IPO重啟沖擊有限，不改市場(chǎng)向上趨勢(shì)

11月6日，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人宣布在完善新股發(fā)行制度后，將重啟IPO。此次新股發(fā)行改革，取消新股預(yù)繳款制度，將減少打新資金凍結(jié)對(duì)市場(chǎng)的沖擊；IPO重啟后將堅(jiān)持網(wǎng)上市值申購(gòu)，這意味著中簽率可能大幅降低，但證監(jiān)會(huì)仍可能限定發(fā)行市盈率，那么新股上市至開板的收益仍將可觀，雖然中簽率降低，但打新收益率仍有吸引力，打新資金進(jìn)場(chǎng)為降低持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，青睞低估值藍(lán)籌股；年底前恢復(fù)28家企業(yè)IPO，募集資金百億左右，凍結(jié)資金累計(jì)共3.8萬億，短期對(duì)市場(chǎng)有沖擊，但影響有限。改變監(jiān)管方式，注重事中事后監(jiān)管，進(jìn)一步向注冊(cè)制邁進(jìn)。

經(jīng)濟(jì)基本面：經(jīng)濟(jì)弱企穩(wěn)，保增長(zhǎng)壓力不減

11月1日和11月2日，中采PMI和財(cái)新PMI相繼發(fā)布，中采PMI錄得49.8，持平于上月，財(cái)新PMI錄得48.3，環(huán)比上月上升1.1點(diǎn)，但二者均處于榮枯線以下，表明經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)，但仍然較為疲弱。

資金面：央行維穩(wěn)資金面，貨幣保持寬松

大資金面上，資金面保持穩(wěn)定，利率穩(wěn)中有降。從量上看，央行保持貨幣流動(dòng)性穩(wěn)定，凈投放0億。同時(shí)，在其他貨幣工具上，央行均無操作，貨幣市場(chǎng)整體寬松，央行維穩(wěn)意圖明顯。從貨幣市場(chǎng)利率上看，利率整體穩(wěn)中微降； 股市資金面上，隨著市場(chǎng)企穩(wěn)好轉(zhuǎn)，投資者參與股市的積極性逐漸增加。

政策面：貨幣政策面臨多目標(biāo)約束，財(cái)政政策發(fā)力

貨幣政策方面，央行貨幣政策保持定力，靈活操作。央行目前面臨多目標(biāo)約束，貨幣政策需要靈活操作以滿足結(jié)構(gòu)調(diào)整、防止經(jīng)濟(jì)快速下滑的風(fēng)險(xiǎn)以及維持匯率穩(wěn)定三個(gè)目標(biāo)。財(cái)政政策方面，貨幣政策面臨多目標(biāo)約束下，財(cái)政政策需要積極發(fā)力，財(cái)政政策需要開辟新的方式。十三五規(guī)劃建議稿出臺(tái)，創(chuàng)新將引領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。

國(guó)際面：非農(nóng)數(shù)據(jù)亮眼，美國(guó)12月加息預(yù)期濃厚

周五發(fā)布的10月美國(guó)非農(nóng)報(bào)告遠(yuǎn)超預(yù)期，受此影響，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月加息預(yù)期大漲，美元指數(shù)大漲1.21%，至99.17，為7個(gè)月來的新高；美債收益率大漲。雖然市場(chǎng)對(duì)美國(guó)加息預(yù)期一直較強(qiáng)，美國(guó)加息實(shí)際影響可能并不大，但仍需關(guān)注聯(lián)儲(chǔ)加息帶來的沖擊效應(yīng)。

匯率：人民幣納入SDR日期臨近，人民幣匯率持穩(wěn)

10月份以來，在央行穩(wěn)定市場(chǎng)操作一系列的措施下，在岸即期匯率逐漸趨于穩(wěn)定。在11月IMF決定人民幣是否納入SDR之前，央行將努力保持人民幣匯率穩(wěn)定。6日，奧巴馬政府對(duì)中國(guó)政府表示，美國(guó)有條件支持中國(guó)加入SDR，此前，英、法、德等國(guó)已明確表態(tài)支持人民幣納入SDR，市場(chǎng)預(yù)期人民幣納入SDR是大概率事件。

市場(chǎng)面：市場(chǎng)放量大漲，行情有望延續(xù)

整體上看，上周市場(chǎng)呈現(xiàn)普漲格局，市場(chǎng)情緒回暖，成交量放大，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著提升。券商引領(lǐng)市場(chǎng)上漲，行業(yè)板塊上，所有版塊均取得上漲，非銀金融、餐飲旅游、建筑板塊漲幅居前三，；概念板塊上，福建自貿(mào)區(qū)、芯片國(guó)產(chǎn)化、去IOE等漲幅靠前。

A股短期展望：

綜合影響A股的6大因素，經(jīng)濟(jì)短期趨穩(wěn)，政策上托底意圖明顯，經(jīng)濟(jì)只要不出現(xiàn)斷崖式下滑，對(duì)市場(chǎng)不構(gòu)成重大影響；資金面仍然保持寬松，貨幣政策持穩(wěn)，對(duì)市場(chǎng)偏中性；財(cái)政政策仍將積極，托底經(jīng)濟(jì)，對(duì)市場(chǎng)利好；美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)亮眼，美國(guó)12月加息預(yù)期濃厚，可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成一定沖擊，需要關(guān)注；匯率目前持穩(wěn)，在人民幣納入SDR之前估計(jì)不會(huì)對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成影響；A股市場(chǎng)上周普漲，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著回升；另外，本次最大的一個(gè)變化是，IPO即將重啟，年底前恢復(fù)28家，短期可能對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成沖擊，但中長(zhǎng)期來看，相對(duì)于債券市場(chǎng)較低的收益率，IPO打新收益率仍然具有吸引力，資金從債市轉(zhuǎn)向股市將帶來新的增量資金，對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成利好，但考慮到持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，新增資金會(huì)更青睞低估值藍(lán)籌股。

投資環(huán)境展望：“非常6+1”

凱石金融產(chǎn)品研究中心在對(duì)資本市場(chǎng)分析中遵循“非常6+1”的分析框架，其中經(jīng)濟(jì)基本面、資金面、政策面、國(guó)際面、匯率、市場(chǎng)面是常規(guī)分析的6個(gè)對(duì)市場(chǎng)影響較大的因素，而國(guó)際政治等其他因素也會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生影響，我們將不定期進(jìn)行分析。11月6日，證監(jiān)會(huì)宣布將重啟IPO，我們對(duì)此進(jìn)行專門點(diǎn)評(píng)，在此之后分析“非常6+1”各個(gè)因素的影響情況。

點(diǎn)評(píng)：IPO重啟沖擊有限，不改市場(chǎng)向上趨勢(shì)
11月6日，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人宣布在完善新股發(fā)行制度后，將重啟IPO，對(duì)此，市場(chǎng)可能會(huì)短期受到?jīng)_擊，但不改變中期向上趨勢(shì)，未來市場(chǎng)有望不如慢牛格局。我們點(diǎn)評(píng)如下：

1、取消新股預(yù)繳款制度，減少打新資金凍結(jié)對(duì)市場(chǎng)的沖擊。自2014年6月IPO開啟以來，IPO新股凍結(jié)資金量逐步上升，從最初的不足萬億，到2015年6月份最后一輪，達(dá)到6萬億左右，每一次的IPO都對(duì)市場(chǎng)造成巨大沖擊。此次，取消新股預(yù)繳款制度，將減少IPO對(duì)市場(chǎng)的沖擊。

2、網(wǎng)上市值申購(gòu)，中簽率可能大幅降低，打新收益率仍有吸引力，利好低估值藍(lán)籌股。新一輪IPO將采用按市值配售的原則，這意味著只要投資者手中持有倉(cāng)位，即有資格參與新股申購(gòu)，這將大幅降低中簽率。此次發(fā)行改革，規(guī)定發(fā)行量小于2000萬的小股票取消詢價(jià)環(huán)節(jié)，由發(fā)行人、主承銷商協(xié)商定價(jià)，直接向網(wǎng)上投資者定價(jià)發(fā)行，這將提高小股票的發(fā)行效率，減少小企業(yè)發(fā)行成本，證監(jiān)會(huì)可能會(huì)繼續(xù)限定發(fā)行市盈率上限，，那么新股上市后的收益率（上市后開板價(jià)相對(duì)發(fā)行價(jià)收益率）仍然可觀，雖然新股中簽率下降，打新收益率相對(duì)債券可能仍具有吸引力。考慮到持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，場(chǎng)外資金入場(chǎng)參與打新應(yīng)該會(huì)買入穩(wěn)健的低估值藍(lán)籌股。

3、年底前恢復(fù)28家企業(yè)IPO，募集資金百億左右，短期對(duì)市場(chǎng)有沖擊。在完善新股發(fā)行制度之前，證監(jiān)會(huì)將在年底前按照現(xiàn)行規(guī)則發(fā)行28家公司IPO，其中2周之后啟動(dòng)先期履行繳款程序的10家企業(yè)，后續(xù)18家在年內(nèi)完成，根據(jù)測(cè)算，這28家總計(jì)募資約118億，按照此前最后一次IPO中簽率測(cè)算，凍結(jié)資金總計(jì)約3.8萬億，先期10家募資約41億，凍結(jié)資金約1.33萬億，對(duì)市場(chǎng)短期會(huì)造成一定沖擊，但影響有限。

4、改變監(jiān)管方式，進(jìn)一步向注冊(cè)制邁進(jìn)。本次發(fā)行改革調(diào)整發(fā)行監(jiān)管方式，不再將獨(dú)立性要求、募集資金使用等原有的審慎性要求作為發(fā)行上市的門檻，而是相應(yīng)調(diào)整對(duì)有關(guān)信息的披露要求，并加強(qiáng)事中、事后監(jiān)管，發(fā)行方式向注冊(cè)制邁進(jìn)。

經(jīng)濟(jì)基本面：經(jīng)濟(jì)弱企穩(wěn)，保增長(zhǎng)壓力不減
11月1日和11月2日，中采PMI和財(cái)新PMI相繼發(fā)布，中采PMI錄得49.8，持平于上月，財(cái)新PMI錄得48.3，環(huán)比上月上升1.1點(diǎn)，但二者均處于榮枯線以下，表明經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)，但仍然較為疲弱。從需求端看，外需較弱，內(nèi)需略有增加，可能是政策刺激效果顯現(xiàn)，不過財(cái)新PMI和中采PMI新出口訂單方面差異較大，可能是受統(tǒng)計(jì)口徑的影響。從生產(chǎn)端看，生產(chǎn)仍然較為疲弱，企業(yè)生產(chǎn)意愿不強(qiáng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期仍然較為悲觀，原材料補(bǔ)庫(kù)存動(dòng)力不強(qiáng)。此外，從業(yè)人員指數(shù)繼續(xù)5月份以來的小幅下滑，經(jīng)濟(jì)疲弱對(duì)就業(yè)的傳導(dǎo)壓力可能增強(qiáng)，這一點(diǎn)值得關(guān)注。

外需疲弱，進(jìn)口不振，進(jìn)出口均不及預(yù)期。11月8日公布的進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，10月當(dāng)月進(jìn)口按美元計(jì)同比下降18.8%，降幅相比上月有所收窄，預(yù)期值-15.6%，出口同比下降6.9%，相比上月大幅下降，預(yù)期值3.8%，貿(mào)易順差616.4億美元，預(yù)期638.3億美元。

資金面：央行維穩(wěn)資金面，貨幣保持寬松
大資金面上，資金面保持穩(wěn)定，利率穩(wěn)中有降。從量上看，央行保持貨幣流動(dòng)性穩(wěn)定，當(dāng)周逆回購(gòu)到期200億，央行逆回購(gòu)操作200億，凈投放0億，逆回購(gòu)利率2.25%，持平于上期值。同時(shí)，在其他貨幣工具上，央行均無操作，貨幣市場(chǎng)整體寬松，央行維穩(wěn)意圖明顯。從貨幣市場(chǎng)利率上看，利率整體穩(wěn)中微降；自2015年10月24日央行降息降準(zhǔn)以來，票據(jù)直貼利率下降30BP，效果顯著；1年期銀行理財(cái)收益率平均下跌16BP。

股市資金面上，隨著市場(chǎng)企穩(wěn)好轉(zhuǎn)，投資者參與股市的積極性逐漸增加。從杠桿資金看，截止11月5日，滬深兩市融資余額增加至10674.87億，為8月31日以來最高值，相比上周增加373億；融資買入額方面，11月5日當(dāng)日達(dá)到1911.52億，達(dá)到2015年6月16日以來的最高值，杠桿資金卷土重來。從交易結(jié)算資金來看，截至10月30日，證券交易結(jié)算資金余額為2.12萬億元，較上期減少436億元，銀證轉(zhuǎn)賬顯示凈轉(zhuǎn)出546億元，但目前交易結(jié)算金額整體保持穩(wěn)定。從投資者賬戶來看，截至10月30日，新增投資者數(shù)量為33.74萬戶，相比上周增加7000戶，新增投資者數(shù)量自10月9日以來連續(xù)3周增加。

政策面：貨幣政策面臨多目標(biāo)約束，財(cái)政政策發(fā)力
貨幣政策方面，央行貨幣政策保持定力，靈活操作。央行目前面臨多目標(biāo)約束，貨幣政策需要靈活操作以滿足結(jié)構(gòu)調(diào)整、防止經(jīng)濟(jì)快速下滑的風(fēng)險(xiǎn)以及維持匯率穩(wěn)定三個(gè)目標(biāo)。央行在6日發(fā)布的《2015年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中提出下一階段貨幣政策的目標(biāo)時(shí)，指出：“既要防止結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中出現(xiàn)總需求的慣性下滑，同時(shí)又不能過度放水、妨礙市場(chǎng)的有效出清。”在回應(yīng)市場(chǎng)上關(guān)注的中國(guó)經(jīng)濟(jì)將“債務(wù)-通縮”循環(huán)時(shí)，指出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的問題是產(chǎn)能過剩和結(jié)構(gòu)性矛盾，在未進(jìn)行有效的結(jié)構(gòu)調(diào)整和市場(chǎng)調(diào)節(jié)情況下簡(jiǎn)單推行大規(guī)模刺激政策，短期對(duì)于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)有幫助，但可能導(dǎo)致更加嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩和債務(wù)累積，因此，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大背景下，宏觀政策既要密切關(guān)注形勢(shì)發(fā)展變化，加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)，防止結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中出現(xiàn)總需求的過快下滑，又要注意保持定力，避免過度放水，固化甚至加劇結(jié)構(gòu)性矛盾。另外，央行也提到，經(jīng)過前期對(duì)外匯市場(chǎng)采取的一系列短期措施，目前外匯供求平衡，匯率預(yù)期趨穩(wěn)，市場(chǎng)穩(wěn)定。

財(cái)政政策方面，貨幣政策面臨多目標(biāo)約束下，財(cái)政政策需要積極發(fā)力。上周財(cái)政部副部長(zhǎng)提出應(yīng)當(dāng)重新考慮3%的財(cái)政赤字紅線和60%的負(fù)債紅線，市場(chǎng)對(duì)積極財(cái)政政策有更多的期待，此外，財(cái)政政策也需要開辟更多新的方式。PPP模式是未來政策的發(fā)力點(diǎn)，但在此之前，仍需要?jiǎng)澢逭c市場(chǎng)的職能邊界、制定穩(wěn)定的法律政策以及梳理清晰的PPP實(shí)現(xiàn)形式；金融專項(xiàng)債支持棚戶區(qū)、城市地下管道建設(shè)等，另外，金融專項(xiàng)債通過股權(quán)形式為上市公司提供低成本融資渠道。改革不合理的稅制，實(shí)施減稅政策，改革繁冗的程序，減免不合理的費(fèi)用，降低企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本。

十三五規(guī)劃建議稿出臺(tái)，提出創(chuàng)新發(fā)展、協(xié)調(diào)發(fā)展、綠色發(fā)展、開放發(fā)展以及共享發(fā)展五大理念，這五大理念將引領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。建議稿還提出確保到2020年實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和城鄉(xiāng)居民收入比2010年翻一番的目標(biāo)，這意味著“十三五”期間，GDP年均增長(zhǎng)率至少要達(dá)到6.5%。未來，中國(guó)的目標(biāo)是在保證增速底線的情況下，完成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，創(chuàng)新將是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的主要?jiǎng)恿Γ?ldquo;互聯(lián)網(wǎng)+”是創(chuàng)新的主要載體，創(chuàng)新制度、研發(fā)新技術(shù)、創(chuàng)造新需求，符合轉(zhuǎn)型方向的新興技術(shù)產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)升級(jí)方向的行業(yè)收益顯著。

國(guó)際面：非農(nóng)數(shù)據(jù)亮眼，美國(guó)12月加息預(yù)期濃厚
周五發(fā)布的10月美國(guó)非農(nóng)報(bào)告遠(yuǎn)超預(yù)期，新增就業(yè)27.1萬人，預(yù)期18.2萬人，創(chuàng)年內(nèi)新高；失業(yè)率5.0%，創(chuàng)2008年以來新低，前值5.1%；10月平均時(shí)薪同比增2.5%，預(yù)期2.3%，環(huán)比增0.4%，預(yù)期0.2%，同比漲幅為2009年以來最高。受此影響，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月加息預(yù)期大漲，美元指數(shù)大漲1.21%，至99.17，為7個(gè)月來的新高；美債收益率大漲。雖然市場(chǎng)對(duì)美國(guó)加息預(yù)期一直較強(qiáng)，美國(guó)加息實(shí)際影響可能并不大，但仍需關(guān)注聯(lián)儲(chǔ)加息帶來的沖擊效應(yīng)。

匯率：人民幣納入SDR日期臨近，人民幣匯率持穩(wěn)
10月份以來，在央行穩(wěn)定市場(chǎng)操作一系列的措施下，在岸即期匯率逐漸趨于穩(wěn)定，但人民幣即期離岸匯率（CNH）與人民幣即期在岸匯率（CNY）利差波動(dòng)范圍較大，主要是受離岸市場(chǎng)匯率波動(dòng)影響。
雖然央行在三季度貨幣政策報(bào)告中指出人民幣不具備持續(xù)貶值條件，但是從人民幣12個(gè)月NDF與人民幣即期離岸匯率之間的利差來看，人民幣匯率仍存貶值預(yù)期。
在11月IMF決定人民幣是否納入SDR之前，央行將努力保持人民幣匯率穩(wěn)定。6日，奧巴馬政府對(duì)中國(guó)政府表示，美國(guó)有條件支持中國(guó)加入SDR，此前，英、法、德等國(guó)已明確表態(tài)支持人民幣納入SDR，市場(chǎng)預(yù)期人民幣納入SDR是大概率事件。

市場(chǎng)面：市場(chǎng)放量大漲，行情有望延續(xù)
整體上看，上周市場(chǎng)走出一波升勢(shì)，上證指數(shù)上漲6.13%，日均成交4356億元，創(chuàng)8月下旬以來最高值；中證500上漲5.11%，日均成交1974億元，維持近幾周高位；創(chuàng)業(yè)板指上漲7.39%，日均成交602億元，維持近幾周高位。券商股連續(xù)3天暴漲，引領(lǐng)市場(chǎng)普漲。
行業(yè)板塊上，所有版塊均取得上漲，非銀金融、餐飲旅游、建筑板塊漲幅居前三，分別為19.64%、10.29%、9.05%；概念板塊上，福建自貿(mào)區(qū)、芯片國(guó)產(chǎn)化、去IOE等漲幅靠前，分別上漲16.21%、11.86%、10.31%。

A股短期展望
綜合影響A股的6大因素，經(jīng)濟(jì)短期趨穩(wěn)，政策上托底意圖明顯，經(jīng)濟(jì)只要不出現(xiàn)斷崖式下滑，對(duì)市場(chǎng)不構(gòu)成重大影響；資金面仍然保持寬松，貨幣政策持穩(wěn)，對(duì)市場(chǎng)偏中性；財(cái)政政策仍將積極，托底經(jīng)濟(jì)，對(duì)市場(chǎng)利好；美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)亮眼，美國(guó)12月加息預(yù)期濃厚，可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成一定沖擊，需要關(guān)注；匯率目前持穩(wěn)，在人民幣納入SDR之前估計(jì)不會(huì)對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成影響；A股市場(chǎng)上周普漲，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著回升；但是，本周最大的一個(gè)變化是，IPO即將重啟，年底前恢復(fù)28家，短期可能對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成沖擊，但中長(zhǎng)期來看，相對(duì)于債券市場(chǎng)較低的收益率，IPO打新收益率仍然具有吸引力，資金從債市轉(zhuǎn)向股市將帶來新的增量資金，對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成利好，但考慮到持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，新增資金會(huì)更青睞低估值藍(lán)籌股。

《電鰻快報(bào)》