“鐵打的掌趣，流水的股東和高管。”這是業界對掌趣科技（300315.SZ）的打趣。雖然業績不錯，但業界對其質疑也不少。
2017年7月14日，掌趣科技發布半年度業績預告稱，預計公司2017年上半年實現利潤2.09億到3.35億，同比下降20%到50%。半年內實現2億的利潤，在上市公司中，也是極不容易的，但這一業績業內并不看好。主要是因為同比有所下降，并且實現收益更多是靠并購而非來自主營業務的內生式增長，此外，股東大規模套現，也受到市場關注。
不過掌趣科技方面卻對外表示，此前公司通過并購做大體量，后續要走技術研發之路，高管和股東頻繁變動是為更專業的人讓路。
頻繁并購商譽問題待解
在A股市場上，掌趣科技是典型的通過頻繁并購而實現發展壯大的企業。
掌趣科技自2012年上市后，先后收購了動網先鋒、玩蟹科技、上游網絡、天馬時空等行業領軍企業，并戰略投資了Unity Software Inc、歡瑞世紀(8.050, 0.01, 0.12%)。其中，根據公告信息，上市公司對動網先鋒、玩蟹科技、上游網絡和天馬時空等公司的收購都存在極高的溢價，而動輒幾十億的收購帶來的直接問題就是商譽高企。截至2017年3月31日，掌趣科技商譽金額為56億元，總資產105億元，商譽一個科目就占總資產的53%。
所謂商譽，是指能在未來為企業經營帶來超額利潤的潛在經濟價值，或一家企業預期的獲利能力超過可辨認資產正常獲利能力（如社會平均投資回報率）的資本化價值。通俗地說，在企業并購中產生的商譽，實際就是購買方支付的超過被購買方凈資產公允價值的部分。而這部分往往存在著減值的可能。
掌趣科技在2013年、2014年、2015年展開了大規模的并購，根據上市公司2017年4月25日發布的公告，玩蟹科技、上游網絡和天馬時空三家公司僅上游信息存在業績承諾未完成的情況。根據上市公司同日發布的《減值測試審核報告》，玩蟹科技和上游信息均順利通過了大華會計師事務所減值測試，并未發生減值。
公告提醒投資者，掌趣科技2016年上半年實現凈利潤4.18億，而其全年實現凈利潤5.09億，也就是說，2016年下半年僅實現9000萬凈利潤。并且據公告，收購的一些公司未兌現承諾的業績，這也需要投資者注意。
但對于收購，掌趣科技卻有自己的看法，掌趣科技CEO胡斌在接受采訪時表示，“商譽是并購必然附帶的會計處理產物，如果為了規避商譽減值風險，我們就放棄投資并購，這樣企業規模只能停留在‘小作坊’級別，如何才能壯大？尤其在手游這樣一個瞬息萬變的市場，（放棄并購）這無異于因噎廢食。”
掌趣科技營收逐年擴大，凈利潤也從2012年的8230萬元增長至2016年的5.09億元，年均凈利潤增長率63%。掌趣科技自2008年公開披露財務數據以來，營收和利潤也已保持9年高速增長，從未出現下滑，9年年均凈利潤增長率為120.58%。所以，以往并購確實也如公司CEO胡斌所說，促進了掌趣科技的迅速發展，但這條路能否持續下去仍需要觀察。
管理層變動的不同解讀
掌趣科技原董事長姚文彬曾表示，游戲行業從PC到手游、從2G到5G、從月流水百萬的游戲到現在日流水過億，與十年前相比發生了翻天覆地的變化，行業已從資本運作時代發展到了產品驅動時代，企業的發展只有順應它的變化，才能永遠立于不敗之地。
據業內人士表示，如今的游戲產業大環境已經與2012年、2013年粗放式發展不一樣了，那時候可以靠資本驅動，并購好團隊，而如今一家公司如果不是產品導向型就沒價值。如果以姚文彬為代表的管理層是掌趣的第一代領導人，12年一個周期，那下一代領導人一定是產品及業務導向型人才。
當下，手游研發市場呈雙寡頭格局，2016年騰訊和網易兩家公司收入占比超過市場份額六成。東興證券(19.390, 0.83, 4.47%)研報指出，手游行業研運一體化，全產業鏈布局已成趨勢。隨著用戶的流量向少量優質游戲集中，行業已進入精品化競爭的階段。
這種背景下，姚文彬表示，自己已經沒有能力帶領團隊搞研發，因此讓賢給能力更強的人，也會有員工持股計劃。
群益證券發布研報表示，公司擬設立員工持股計劃，實際控制人姚文彬擬通過大宗交易方式向員工持股計劃轉讓不超過5200萬股股票（占總股本的1.88%），并為員工持股計劃提供資金支持。員工持股計劃的實施有利于穩定和激勵公司核心人才，推動公司的持續發展。
胡斌在接受采訪時表示，網上流傳的集體減持、辭職的消息并不完全屬實。絕大部分高管都在職，一手搭建了幾乎所有的業務高管團隊，董事長等關鍵位置人員更換對于掌趣科技是領導層年輕化的平穩過渡。
大股東減持套現數十億
根據華誼兄弟(9.210, 0.07, 0.77%)7月26日的公告稱，華誼兄弟于7月24日、25日以集中競價的方式，共拋售2711萬股掌趣科技股票，獲得凈收益9700萬元。截至2016年底，華誼兄弟累計20次拋售掌趣科技股票，共獲益23.77億元，僅2016年一年就套現12.76億元，相當于華誼兄弟2016財年凈利潤的92.2%。迄今為止，華誼兄弟共拋售掌趣科技股票21次，套現24.74億元，手中所持掌趣科技股份僅剩0.42%。
公司實際控制人姚文彬也進行了減持。根據東方財富(14.590, 0.64, 4.59%)客戶端顯示，2016年，掌趣科技主要股東套現金額近30億元。兩年時間里，大股東及管理層一共“卷走”60多億，十幾位管理層陸續辭職。
胡斌接受采訪時表示，減持的話題被炒了很久，且不能一概而論，掌趣科技對華誼兄弟而言是基于其早期布局游戲產業的投資回報，這其中可能出于公司發展所需要的資金需求。這也證明掌趣科技自身盈利能力很強，從上市之前全年營收1.8億元到2015年突破11億元，這是一個非常可觀的投資回報。姚文彬先生減持一方面是個人資金的需求；另一方面也綜合考慮到了為公司戰略發展提供一定資金支持，他向公司提供達3億元的無息借款。
《電鰻快報》
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