方正證券首席經濟學家、研究所聯席所長任澤平

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展望2017年，預計經濟將在需求側二次探底，但供給出清，呈現“新5%比舊8%好”現象。政策從穩增長轉向防風險和促改革。股市從水牛轉向業績牛，沒有指數級機會，但結構性機會比較多，圍繞業績和改革兩大主線展開。債市去杠桿，2季度前后可能有交易性機會。房價將調整到2017年底-2018年。人民幣將繼續修正高估。上半年如果美元回調，黃金可能有機會。

經濟：需求二次探底和供給出清

展望2017年，GDP增長6.5%左右，CPI增長2%左右。預計經濟將在2季度前后二次探底，但回調幅度不深。通脹在1季度見頂回落，但全年處于溫和通脹環境。

雖然宏觀經濟在需求端二次探底，但供給出清和行業集中度提升將有助于改善企業效益，2017年去產能將加碼擴圍，剩者為王。

對于房地產行業來說，國慶期間調控政策密集出臺，10-11月房地產銷量大幅回調，考慮到從銷量到投資的傳導時滯為6個月左右，房地產投資的回落可能要到2017年2季度前后。但是，我們預計這一輪房地產投資回調幅度可能不深，預計2017年房地產投資增速2%左右。

政策：從穩增長轉向防風險和促改革

2016年12月中央經濟工作會議召開，部署2017年經濟工作。從政策方面來說，2017年財政政策從穩增長轉向防風險和促改革，財政擴張力度或不及2016年。貨幣政策從寬松轉向中性穩健。同時，會議強調，將防風險放在更加重要的位置，從加杠桿步入去杠桿周期。

供給側結構性改革“三去一降一補”深入推進，企業效益繼續改善，重大投資機會凸顯。深入推進農業供給側結構性改革，2017年農產品種植結構、收儲制度、土地輪休、土地制度等改革有望推進，成本上漲和供給側去庫存將推動農產品價格上漲，土地流轉和規模化經營將提升農業生產效率。

國企改革方面，2015年中央經濟工作會議的論述為“要大力推進國有企業改革，加快改組組建國有資本投資、運營公司，加快推進壟斷行業改革”，2016年則變為“混合所有制改革是國企改革的重要突破口，按照完善治理、強化激勵、突出主業、提高效率的要求，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域邁出實質性步伐。”表明中央把混改提到十分重要的位置，類似聯通的混改方案有望在其他行業領域取得重大突破。

大類資產：從水牛轉向業績牛

股市：2017年股票市場從水牛轉向業績牛，沒有指數級機會，但結構性機會比較多，圍繞業績和改革兩大主線展開。

第一條主線是受益于改革的，比如農業供給側改革、國企混改、軍工、去產能加碼擴圍、一路一帶、PPP等。

第二條主線是業績超預期的，比如，價值股中供給出清充分和行業集中度提高的，成長股中用業績證明自己的，比如受益于通脹、利率不敏感的行業有農業、食品飲料、公用事業、石化、銀行、黃金等。

債市：去杠桿帶來大起大落，2017年中期經濟通脹下行為債市帶來交易性機會。2017年出口和制造業投資會改善，但房地產投資和庫存會變差，經濟通脹可能在2-3季度前后重回下行通道，將為債市提供基本面環境。

房市：本輪房價調整可能持續到2017年底-2018年上半年，關鍵看長效機制。由于當前調控主要是通過限購限貸控制需求，如果土地供給跟不上和長效機制建立不理想，2017年底-2018年上半年房價面臨新一輪上漲壓力。如果長效機制能夠建立，尚有轉機。

匯率：人民幣貶值最根本的原因是前期貨幣超發和改革遲緩，中期仍有貶值壓力，貨幣當局面臨保匯率、保外儲和保房價的新不可能三角。在短期雖然央行干預可以起到階段性穩匯率的效果，但也付出外儲消耗、加強管制、高估壓力仍存的代價。

黃金：特朗普新政、美國經濟通脹前景與2017年黃金價格走勢。如果2017年特朗普新政遇阻，美國經濟復蘇和通脹不及預期，美元有望回調，黃金可能反彈;反之則美元走強，黃金可能延續下跌。

任澤平 2017年1月

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(編輯：謝珍)