□廣證恒生 袁季 黃莞

　　4月上旬以來，新三板持續大幅調整。上周新三板成交額更是僅有19.41億元，接近3月初水平，考慮到目前新三板掛牌企業已達2876家，該成交量意味著新三板已經陷入了流動性困境。對制度紅利的政策預期觀望情緒漸濃以及二級市場的供求失衡是導致新三板當前陷入流動性困境的主要原因。未來可通過企業、政策和供需這三條途徑助力新三板市場走出當前的流動性困境。

　　交投清淡 新三板流動性跌入冰點

　　上周共新掛牌100家企業，其中新增23家做市企業。至此，新三板掛牌企業累計2876家，其中協議企業2248家，做市企業628家，在數量上已超過滬深兩個證券交易所上市公司的總和，這標志著新三板又上了一個新臺階。

　　但從市場整體運行情況來看，上周新三板合計成交3.36億股，環比增加25.18%；總成交額為19.41億元，環比減少12.68%。上周協議轉讓股合計成交10.94億元，環比持平；做市轉讓股僅成交8.46億元，環比下降22.39%。在成交量方面，做市轉讓股周成交量降低了18.93%，而協議轉讓股周成交量增加了59.23%。個股漲跌情況方面，上周新三板做市股中有236只上漲，163只持平，227只下跌。

　　上周共有46家企業發布定增預案，發行量和預計募集資金金額分別為3.16億股和16.52億元，環比增加78.5%和76.87%。有8個行業發布定增預案，其中信息技術占比37%，工業占比33%。此外，上周還新增了企業并購事件8例。

　　上周新三板交投一路下滑至谷底，日均換手率僅為0.21%。以7月21日為例，當日成交金額僅為3.89億元，約為同期滬深A股成交總額1.2萬億元的0.03%，新三板流動性跌入了冰點。

　　三路徑破局流動性困境

　　新三板3月份開始啟動的快速上漲行情很大程度是基于政策預期，然而經過長達三個月的回調期后，投資者對分層制度、競價交易、降低投資者門檻、轉板等制度紅利的政策預期的觀望情緒漸濃。另一方面，新三板二級市場股票供求失衡也是引發流動性困境的另一個主要原因。新三板二級市場股票的供給超過了需求且流通性欠佳，機構從二級市場交易時難以獲得足夠籌碼，于是大量的資金熱衷參與定增，然而定增股票不僅價格上有折扣且沒有限售期，定增上市后拋售又給二級市場造成了沖擊，進一步加劇二級市場股票的供求失衡。

　　目前來看，有三個途徑可助新三板市場走出流動性困境。首先，企業可通過集體增持或承諾不減持來維護市場信心。自6月28日新三板指數大幅下跌以來，大股東紛紛出手護盤。據不完全統計，期間共54家企業股東增持，17家企業承諾不減持，67家企業停牌，而企業增持和不減持等措施也的確起到一定效果，并向市場傳遞了積極信號，提振了投資者信心。

　　其次，分層制度、轉板制度、競價交易制度、引入非券商專業機構參與做市及降低投資者門檻等一攬子的政策亟待加速推進。此外，改革現有的做市商制度的呼聲也愈發強烈。一方面，參考臺灣興柜市場做法，凡做市股票，掛牌公司必須給予做市商至少總股本5%的庫存股，同時強制做市商增加買賣掛單數量，以增加做市交易的流動性；另一方面，建議擴容做市商陣營的同時擇機建立“競爭性做市+競價”的混合交易制度。該模式對解決新三板流動性不足、做市商數量瓶頸和道德風險等問題具有重要意義。

　　最后，在做市數量已有較大規模增長后建議盡快引進公募基金入市，加大資金的供給，以增量資金入市吸引市場存量資金加大買入力度。

《電鰻快報》