造橋梁轉型做教育跨度大雙主業不再

　　2017年9月，中泰橋梁正式掛牌出售其原主業橋梁鋼結構工程運營主體。若成功，其將至此與“橋梁”暫別，成為一只純粹的國際教育股。在這場耗時2年的轉型中，中泰橋梁步步為營、漸進式增資投資，以及精準選擇時間點，其資本運作始終沒有觸發“借殼上市”的監管條件。但隨著其新老雙主業將變為單一新主業，外界對于其是否涉及“曲線借殼”的疑問也隨之而來。中泰橋梁2012年上市，2013年業績便大幅跳水，相比上市前業績，此后可謂一蹶不振。2015年年報中，中泰橋梁提出，由于基礎設施建設投資減少，基礎設施建設行業受影響巨大，當年凈利同比下滑超70%。正是在這一期間，中泰橋梁開始另謀他途。中泰橋梁2015年7月投資設立全資子公司北京文華學信教育投資有限公司（以下簡稱文華學信），開展教育行業的投資和服務業務；文華學信于2015年10月增資文凱興，取得文凱興的控制權；接著，中泰橋梁又于2016年7月非公開發行募集資金17.5億元，其中12億元投資文凱興建設朝陽凱文學校項目。

　　從橋梁生產和銷售，變身為國際教育股，中泰橋梁的產業跨越可謂夠大。當媒體還在稱之為“雙主業”時，公司更大的步伐已經邁開，據報道，發生在一系列教育資產交易之后，中泰橋梁也在籌劃出售原主業資產。2017年8月10日，在完成資產“下沉”等工作后，中泰橋梁發布了掛牌出售江蘇新中泰橋梁鋼構工程有限公司（以下簡稱新中泰公司）的公告?？梢钥闯?，公司果然是在破釜沉舟，一條道走教育之路。一段時間以來，企業轉型的報道不絕于耳，大跨界和全部產業轉型的案例也時有出現。不過也要清醒地看到，這些案例并非個個成功，或者說，失敗或成效不彰者占了多數。轉型過程中，原有的“看家本領”還要不要？具有一定競爭能力的原有產業和新進入產業可不可以“并行不悖”？這是每個處于轉型過程中的企業必須解決的問題。按照降低風險原則，似乎是維持一段“雙主業”更為穩妥。

　　傳統產業業績向好轉型難言已經完成

　　截至9月24日，Wind數據顯示，兩市已有1225家上市公司公布了前三季度業績預告，其中預喜公司937家，占比達74.7%。分行業來看，鋼鐵、交通運輸、輕工制造和有色金屬等6個行業的公司業績預喜比例在85%以上。食品飲料、房地產和金融類企業預喜比例在六成左右。而公用事業、休閑服務和綜合三個行業的景氣度處于低位，整體預喜比例不到50%。整體來看，部分周期行業表現亮眼，以鋼鐵、煤炭、有色等為代表的資源類行業向好，三季度多家公司主要產品價格繼續上漲，前三季度利潤水平有望創新高。而化工、輕工等板塊分化較為明顯。公用事業、畜牧養殖等行業受成本、需求等不利因素影響表現較為低迷。此外，中小創三季度業績預告顯示，并購仍然是板塊業績增長的重要驅動力。

　　鋼鐵煤炭造紙等原來去產能的重要領域，不斷傳來業績向好的消息。如果這類消息繼續在擴大和持續，去產能已經取得一定成效的看法會占上風。在整體經濟不斷向好的大背景下，對資源類和周期性產品的需求逐漸增加，價格也隨之恢復和上漲。但是，現在就判斷去產能可以“鳴金收兵”，似乎還言之過早，對具體情況還是要做具體分析。上述數字僅僅是一部分上市公司的數字，不能代表全部上市公司，更不能代表行業內多數企業的經營狀況。目前，這些行業的產能狀況、業績狀況、價格趨勢等，還需要有更準確的數據和更可靠的市場信號，避免因季節性因素、臨時供求關系調整等原因導致的價格暴漲，引起對產能規模的誤解，造成產業發展中的一些錯覺。況且，還有相當部分的產能是在“冬眠”，而不是被去除；一旦去產能警報解除，會立刻卷土重來，這種負面影響是不能低估的。

　　上市公司偏愛理財成業績支柱受質疑

　　據媒體報道，越來越多的上市公司投身“理財大軍”，利用閑置資金購買理財產品。然而理財熱之下，卻存在不少怪象，如部分公司理財產品收益高于今年上半年凈利潤；部分公司一邊喊窮，拋出定增方案向市場融資，一邊卻將巨額資金用來購買理財產品。今年以來，市場資金面相對緊張，而在此期間，各類貨幣基金、銀行理財產品的年收益率水平也出現了水漲船高的跡象。在房地產面臨調控升級、股票市場不確定因素較多、實體經濟回暖態勢有待確認諸多背景下，通過購買銀行理財產品，成為不少投資者處理閑置資金獲得穩健投資回報的重要選擇。然而，在實際情況下，上市公司購買理財產品的熱情并不遜色于普通投資者。以認購日期計算，截至9月22日，24家上市公司年內認購金額累計達到40億元以上，其中新湖中寶累計認購金額高達200.73億元居首，其累計持有的理財產品高達74個。

　　據報道，上述理財行為從資金的來源來看，約6500份理財產品的公告指出資金屬于自有資金；另外約5200多份理財產品的資金含有募集資金。如果不從“道德”角度出發，只要資金來源合法合規，決策程序合法合規，并能合理權衡主業發展的需要，上市公司投資理財產品并不是很大的問題。一些主營業務虧損的“僵尸股”過往靠政府補助、變賣資產輸血，如今 靠“炒股炒房買理財”來扭虧，似乎還是個進步。但是千萬不要為此喝彩，這里至少暴露了幾個問題：一是主營業務實在不佳，短時期難以扭虧，或是有很大的效益；二是實體經濟遠不如虛擬經濟來錢快；三是真正的轉型不容易，遠不如打一槍換一個地方的理財炒作更實際。適當理財不無收益，可以理解，但是一個上市公司主要利潤或大部分利潤都來源于此，值得認真研究。

　　IPO否決數量大幅增加嚴格審核方能擇優去劣

　　9月22日，主板發審委2017年第149次會議審核結果公告顯示，上能電氣股份有限公司首發申請未獲通過，其余兩家公司IPO獲批。而在此前的9月13日創業板發審會，上會的7家企業有4家被否。彼時，史無前例的創業板上會否決率，使得券商投行“炸開了鍋”。這樣的監管動向實則早有端倪，截至9月21日，2017年共有376家IPO企業上會，其中315家順利過會，52家IPO被否，年初至今的被否率達13.8%。2016年全年共18家IPO被否，被否率為6.64%。如此可見，2017年至目前的IPO否決率已較去年翻番。2016年年中以來，IPO發行提速，月度上會的企業和新股發行數量逐漸增多。9月13日第71屆創業板發審會高達57.14%的上會否決率，或許將“嚴監管”的態度實實在在地擺在了企業和券商投行面前。

　　高否決率再次引來公眾和媒體的叫好聲。對市場的嚴格監管，一直是監管層最重要的工作，而監管的嚴厲，必然從IPO審核這個第一環節開始。一段時間以來，關于鼓吹備案制的熱度似乎不那么強了，有人指出，也有發達國家至今也還實行審核制。不論怎樣的上市制度，嚴格審查、優勝劣汰都是必不可少的。審核制有較強的行政特點，直接干預見效快，更多地于事前擇優去劣；備案制更多地用市場之手，有點“寬進嚴出”的意思，事后懲罰的特色明顯。其實，究竟實行什么制度，還是要與市場發達水平相適應，與監管水平相適應，與企業的誠信水平相適應。還要看到，中國國情的某些特殊性也在監管上提出了一些新問題。比如國有企業的比重大、數量多，需要更多地考慮產業背景、地方背景等。實行審核制還是現實的選擇。不過比較而言，IPO通過率還是較高，進一步通過嚴格審核把劣質公司排除在上市之外，監管層任重道遠。