，美中嘉和曾短暫在新三板掛牌兩年后退市。而后2022年5月與2023年1月先后兩次港交所遞表未果。

        值得一提的是，在備受關(guān)注的民營(yíng)腫瘤醫(yī)療服務(wù)賽道中，A股與港股已經(jīng)出現(xiàn)包括海吉亞醫(yī)療(6078.HK)、國(guó)際醫(yī)學(xué)(000516.SZ)、盈康生命(300143.SZ)、信邦制藥(002390.SZ)等多家上市公司。

        在此背景下，作為國(guó)內(nèi)頭部民營(yíng)腫瘤醫(yī)院，美中嘉和三沖港交所引發(fā)諸多關(guān)注。

        營(yíng)收增長(zhǎng)虧損相隨

        從公司層面來看，美中嘉和的經(jīng)營(yíng)狀況并不樂觀。

        據(jù)招股書顯示，2020年至2022年公司收入分別為1.66億元、4.71億元、4.72億元。

        然而，該公司營(yíng)收增長(zhǎng)并未帶來盈利，甚至虧損額一度出現(xiàn)波動(dòng)上揚(yáng)態(tài)勢(shì)。

        2020年至2022年，美中嘉和分別歸屬于公司擁有人的凈虧損分別是5.9億元、8.2億元、5.4億元、1.9億元，3年半累計(jì)虧損了超21億元。經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為3.19億元、4.88億元、4.71億元和 2.14億元。

        具體到業(yè)務(wù)層面，美中嘉和目前的業(yè)務(wù)模式主要分為醫(yī)院業(yè)務(wù)和網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)。醫(yī)院業(yè)務(wù)主要通過七家線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)開展，向癌癥患者提供貫穿治療全過程的腫瘤醫(yī)療服務(wù);網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)則主要通過云平臺(tái)向醫(yī)院及醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供腫瘤相關(guān)整合解決方案。

        招股書顯示，2023年上半年，醫(yī)院業(yè)務(wù)收入1.59億元，占比55.8%，網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)收入1.26億元，占比44.2%。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，醫(yī)院業(yè)務(wù)和網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)較為均衡。

        據(jù)悉，該公司相關(guān)醫(yī)院、門診中除新成立的廣州醫(yī)藥和廣州門診部，其他均出現(xiàn)不同程度的收入下滑。以上海門診部為例，2021年其收入達(dá)8770萬元，而2022年該門診部收入為5826萬元，同比下降33.6%。

        在營(yíng)收并不樂觀的情況下，該公司毛利率也一路下行。數(shù)據(jù)顯示，該公司在2019年、2020年、2021年、2022年前三季度毛利率分別為25.8%、4.4%、-10.0%、-38.7%。

        對(duì)此美中嘉和解釋稱，主要是由于其醫(yī)療機(jī)構(gòu)于試行擴(kuò)量階段產(chǎn)生重大運(yùn)營(yíng)成本。

        一位從事民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)投資人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者說道：“民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)初始階段都會(huì)出現(xiàn)低收入高成本的特征。新建民營(yíng)醫(yī)院往往需要數(shù)年才能實(shí)現(xiàn)月收支平衡，而收回初始投資成本、實(shí)現(xiàn)盈利則需要更長(zhǎng)的周期。”

        據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，不考慮新冠疫情的影響，中國(guó)腫瘤醫(yī)療機(jī)構(gòu)行業(yè)的私立醫(yī)院平均需要三至五年實(shí)現(xiàn)每月收支平衡及有五至七年的投資回報(bào)期，如果考慮新冠疫情的影響一般要增加一年。

        上述投資人士指出，美中嘉和如今凈虧損中有相當(dāng)一部分來自新建醫(yī)療機(jī)構(gòu)產(chǎn)生的高成本，同時(shí)它的網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)模式也需要大量的時(shí)間和資本去發(fā)展。從業(yè)務(wù)發(fā)展層面來看，市場(chǎng)需要給新民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)足夠的時(shí)間去展現(xiàn)業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性和增長(zhǎng)性，短期樣本量支撐力并不夠。但從財(cái)務(wù)層面而言，美中嘉和還是需要一定的盈利能力去給市場(chǎng)信心，畢竟同行業(yè)還有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不錯(cuò)的樣本公司。

        高度依賴融資驅(qū)動(dòng)

        過去的三年半，美中嘉和盈利萎靡進(jìn)一步反映在其持續(xù)“失血”的現(xiàn)金流上。

        數(shù)據(jù)顯示，該公司經(jīng)營(yíng)獲得產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~于2020年、2021年、2022年和2023年前6個(gè)月內(nèi)分別為5063.8萬元、1.51億元、-9363.7萬元、-1.31億元;投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-8.52億元、-9.45億元、-1億元和-4273萬元。

        事實(shí)上，美中嘉和自2018年前后便陸續(xù)完成4輪融資。天眼查APP顯示，其投資方包括中金資本、歌斐資產(chǎn)等多家知名投資機(jī)構(gòu)。

        2023年6月D輪融資完成后，其投后估值為72億元，較2018年的40億元增加了80%。

        而經(jīng)歷數(shù)輪融資后，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物仍持續(xù)減少，由2020年的4.25億元下降至2023年6月的2.57億元。

        值得一提的是，在高度依賴融資的背后，美中嘉和還承擔(dān)著“超高融資成本”的重壓。

        招股書顯示，2020年、2021年、2022年和2023年前6個(gè)月，美中嘉和的融資成本分別為3.23億元、4.35億元、2.74億元和5485.9萬元，分別占當(dāng)期收入的194.5%、92.5%、58.1%和19.2%。報(bào)告期內(nèi)融資成本總額約為10.88億元，同期的營(yíng)收總額為13.94億元。

        一位民營(yíng)醫(yī)療上市公司人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者說道：“民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)前期發(fā)展需要大量的資本去投入包括研發(fā)、采購(gòu)等環(huán)節(jié)，其實(shí)多輪融資是常態(tài)。但較為少見的是幾乎比肩營(yíng)收總額的融資成本總額。”

        上述人士指出，融資成本高代表它利息和手續(xù)費(fèi)等支出很多，簡(jiǎn)單來說便實(shí)際上能用于公司經(jīng)營(yíng)的部分大大縮減。一方面，這會(huì)影響企業(yè)的現(xiàn)金流和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，負(fù)擔(dān)太重抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱;另一方面，融資本是為了公司經(jīng)營(yíng)和發(fā)展，但高成本融資之下業(yè)務(wù)層面投入減少、發(fā)展速度有可能不如預(yù)期。

        道路曲折前途光明

        21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，雖然美中嘉和目前財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并不好看，但多位行業(yè)人士表示從國(guó)內(nèi)民營(yíng)腫瘤醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)發(fā)展及該公司核心業(yè)務(wù)角度來看，美中嘉和長(zhǎng)期發(fā)展態(tài)勢(shì)較為樂觀。

        市場(chǎng)方面，據(jù)國(guó)家衛(wèi)健委、弗若斯特沙利文報(bào)告，中國(guó)公共腫瘤醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模，以收入計(jì)算，由2016年的2467億元增至2022年的4421億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為10.2%，預(yù)計(jì)到2026年將達(dá)到6595億元，2022 年至2026年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為10.5%。

        值得注意的是，目前國(guó)內(nèi)提供腫瘤醫(yī)療服務(wù)主要力量仍為公立醫(yī)院。“腫瘤醫(yī)院投資重、周期長(zhǎng)、壁壘高，這就決定了行業(yè)初期公立醫(yī)院發(fā)展速度快過私立。但長(zhǎng)期來看，私立腫瘤醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)正在快速增長(zhǎng)，加上政策引導(dǎo)，未來可期。”

        數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)私立腫瘤醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模從2016年的189億元增長(zhǎng)到2022年的530億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為18.7%，預(yù)計(jì)2026年將達(dá)到1092億元，2022年至2026年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為19.8%。

        同時(shí)，私立腫瘤醫(yī)療機(jī)構(gòu)的數(shù)量從截至2016年12月31日的約400家增至截至2022年12月31日的約700家，復(fù)合年增長(zhǎng)率為10.5%。

        值得一提的是，2021年6月，國(guó)家衛(wèi)健委發(fā)布了《社會(huì)辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)大型醫(yī)用設(shè)備配置“證照分離”改革實(shí)施方案》，進(jìn)一步優(yōu)化社會(huì)辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)甲類大型醫(yī)用設(shè)備配置許可審批服務(wù)。

        同時(shí)，隨著國(guó)家積極推進(jìn)分級(jí)診療政策，民營(yíng)腫瘤治療資源或?qū)⒅鸩较鲁粒鐣?huì)辦醫(yī)設(shè)備配置環(huán)境改善。

        在此背景下，民營(yíng)腫瘤醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)有望迎來進(jìn)一步爆發(fā)。具體到企業(yè)而言，在集中度不高的市場(chǎng)中，“美中嘉和們”需要面對(duì)更激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

        21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，除了現(xiàn)有的醫(yī)院或診所，美中嘉和的上海醫(yī)院正在建設(shè)當(dāng)中，預(yù)計(jì)將于2024年開始運(yùn)營(yíng)。廣州醫(yī)院的二期擴(kuò)建工程計(jì)劃于2023年開工。美中嘉和提醒，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)已經(jīng)并可能繼續(xù)受到新開的醫(yī)療機(jī)構(gòu)的影響。

        此外，美中嘉和也在招股書中披露了下一步或?qū)⒁酝七M(jìn)質(zhì)子治療設(shè)備的臨床應(yīng)用及配套設(shè)施的建設(shè)、通過擴(kuò)大設(shè)施，培養(yǎng)世界級(jí)的腫瘤醫(yī)療品牌形象、利用云平臺(tái)升級(jí)CSS服務(wù)，以擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模及培育SaaS業(yè)務(wù)模式等業(yè)務(wù)方向進(jìn)行進(jìn)一步探索。

《電鰻快報(bào)》