2月9日，港交所官網(wǎng)顯示，北京圓心科技集團股份有限公司(以下簡稱“圓心科技”)通過港交所聆訊，高盛、中信證券為聯(lián)席保薦人。不過，截至3月11日，該公司遲遲未啟動招股工作。

        與之對比，泓基集團(2535.HK)于2月22日通過聆訊，同月29日就開啟招股動作，并于3月8日正式登陸港交所，從通過聆訊到上市僅相隔15天。

        圓心科技此前四次遞表均未能成功上市。

        第五次站在港交所門口之際，圓心科技聆訊后緣何遲遲未招股?“醫(yī)+藥+險”的資本故事能否繼續(xù)講下去?

        五度IPO，聆訊通過后一個月仍未招股

        聆訊資料顯示，圓心科技是一家醫(yī)療健康公司，提供專注于患者的醫(yī)療服務(wù)周期的服務(wù)，包括院外患者服務(wù)、供給端賦能服務(wù)、醫(yī)療產(chǎn)業(yè)端賦能服務(wù)，構(gòu)建了“醫(yī)+藥+險”服務(wù)閉環(huán)。

        不過，近年來，該公司一直處于虧損狀態(tài)，三年半已累計虧損近25億元。

        財報顯示，2020—2023年前八月，圓心科技的營業(yè)收入分別為36.29億元、59.38億元、77.75億元、62.96億元;對應(yīng)的虧損分別為3.63億元、7.57億元、8.05億元、5.73億元，虧損總額達24.98億元。

        需注意的是，圓心科技的收入極其依賴院外患者服務(wù)業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)以賣藥為主。

        2020—2023年前八月，該公司院外患者服務(wù)的營業(yè)收入分別為35.37億元、56.15億元、72.83億元、60.11億元，占總營收的比重分別為97.5%、94.6%、93.7%、95.5%，占比均超93%。

        據(jù)聆訊資料，圓心科技的院外患者服務(wù)主要通過線下藥房及在線藥房向客戶提供豐富的藥物、健康產(chǎn)品及醫(yī)療用品，藥品以處方藥為主。

        在中國，藥房這一市場競爭激烈，主要細分賽道的頭部公司已云集資本市場，例如，A股有同仁堂(600085.SH)、大參林(603233.SH)、老百姓(603883.SH)、益豐藥房(603939.SH)、漱玉平民(301017.SZ)、一心堂(002727.SZ)、藥易購(300937.SZ)等大型連鎖藥房和醫(yī)藥電商，港股則有京東健康(6618.HK)、阿里健康(0241.HK)、平安好醫(yī)生(1833.HK)等互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康平臺。

        在市場競爭激烈的背景下，圓心科技的盈利能力極其低下，被外界打上“低毛利”的標簽。

        財報顯示，2020—2023年前八月，圓心科技的毛利率分別為9.2%、9%、9.3%、8.2%，均不足10%。

        與之對比，2020—2022年，大參林的毛利率分別為38.47%、38.15%、37.8%;2020—2023財年，阿里健康的毛利率分別為23.25%、23.31%、19.96%、21.3%，均遠超圓心科技。

        更糟糕的是，遲遲難以盈利之下，圓心科技的現(xiàn)金儲備被快速消耗。

        聆訊資料顯示，2020—2022年各年末，圓心科技的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額分別為1.73億元、25.45億元、16.49億元。其中，2022年全年，圓心科技合計消耗9.18億元現(xiàn)金。截至2023年8月31日，該公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額僅為9.87億元，參照2022年的消耗速度，這也僅夠支撐其1年時間至2024年8月底。

        對此，圓心科技在聆訊資料中亦表示，流動資金水平大幅下跌，或潛在外部資金渠道匱乏可能對公司的業(yè)務(wù)、流動資金及財務(wù)狀況造成不利影響。

        或為拓寬融資渠道，圓心科技上市心切，在2021年就開啟赴港IPO旅程。

        就遞表軌跡而言，圓心科技赴港上市的過程不算順利。根據(jù)港交所的信息，圓心科技分別于2021年10月、2022年4月、2022年10月、2023年5月先后四次遞表，但均以資料失效而告終。2023年12月，該公司第五次遞表港交所，最終在今年2月9日通過聆訊。

        然而，在資金鏈較為緊張的背景下，圓心科技通過聆訊后卻遲遲未能啟動招股工作。

        與之形成鮮明對比的是，泓基集團于今年2月22日通過聆訊，3月8日就正式登陸港交所，相隔僅半個月。

        由此，有市場人士對圓心科技的上市前景產(chǎn)生懷疑。

        行業(yè)風(fēng)口漸退，275億元估值或難支撐

        在即將叩開港交所大門這一刻，圓心科技是否由于估值分歧而暫緩招股?

        圓心科技創(chuàng)立于2015年,這一年正是中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的創(chuàng)業(yè)風(fēng)口。

        在啟動IPO之前，因身處互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道，圓心科技備受資本青睞，累計獲得11輪融資，最后一輪的投后估值高達275億元。同時，其股東陣容亦十分豪華，紅杉資本、騰訊、啟明創(chuàng)投均在列。

        然而，2021年8月后，圓心科技未能再獲得新的融資。

        據(jù)了解，2021年下半年，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療監(jiān)管逐漸收緊，對第三方互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺產(chǎn)生巨大影響。2021年10月，國家衛(wèi)健委發(fā)布《互聯(lián)網(wǎng)診療監(jiān)管細則(征求意見稿)》，要求互聯(lián)網(wǎng)診療納入當(dāng)?shù)蒯t(yī)療質(zhì)量控制體系，開展線上線下一體化監(jiān)管，落實屬地化監(jiān)管責(zé)任。

        另外，隨著互聯(lián)網(wǎng)流量紅利的消退，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)的獲客成本逐年增加。

        或受上述情況影響，2021年以來，阿里健康等互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)估值相繼大幅縮水。

        Wind顯示，截至2021年2月18日收盤，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療巨頭阿里健康的總市值3915.59億港元;截至2024年3月11日收盤，阿里健康的總市值僅為535.9億港元。

        對比可見，三年多時間，阿里健康的估值縮水逾八成。

        從業(yè)績來看，與行業(yè)巨頭相比，圓心科技的經(jīng)營體量如何?

        財報顯示，2023財年(2022年4月—2023年3月)，阿里健康的營業(yè)收入為267.63億元，經(jīng)調(diào)整后的凈利潤為7.51億元。

        與之對比，2022年，圓心科技的營業(yè)收入僅為77.75億元，虧損8.05億元。

        營收規(guī)模更低，且尚未盈利，圓心科技的高估值到底靠什么支撐?

        2021年的F輪投后估值為275億元，那到了2024年3月，圓心科技的估值該為多少?

        若參考行業(yè)巨頭市值打兩折的情況，圓心科技發(fā)行市值則僅為55億元。對最后四輪融資入股圓心科技的投資者而言，這明顯是一筆虧損買賣，尤其是F輪投資者更難接受。

        如今，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康領(lǐng)域競爭日趨同質(zhì)化，而圓心科技“燒錢”營銷、缺乏盈利模式等問題逐漸凸顯。

        “醫(yī)+藥+險”的資本故事如何讓投資者信服并買單，成了圓心科技面前的一道難題。

《電鰻快報》