9月26日，上海山源電子科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：山源科技）更新了招股說明書（申報(bào)稿），擬在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，目前已收到首輪問詢函。

　　此次IPO，山源科技擬發(fā)行股票數(shù)量不超過2733萬股，占發(fā)行后公司總股本的25%。預(yù)計(jì)募集資金6.28億元，其中2.64億元用于礦山智能化設(shè)備生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、1.76億元用于5G+礦山工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)研發(fā)項(xiàng)目以及1.88億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　然而，查詢招股書發(fā)現(xiàn)，山源科技報(bào)告期內(nèi)毛利率呈持續(xù)下滑趨勢(shì)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~狀態(tài)也不樂觀。另外，山源科技以低價(jià)收購虧損公司這一行為令人不解，并遭到了監(jiān)管層的問詢。針對(duì)上述情況，發(fā)現(xiàn)網(wǎng)向山源科技公開郵箱發(fā)送采訪函請(qǐng)求釋疑，但截止發(fā)稿前，公司并未給出合理解釋。

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下滑

　　公開資料顯示，山源科技主要從事于智能礦山信息通信、供電管控與保障、視覺監(jiān)控等產(chǎn)品與系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)。2020年-2022年，山源科技的營(yíng)業(yè)總收入分別為1.64億元、2.31億元和4.10億元，同比增長(zhǎng)率分別為25.46%、40.65%和77.59%；同期歸母凈利潤(rùn)分別為0.21億元、0.33億元和0.70億元，同比增長(zhǎng)率分別為-20.48%、57.22%和114.83%。

　　圖源：Wind（山源科技）

　　報(bào)告期內(nèi)山源科技的凈利潤(rùn)由2020年下滑狀態(tài)逐漸實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，但是公司毛利率卻一直呈下滑趨勢(shì)，未有所提高，2020年-2022年山源科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為50.58%、47.92%和44.37%。

　　圖源：招股書（山源科技）

　　對(duì)于毛利率持續(xù)下滑趨勢(shì)，山源科技在招股書中解釋稱，主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化和經(jīng)銷收入占比不斷提升影響。

　　招股書顯示，山源科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)為智能礦山信息通信系統(tǒng)、智能礦山供電管控與保障系統(tǒng)以及智能礦山視覺監(jiān)控系統(tǒng)，其中智能礦山信息通信系統(tǒng)與智能礦山供電管控與保障系統(tǒng)兩大業(yè)務(wù)占比發(fā)生了較大變化。

　　2020年-2022年，智能礦山信息通信系統(tǒng)的銷售收入分別為6196.45萬元、1.23億元和2.67億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為37.85%、53.47%和65.24%；智能礦山供電管控與保障系統(tǒng)的銷售收入分別為8995.57萬元、9311.29萬元和1.28億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為54.95%、40.43%和31.35%。值得一提的是，智能礦山信息通信系統(tǒng)的占比持續(xù)增長(zhǎng)，而智能礦山供電管控與保障系統(tǒng)的業(yè)務(wù)占比卻在不斷下降。

　　圖源：招股書（山源科技）

　　不僅如此，山源科技的銷售模式也發(fā)生了較大變化，報(bào)告期內(nèi)公司直銷模式的銷售收入分別為1.32億元、1.66億元和2.62億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為80.91%、72%和64%；經(jīng)銷模式的銷售收入分別為3126萬元、6447.68萬元和1.47億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為19.09%、28%和36%。山源科技的銷售模式以直銷模式為主，經(jīng)銷模式為輔，可是根據(jù)上述變化來看，山源科技或許有不斷提高經(jīng)銷模式占比的打算。

　　圖源：招股書（山源科技）

　　業(yè)內(nèi)人士表示，現(xiàn)如今智能礦山行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，若山源科技不能持續(xù)推出具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，并通過提高生產(chǎn)效率、技術(shù)創(chuàng)新、規(guī)模效應(yīng)等方式降低生產(chǎn)成本，則可能面臨主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對(duì)公司盈利能力產(chǎn)生不利影響。

　　需要注意的是，在毛利率水平不佳的情況下，山源科技還面臨經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，報(bào)告期內(nèi)其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為129.74萬元、1827.08萬元和-1925.84萬元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~低于同期凈利潤(rùn)水平的情況下，山源科技2022年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~甚至處于凈流出狀態(tài)。

　　溢價(jià)收購虧損公司遭問詢

　　據(jù)招股書披露，深圳酷源數(shù)聯(lián)科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱：深圳酷源）成立于2020年12月，由酷源長(zhǎng)興、劉碧波以及山源科技共同設(shè)立，主要負(fù)責(zé)5G、AI相關(guān)軟件的研發(fā)。

　　其中酷源長(zhǎng)興和山源科技均以貨幣出資，酷源長(zhǎng)興出資200萬元，持股66.67%、山源科技出資50萬元，持股16.67%，劉碧波以知識(shí)產(chǎn)權(quán)作價(jià)出資50萬元，持股16.67%。

　　圖源：招股書（山源科技）

　　值得一提的是，2021年3月，山源科技以150萬元認(rèn)購深圳酷源33.33萬元的新增注冊(cè)資本。然而，同年7月，山源科技收購了深圳酷源，酷源長(zhǎng)興將其持有的深圳酷源60%股權(quán)(對(duì)應(yīng)注冊(cè)資本200萬元)以人民幣485.40萬元轉(zhuǎn)讓給山源科技；同意劉碧波將其持有的深圳酷源15%股權(quán)(對(duì)應(yīng)注冊(cè)資本50萬元)以人民幣121.35萬元轉(zhuǎn)讓給山源科技，自此深圳酷源成為山源科技的全資子公司。

　　需要注意的是，深圳酷源2022年?duì)I業(yè)收入為613.25萬元，同期凈利潤(rùn)為-342.90萬元。讓人疑惑的是，深圳酷源成立不到三年，且處于虧損狀態(tài)，而山源科技卻溢價(jià)收購深圳酷源，其中的原因令人費(fèi)解。而山源科技在招股書中解釋稱是為引進(jìn)技術(shù)人才、提升研發(fā)實(shí)力。

　　查詢招股書發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)山源科技因收購深圳酷源而形成的商譽(yù)賬面金額分別為0萬元、460.06萬元以及459.80萬元。

　　更令人疑惑的是，在收購深圳酷源之后，深圳酷源的兩大原股東還入股了山源科技。據(jù)悉，2021年9月，山源科技從新三板摘牌后第一次增資，劉碧波和酷源長(zhǎng)興分別認(rèn)購了11.56萬股和46.23萬股。

　　山源科技上述情況也引發(fā)了質(zhì)疑，先是溢價(jià)收購深圳酷源，后是劉碧波和酷源長(zhǎng)興認(rèn)購公司，不免讓人懷疑其中存在利益輸送嫌疑。而深交所也在問詢函中要求山源科技結(jié)合深圳酷源的經(jīng)營(yíng)情況等說明公司溢價(jià)收購深圳酷源的商業(yè)邏輯及合理性、劉碧波和酷源長(zhǎng)興認(rèn)購公司股份的原因及背景，是否合理以及上述收購和增資是否為一攬子交易。

《電鰻快報(bào)》