摘要

　　摒棄博弈思維，以龍為首制造為王

　　我們在10.16《配置盈利，留心利率》中指出需要留意債券長端利率上行對A股估值水平形成抑制，應(yīng)利用震蕩配置盈利修復(fù)的方向。盡管十年期國債利率已創(chuàng)新高，但在A股龍頭股強勁的三季報面前難以打破盈利牽牛。當(dāng)前大部分投資者對11-12月的A股市場心存疑慮，而我們認(rèn)為市場已經(jīng)對中國金融去杠桿加速、年末資金兌現(xiàn)預(yù)期以及美聯(lián)儲加息做了相當(dāng)多的討論，盡管當(dāng)前市場的倉位偏重，但通脹預(yù)期升溫將使得居民端增量資金小規(guī)模入市，由于DDM模型貼現(xiàn)率難以改善，因此A股仍將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性牛市即盈利牽牛，行業(yè)配置把握“制造為王”，從前期的上游行業(yè)轉(zhuǎn)為設(shè)備制造，推薦機械行業(yè)：集成電路設(shè)備、高鐵設(shè)備等與大金融，主題投資“強起來”。

　　以龍為首經(jīng)歷從沙盤推演到業(yè)績確認(rèn)

　　A股短期風(fēng)格自9月13日開始切換，大盤>中盤>小盤，上漲股票的主要特征為高ROE、大市值、高業(yè)績增速，同時對單純的估值指標(biāo)不敏感，而是更注重估值與業(yè)績的匹配。與3-5月的大盤股行情不同的是，相較于3月時追求業(yè)績的穩(wěn)定性，本輪上漲對業(yè)績增速的訴求相對更強，我們認(rèn)為是A股延續(xù)盈利牽牛的同時對遠(yuǎn)期可兌現(xiàn)業(yè)績的接受度提升的信號，而以龍為首的邏輯從行業(yè)供求關(guān)系&發(fā)行制度變化以及北向資金推動（參見4.9《三問A股龍頭估值》）演變成了龍頭市占率提升兌現(xiàn)。9月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)顯示，家電、食品飲料、商業(yè)貿(mào)易、機械設(shè)備等行業(yè)集中度提升，上市公司前三市值公司利潤占比分別從2015Q1的67%、49%、4%、19%提升至2017H1的76%、51%、15%、27%。

　　價淡量穩(wěn)，行業(yè)配置立腳資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

　　黑色和主要化工品進入價格淡季，“價淡量穩(wěn)”影響行業(yè)銷售凈利率難以向上，“量穩(wěn)產(chǎn)能縮”下行業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率繼續(xù)改善。周期性行業(yè)中的多數(shù)上游行業(yè)，凈資產(chǎn)收益率與銷售凈利率相關(guān)性更高，而中游設(shè)備制造，凈資產(chǎn)收益率與銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相關(guān)性均較高。國內(nèi)脫虛入實大環(huán)境+外部需求復(fù)蘇+十九大復(fù)興之路政策方向下，流動性從居民和政府部門向企業(yè)部門轉(zhuǎn)移，可貿(mào)易的資本品耐用品制造業(yè)將是經(jīng)濟主力。資本品耐用品制造除經(jīng)歷傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的周期性修復(fù)之外，長期以來產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的努力也將逐步落地，延長盈利能力的修復(fù)。主線仍是“制造為王”，但當(dāng)前行業(yè)配置從前期的上游行業(yè)，轉(zhuǎn)為設(shè)備制造，推薦機械行業(yè)：集成電路設(shè)備、高鐵設(shè)備等，繼續(xù)推薦大金融。

　　基金三季報：結(jié)構(gòu)性加倉TMT與消費

　　基金三季報“三喜臨門(17.910, 0.23, 1.30%)”：偏股基金規(guī)模環(huán)比升2.37%；倉位升至85.17%創(chuàng)2015 Q2以來新高；整體業(yè)績跑贏主板、跑輸中小板。繼續(xù)加倉主板、減倉中小創(chuàng)，但主板依舊低配，中小創(chuàng)超配比例位于歷史中值附近。行業(yè)配置層面，TMT延續(xù)分化，加倉電子通信，減倉軟件傳媒；加倉必需消費如醫(yī)藥生物，減倉可選消費如家用輕工；周期品加倉化學(xué)制品、水泥、鋼鐵、煤炭，減倉工業(yè)金屬；顯著減倉中游制造、公共產(chǎn)業(yè)。重倉股集中在白酒、電子龍頭，加倉稀有金屬、白酒龍頭。消費（食品飲料/家電/醫(yī)藥生物）、金融較歷史中值仍顯著低配，具備籌碼安全性。

　　以龍為首配置轉(zhuǎn)向設(shè)備制造+大金融

　　堅定盈利牽牛，以龍為首，制造為王。當(dāng)前行業(yè)配置從前期的上游行業(yè)，轉(zhuǎn)為設(shè)備制造，推薦機械行業(yè)：集成電路設(shè)備（長川科技(53.380, -1.11, -2.04%)）、高鐵設(shè)備等，繼續(xù)推薦大金融（招商銀行(28.100, 1.55, 5.84%)+新華保險(60.830, 0.57, 0.95%)）。十九大“強起來”關(guān)鍵在當(dāng)前決勝階段完成化解重大風(fēng)險、精準(zhǔn)脫貧、防治污染三大任務(wù)，從產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、區(qū)域機會和精準(zhǔn)扶貧三條主線關(guān)注“強國決勝”相關(guān)投資機會：產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新關(guān)注強國強軍的混改主題（中航機電(11.110, -0.08, -0.71%)）、強國重器5G（中興通訊(30.080, 0.08, 0.27%)）、強國“芯”半導(dǎo)體（華天科技(7.990, -0.20, -2.44%)），區(qū)域機會關(guān)注海南（海南高速(7.570,0.06, 0.80%)）和上海自貿(mào)港（上港集團(8.000, 0.44, 5.82%)），精準(zhǔn)扶貧關(guān)注土地流轉(zhuǎn)（輝隆股份(9.040, 0.14, 1.57%)）。

　　正文