周蔚文：18年以上證券及基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，五星級(jí)基金經(jīng)理。管理過(guò)基金產(chǎn)品幾何平均年化收益率達(dá)18%，管理的中歐新藍(lán)籌混合A近3年年化收益率達(dá)27.28%。（截至2017年11月29日）

　有幸采訪到中歐基金周蔚文，這位管理基金產(chǎn)品11年的“老將”，對(duì)自己平均年化收益率達(dá)18%的成績(jī)似乎并不滿意，稱只是“中規(guī)中矩”。采訪中他給記者留下了這樣的印象——謙虛、踏實(shí)、理性。 回顧這些年數(shù)次牛熊轉(zhuǎn)換經(jīng)歷，當(dāng)年任職研究員時(shí)的“薦股”失敗經(jīng)歷，讓周蔚文印象頗深。他這樣總結(jié)：投資時(shí)不能過(guò)于相信上市公司披露的那些項(xiàng)目，也不能簡(jiǎn)單就這些項(xiàng)目的收益預(yù)期做股價(jià)預(yù)測(cè)。這是新手買方研究員常容易犯的錯(cuò)，需要格外注意。

　　“投資的正道，是找企業(yè)價(jià)值。”教科書上這么說(shuō)過(guò)，周蔚文就踏踏實(shí)實(shí)地照著，一做就將近20年。他發(fā)現(xiàn)，企業(yè)兩三年間的利潤(rùn)不是由管理層決定的，可能更多是由行業(yè)景氣度決定。他這樣歸納投資心得：第一步先找到未來(lái)兩三年比較看好的行業(yè)，然后從這些行業(yè)中找出業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度相對(duì)高于平均增速的上市公司，最后要在合理的估值位置內(nèi)介入。

　　周蔚文對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期看好，特別對(duì)科技創(chuàng)新等領(lǐng)域頗有信心。他說(shuō)，未來(lái)資金、技術(shù)、人才等各方面都會(huì)向科技創(chuàng)新聚合，中長(zhǎng)期來(lái)看，科技對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)會(huì)越來(lái)越大，在人工智能和生物醫(yī)藥領(lǐng)域大概率會(huì)出現(xiàn)比較大的突破。

投資篇：結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)不少 看好金融、大醫(yī)療及科技相關(guān)公司

　　未來(lái)（四季度和明年）市場(chǎng)怎么看——今年已經(jīng)快結(jié)束了，我認(rèn)為今年到明年市場(chǎng)還是有不少結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景各方面有信心，中國(guó)體量這么大，優(yōu)秀的公司會(huì)一茬一茬得出來(lái)。

　　從宏觀經(jīng)濟(jì)上來(lái)講，我們經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是比較平穩(wěn)的，大概率不會(huì)出現(xiàn)明顯下滑，而且比較看好中國(guó)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)層面上是沒(méi)問(wèn)題的。資金層面，一方面有外匯管控，資金不能任意流出；另一方面房地產(chǎn)限購(gòu)或者限售比較嚴(yán)，那么居民那么多資金投向何處呢？股票市場(chǎng)有一些比較好的標(biāo)的，那可能就是我們整個(gè)社會(huì)比較好的資產(chǎn)，所以說(shuō)股票市場(chǎng)應(yīng)該能找到結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　看好行業(yè)——我覺(jué)得未來(lái)一段時(shí)間的話，看好金融（保險(xiǎn)為主），大醫(yī)療領(lǐng)域也會(huì)有一些比較好的標(biāo)的；還有一些是跟科技相關(guān)的，電子、通信、高端制造等也會(huì)出來(lái)一些比較好的公司。

　　對(duì)今年漲得較好的白馬股怎么看——我覺(jué)得這些白馬股里面，從長(zhǎng)期角度看，大多數(shù)還有上漲的空間。但是也有一些的市值可能到了歷史高位區(qū)間，上漲空間比較小。所以說(shuō)要區(qū)別看待，每一個(gè)并不是一樣的。

　　您的投資風(fēng)格屬于——我屬于偏價(jià)值型，狹義的價(jià)值說(shuō)的就是低市盈率，但我說(shuō)的“價(jià)值”不屬于這個(gè)狹義性的價(jià)值，是一個(gè)企業(yè)中長(zhǎng)線的價(jià)值。比如說(shuō)一個(gè)企業(yè)在很小的時(shí)候，你認(rèn)為它在這個(gè)行業(yè)未來(lái)的空間很大，這個(gè)上市公司很有優(yōu)勢(shì)，它可能一百倍市盈率也是非常有價(jià)值的。小的時(shí)候是20億市值，十年之后可能變成2000億市值。

　　您的投資邏輯或理念是——從我一開始進(jìn)入這個(gè)行業(yè)的時(shí)候，照著股票市場(chǎng)投資教科書上面教的，老老實(shí)實(shí)去那么做，那個(gè)東西就是投資正道，找企業(yè)的價(jià)值，不過(guò)我做的時(shí)間長(zhǎng)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的利潤(rùn)在幾年之內(nèi)不是由管理層決定的，更多因素可能是由行業(yè)景氣度決定的。

　　所以我的投資邏輯，第一步就是找未來(lái)兩三年比較看好的一類行業(yè)，然后在從這個(gè)行業(yè)中找出業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度高于這個(gè)行業(yè)平均增長(zhǎng)速度的上市公司，最后要在合理的估值位置買入，是這樣一個(gè)邏輯。在我的投資邏輯里面，不會(huì)去猜測(cè)市場(chǎng)風(fēng)格，市場(chǎng)風(fēng)格不會(huì)影響我的投資邏輯。

　　您的有什么具體投資經(jīng)歷感悟較深？——2001年剛進(jìn)基金行業(yè)做研究員，根據(jù)招股說(shuō)明書、未來(lái)規(guī)劃等等預(yù)測(cè)一個(gè)上市公司未來(lái)幾年業(yè)績(jī)會(huì)很好，當(dāng)時(shí)就建議公司買了一些股票。2001是中國(guó)A股的一個(gè)高點(diǎn)，上半年炒的都是新股，當(dāng)時(shí)市盈率不是很高，大概五六十倍，但是后面2年來(lái)看，它的業(yè)績(jī)根本不達(dá)預(yù)期，股票跌了很多。大家知道，有所謂的戴維斯“雙擊”，也稱“雙殺”，盈利不達(dá)預(yù)期，市盈率又降下來(lái)了，所以股票跌了很多。感悟就是，不要過(guò)于相信上市公司披露的那些項(xiàng)目——關(guān)于其收益的情況，因?yàn)槲覀兪琴I方，新手很容易就根據(jù)上市公司披露的這些東西做預(yù)測(cè)。

　　還有一個(gè)是我做基金經(jīng)理的時(shí)候，2009年的時(shí)候開始形成了現(xiàn)在的一些投資理念。大家知道2008年金融危機(jī)，09年時(shí)中國(guó)開始出臺(tái)四萬(wàn)億項(xiàng)目。按照投資邏輯，第一步先做基建，搞建設(shè)；第二步，就是住宅、寫字樓、公共設(shè)施等，要不就是裝修。我按照這個(gè)簡(jiǎn)單邏輯找到裝飾行業(yè)的上市公司——金螳螂，當(dāng)時(shí)它是中國(guó)裝飾行業(yè)比較優(yōu)秀的龍頭公司，那時(shí)候股票市值比較小，也不是很受市場(chǎng)歡迎、推薦，但是我按照投資邏輯判斷分析，它未來(lái)幾年成長(zhǎng)會(huì)比較快，同時(shí)相信這家上市了很多年的公司，有一定的經(jīng)營(yíng)能力。盡管對(duì)于當(dāng)時(shí)的投資決策有反對(duì)的聲音，但我還是堅(jiān)持了自己的觀點(diǎn)。后來(lái)幾年發(fā)現(xiàn)，自己的這個(gè)簡(jiǎn)單邏輯是對(duì)的，比較有效。

　　公募FOF——我覺(jué)得FOF的話，有一些會(huì)做得好的，但要看中國(guó)目前資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀：1） A股市場(chǎng)經(jīng)過(guò)這么多年的發(fā)展，還是散戶持股占比超過(guò)50%；2）邏輯上來(lái)講，大家統(tǒng)計(jì)過(guò)去十年公募基金平均年化收益率大約在10%左右，超過(guò)散戶平均收益。但過(guò)去十年股票權(quán)益類基金規(guī)模沒(méi)怎么增長(zhǎng)，是因?yàn)槔习傩召I基金跟買股票一樣，也做短線。

　　基金的交易費(fèi)用、申購(gòu)贖回費(fèi)等等是比股票要高的，有這么一個(gè)相對(duì)較好的理財(cái)工具，可是整體上看老百姓最終并沒(méi)有獲得太多收益，這跟他們?nèi)狈ω?cái)經(jīng)知識(shí)和難以克服的人性弱點(diǎn)多少有些關(guān)系。所以說(shuō)，通過(guò)一些公募FOF來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題，可能會(huì)對(duì)投資者有一些幫助。

　　十九大閉幕后，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的期許——我對(duì)中國(guó)未來(lái)中長(zhǎng)期還是比較看好的。特別是在科技創(chuàng)新方面，我覺(jué)得更有信心。

　　中國(guó)現(xiàn)在已經(jīng)今非昔比了，首先在資金方面今非昔比。比如說(shuō)，你去看一些集成電路企業(yè)，一投就是500億，以前修三峽的時(shí)候，都是集全國(guó)人民的力量，投兩千多個(gè)億。現(xiàn)在投500億，好像全國(guó)都沒(méi)什么大反響。其次，國(guó)內(nèi)人才儲(chǔ)備也跟以前相比也不是一個(gè)量級(jí)了。從技術(shù)人才層面上，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)碩士、博士人才一大堆；從管理型人才來(lái)講，中國(guó)改革開放這些年，優(yōu)秀的企業(yè)家也很多。再次，在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中，比如說(shuō)房地產(chǎn)行業(yè)、或是更早以前的貿(mào)易產(chǎn)業(yè)等，未來(lái)大概率都沒(méi)有什么大機(jī)會(huì)，而未來(lái)的創(chuàng)新科技產(chǎn)業(yè)可能孕育著大的發(fā)展機(jī)會(huì)，或?yàn)橥顿Y創(chuàng)造收益。

　　總之，未來(lái)這么多資金和人才會(huì)投入到科技創(chuàng)新方面，未來(lái)在人工智能和生物醫(yī)藥領(lǐng)域大概率會(huì)出現(xiàn)比較大的突破。所以說(shuō)，中長(zhǎng)期看科技對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)會(huì)越來(lái)越大。相對(duì)過(guò)去二十年，房地產(chǎn)或者說(shuō)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的貢獻(xiàn)來(lái)講，未來(lái)的亮點(diǎn)就是科技創(chuàng)新。十九大提出未來(lái)會(huì)更高質(zhì)量、更高效率的增長(zhǎng)，科技創(chuàng)新也是擺在很前面的。

　　最近出臺(tái)的資管新規(guī)，對(duì)公私募基金可能會(huì)有哪些影響——對(duì)公募基金應(yīng)該是正面影響，因?yàn)楣蓟鹗琴Y管行業(yè)中監(jiān)管最嚴(yán)格的一塊，是最透明的；對(duì)一些子公司可能會(huì)有影響。

　　對(duì)股民選股有什么秘訣可以傳授——每個(gè)人投資經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)背景都不同，但是有一個(gè)適合大家遵循——賺錢就要賺自己能掌握的錢，要投就投自己熟悉的領(lǐng)域。不要投自己不熟或者不懂的領(lǐng)域，看別人掙錢就跟投，說(shuō)不定就會(huì)買了一個(gè)最高點(diǎn)。不懂的時(shí)候，可以不要投或者少投一點(diǎn)。

職業(yè)篇：經(jīng)歷兩輪牛熊 最難熬的是牛市比較瘋狂、不理性時(shí)候

　　進(jìn)入投資領(lǐng)域——18年，擔(dān)任基金經(jīng)理至今，已有11年時(shí)間。

　　基金經(jīng)理這個(gè)職業(yè)最吸引你的是——從理論上來(lái)講，如果說(shuō)社會(huì)上很多錢交給你、信任你，然后你把錢投向有發(fā)展前途的企業(yè)，為優(yōu)化社會(huì)資源起了一個(gè)比較好的作用，這也是股票市場(chǎng)的一些功能，讓投資者也能賺到錢，就會(huì)感覺(jué)比較有成就。

　　基金經(jīng)理比較苦悶的時(shí)候——我做基金經(jīng)歷過(guò)兩次大的牛市，一個(gè)2007年，一個(gè)2015年，基本上都是在牛市泡沫比較瘋狂的時(shí)候，對(duì)我來(lái)講是最難熬的時(shí)候。

　　因?yàn)樵谂Ｊ斜容^瘋狂的時(shí)候，我們認(rèn)為很多股票泡沫都已經(jīng)比較大了，但即使在這個(gè)泡沫比較大的情況之下，它可能還會(huì)繼續(xù)上漲不少，那種情況覺(jué)得股票都下不了手，但是股票還會(huì)上漲，這種壓力比較大。

　　做基金經(jīng)理，需要具備的條件——做基金經(jīng)理可能每個(gè)人理解都不一樣，但是我覺(jué)得第一點(diǎn)，從知識(shí)層面上來(lái)講，要是一個(gè)會(huì)不斷學(xué)習(xí)的人，因?yàn)槲覀冑I股票是買未來(lái)，所以你要有不斷學(xué)習(xí)的能力；第二點(diǎn)，從你的性格上面來(lái)講，你要有獨(dú)立的判斷。股票市場(chǎng)很多時(shí)候是反人性的，大家說(shuō)好的時(shí)候可能就快要接近不好的時(shí)候了。然后每天我們接收到很多大量的信息，各種券商的報(bào)告，上市公司公告等等各種新聞，所以我們要有自己獨(dú)立的判斷，獨(dú)立性要強(qiáng)一點(diǎn)。

　　基金經(jīng)理未來(lái)發(fā)展，會(huì)被人工智能替代嗎——我覺(jué)得這部分要分兩塊：主動(dòng)投資的基金經(jīng)理和被動(dòng)投資的基金經(jīng)理。被動(dòng)投資的基金經(jīng)理和一些簡(jiǎn)單量化的基金經(jīng)理受到人工智能的影響可能更大一些，因?yàn)楝F(xiàn)在的量化可能就是未來(lái)人工智能的簡(jiǎn)單版。

　　做主動(dòng)投資的基金經(jīng)理，要分兩部分看：一部分是做短線交易的主動(dòng)投資基金經(jīng)理，在深度學(xué)習(xí)人工智能機(jī)器出來(lái)之后，也可能會(huì)被替代一部分的職能。因?yàn)槿斯ぶ悄艹鰜?lái)之后，短線交易的獲利相對(duì)來(lái)講就會(huì)越來(lái)越難。如果主要靠投資感覺(jué)，人工智能出來(lái)后，機(jī)器會(huì)自動(dòng)學(xué)習(xí)短線性交易，會(huì)自動(dòng)找到交易機(jī)會(huì)；而做中長(zhǎng)線投資的基金經(jīng)理，目前還沒(méi)看到會(huì)被替代的趨勢(shì)，人工智能機(jī)器還沒(méi)有這個(gè)能力。因?yàn)樽鲋虚L(zhǎng)線投資的話，需要對(duì)社會(huì)、對(duì)社會(huì)中長(zhǎng)線經(jīng)濟(jì)、對(duì)產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期、對(duì)公司中長(zhǎng)期等都要有一個(gè)理解，復(fù)雜度比較大，難度非常高。這和AlphaGo下國(guó)際象棋還不一樣，國(guó)際象棋還是有一定的規(guī)則的。可以不斷的回溯、不斷地計(jì)算，中長(zhǎng)線投資的話不是簡(jiǎn)單算就可以算出來(lái)的。

個(gè)人生活篇：喜歡打太極 “工作迷”想尋找偉大企業(yè)的胚子

　　您是什么星座——天蝎座

　　最大的性格特點(diǎn)——比較較真，比較獨(dú)立，有一點(diǎn)韌性。做投資涉及方方面面，如果碰到一些失敗就放棄的話是不行的。二十年來(lái)一直老老實(shí)實(shí)地學(xué)習(xí)。

　　最大的業(yè)余愛好——看書、學(xué)太極拳（2012年5月份開始練的）；

　　最愛看的書——比較雜，歷史、財(cái)經(jīng)、社會(huì)、心理學(xué)等各方面的。最近在看美國(guó)很牛的維爾•杜蘭特寫的《世界文明史》；

　　現(xiàn)在和小時(shí)候夢(mèng)想的差距——有差距，小時(shí)候看到上海就是天堂，受時(shí)代背景影響，都崇拜科學(xué)家、政治家，那時(shí)候聽不到財(cái)經(jīng)類的東西。那時(shí)看哥德巴赫的猜想，摘取“數(shù)學(xué)王冠的明珠”的人，聽周恩來(lái)的故事等等。

　　現(xiàn)在的理想——做好自己的本職工作；

　　睡眠時(shí)間——如果睡得好的話，6~7小時(shí)夠了；

　　有時(shí)間的話最想做什么——去尋找一些現(xiàn)在還不是偉大的企業(yè)，卻是偉大企業(yè)的胚子，這是第一個(gè)；學(xué)好太極拳，把太極拳練得好一點(diǎn)，這是第二個(gè)。

　　最感恩的人——父母、高中班主任；

　　最欣賞的投資人物——比較多，有幾個(gè)是非常優(yōu)秀的，要追上他們估計(jì)是不可能的。比如，美國(guó)的彼得•林奇、巴菲特；中國(guó)的和我差不多大的高瓴資本張磊，江西老鄉(xiāng)創(chuàng)立OPPO與VIVO的段永平，還有我的同學(xué)淡水泉的趙軍。

　　最看好的國(guó)內(nèi)企業(yè)——“三馬”企業(yè)：阿里巴巴、騰訊、中國(guó)平安；

　　最欣賞的企業(yè)家——馬云、馬化騰、馬明哲；

　　生活中哪些體驗(yàn)或感悟，對(duì)投資影響較大？——每個(gè)人只熟悉一小塊領(lǐng)域，你覺(jué)得某些方面做得很牛的人，他不是全才、天才，只是在他的那個(gè)小領(lǐng)域做的很優(yōu)秀、出類拔萃，如果他對(duì)別的領(lǐng)域也發(fā)表的一些見解，可能沒(méi)什么價(jià)值，不用太在意。對(duì)我們來(lái)講，要投很多領(lǐng)域，平時(shí)要多擴(kuò)大知識(shí)面，了解更多行業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)律。

《電鰻快報(bào)》