近期，馭勢科技正式向聯交所遞交上市申請，計劃通過18C章程在香港主板上市，獨家保薦人為中信證券(26.630, -0.05, -0.19%)。本次IPO募集所得資金凈額將主要用于持續增強研發能力并提供解決方案;拓展海內外業務并提高商業化能力;進行戰略投資;以及用作營運資金及一般企業用途。

        近3年，馭勢科技的營業收入快速增長，復合年增長率高達101.3%，但深陷持續虧損泥潭，累計凈虧損6.74億元，超過營業收入總和。由于尚無盈利能力，馭勢科技的流動性趨緊，流動比率及現金比率逐年下降，計息銀行貸款逐年增長。應收賬款的不斷走高，進一步加劇了馭勢科技的資金壓力，截至2024年末已達到2.43億元，占全年營收的比重超過九成。

        此外，馭勢科技與科創板上市公司格靈深瞳(14.140, -0.20, -1.39%)關系匪淺。一方面，馭勢科技的聯合創始人之一系格靈深瞳的實際控制人，且格靈深瞳現為馭勢科技最大的外部股東。另一方面，在馭勢科技創立初期，格靈深瞳曾將與自動駕駛相關的技術近似無償轉讓給了馭勢科技，并在IPO審核期間遭到監管部門連環拷問。

        虧損額超過營業收入總和

        據招股書介紹，馭勢科技是創新驅動型龍頭企業，專注于L4級自動駕駛技術，志在促進研究及擴大于各類場景中的應用。馭勢科技的業務主要包括針對企業客戶、商用車制造商及乘用車制造商的自動駕駛解決方案。根據弗若斯特沙利文的資料，馭勢科技是唯一一家全球為機場提供大型商業營運的可持續L4級自動駕駛解決方案供應商。

        馭勢科技備受資本市場的青睞，自成立以來已完成了六輪融資，累計融資額超過17.5億元。投資方包括格靈深瞳、中科創星、國盛資本、深創投、國開制造業基金、博世創投、東風資產等知名機構和企業。在2023年的C輪融資中，重慶科學城及東風資產旗下信之風合計斥資3億元入股，使得馭勢科技的估值達到了73億元。

        2022-2024年(下稱“報告期”)，馭勢科技分別實現營業收入0.64億元、1.61億元及2.65億元，復合年增長率高達101.3%;錄得虧損凈額2.50億元、2.13億元及2.12億元，3年累計凈虧損6.74億元，超過營業收入總和;經營活動所用現金流量凈額-2.72億元、-1.2億元及-2.09億元，累計凈流出6億元。

        雖然馭勢科技的綜合毛利率穩定在40%以上，但具體到各業務線上，則變動極為頻繁。報告期內，貢獻逾一半收入的自動駕駛車輛解決方案，毛利率從2022年的22.9%上升至2023年的34.7%，并下降至2024年的21.7%;自動駕駛套件解決方案的毛利率從28.7%一路上升至65.6%，翻了一倍有余;自動駕駛軟件解決方案的毛利率則從92.8%一路下降至77.1%，降幅約為15個百分點。

        由于深陷持續虧損泥潭，近年來馭勢科技流動性壓力凸顯。報告期內，流動比率分別為5.1、3.8及2.9，主要由于流動負債增幅超過流動資產增幅所致;現金比率分別為3.1、2.6及1.3，主要由于貿易應付款項及應付票據以及計息銀行貸款增加導致流動負債增加。

        應收賬款的不斷走高，進一步加劇了馭勢科技的資金壓力。報告期內，貿易應收款項及應收票據分別為1.21億元、1.4億元及2.43億元，分別占總收入的184.32%、86.90%及91.65%，占流動資產的23.03%、19.51%及43.41%。

        2022年至2025年3月，馭勢科技的現金及現金等價物從2.63億元減少至1.99億元，其中2023年曾收到股東出資款3億元;計息銀行貸款從0.33億元大幅增長至0.8億元。

        事實上，這也是大部分自動駕駛企業面臨的共同難題：資金投入大、回報周期長，業績持續虧損。成功上市募資或許能解決燃眉之急，而如何堅持到黎明到來，也是其共同面臨的問題。

        研發費用率持續下降

        研發投入方面，報告期內馭勢科技的研發開支分別為1.89億元、1.84億元及1.96億元，占總營收比例分別為288.4%、114.3%、74%。從上述數據來看，馭勢科技2022年及2023年的研發開支均高于全年收益，但整體上研發費用率在逐年下降。

        研發成果方面，截至目前，馭勢科技獲授572項專利，并提交272項專利申請。在所有847項專利及專利申請中，825項為內部開發，18項為通過與合作方的研究項目共同開發及共同擁有，以及4項為由第三方開發并由公司購入及獨家擁有。

        招股書顯示，自動駕駛行業面臨大量技術及商業挑戰，包括超越人員駕駛表現的預期、高昂的資本需求、漫長的車輛開發周期、對人員專業技能及專長的要求、各不相同且不斷變化的監管框架、建立公眾信任及品牌形象的需要以及全新技術在現實世界運作。

        馭勢科技正處于商業化初期，而未來業務在很大程度上取決于公司繼續開發及成功實現解決方案及服務商業化的能力。隨著其在自動駕駛技術商業化方面不斷取得進展，收益組成及收益項目的相對權重可能發生變化。公司大規模開發、交付及商業化自動駕駛操作平臺及系統以支持或執行無人車自主運作的能力仍待進一步驗證。

        值得一提的是，馭勢科技與科創板上市公司格靈深瞳關系匪淺。據介紹，趙勇系馭勢科技聯合創始人之一，同時也系格靈深瞳的實際控制人。

        馭勢科技創立之初，趙勇及格靈深瞳分別持股3%及22.5%。2017年、2018年，格靈深瞳共出售了4.06%的馭勢科技股權，累計取得投資收益超過4000萬元。截至目前，格靈深瞳仍是馭勢科技最大的外部股東，持股7.89%。以馭勢科技最新估值計算，格靈深瞳所持股份價值約5.76億元。

        除股權聯系外，格靈深瞳曾將前期與自動駕駛相關的技術近似無償轉讓給了馭勢科技。

        根據格靈深瞳招股書，2016年2月，格靈有限(格靈深瞳前身)將“基于雙目的防碰撞視覺雷達技術”等6項非專利技術以總價1元轉讓予馭勢科技，將“一種多目相機系統”1項實用新型專利、“一種人體姿態檢測方法及裝置”等3項正在申請專利的非專利技術無償許可馭勢科技在智能汽車領域獨占使用。

        2020年5月，格靈有限將上述4項授予獨占使用許可的專利權或非專利技術(部分已完成專利申請)全部轉讓予馭勢科技，將“一種多目相機系統”等3項專利權以總價1元轉讓予馭勢科技，將“一種多目相機系統、裝置及同步方法”1項非專利技術以總價1元轉讓予馭勢科技。

        對于上述交易的商業合理性及公允性，格靈深瞳解釋稱，“2016年4月，馭勢科技進行天使輪融資，根據外部投資人在投前對投資標的資產完整性的要求，在《增資協議》中明確約定了增資前包括公司在內的所有創始股東應將與馭勢科技業務經營有關的資產投入馭勢科技。因此，公司將前期與自動駕駛相關的技術近似無償轉讓給馭勢科技系公司作為馭勢科技的創始股東之一履行《增資協議》的約定，具有商業合理性。”

《電鰻快報》