又一家A股傳媒上市公司響起“紅色警報”。

　　以出品《大軍師司馬懿之軍師聯盟》而為更多人所知的印紀傳媒(5.300, 0.19, 3.72%)（SZ：002143），7月30日晚發布公告稱：公司實控人肖文革所持全部公司股份已被法院凍結，占公司總股本的44.04%。

　　兩天之后的8月1日，該公司披露中報業績：上半年凈利降逾九成。

　　這又是一個似曾相識的故事：在中小股東們無語凝噎背后，將所持股份100%質押實控人肖文革，早在今年5月8日和1月30日，相繼減持套現10.44億元、13.6億元，共計套現金額24億元。

　　印紀傳媒2014年借殼上市，僅僅4年有余，便將韭菜連根拔起。這樣的節奏，令人不禁唏噓。

　　預付款疑云

　　2014年4月，印紀傳媒借殼“養豬大戶”高金食品，登上A股舞臺。彼時，印紀傳媒原本營業收入主要來源是品牌營銷和公關。

　　今天看來，印紀傳媒的經營危機，在登陸資本市場伊始便埋下伏筆。

　　借殼上市前后，印紀傳媒用以檢驗品牌營銷等主營業務成色的預收賬款，即已呈現出頹勢：

　　11至14年，公司預收賬款分別為3101.41萬元、9647.70萬元、772.23萬元、651.94萬元，占比主營收入為3.40%、7.22%、0.69%、0.37%。

　　如是數據，顯示出主業的持續低迷與行業話語權的連續下降。這使得印紀傳媒旋即做出向影視業務轉向的決定。

　　羅馬不是一天建成的，但資本市場卻是卻是缺乏耐心與殘酷的。

　　為了向公眾與股東們做出交代，印紀傳媒開始在預付款上做起文章。

　　2015年，印紀傳媒的預付款項為4.59億元，比2014年增加了2.46億元。按照公司的說法，這些錢是用于長期投資相應上市公司股份和購買影院設備。

　　但是根據現金流量表顯示，2015購買商品和接受勞務所需支付的現金為19.81億元，比2014年整整少了1.29億元；支付其他經營活動相關的現金，也比2014年少了2460.58萬元。

　　出現這種情況就比較可疑了：預付款項增加，通常表示企業的規模在擴大，因此所需要支付的購買商品和接受勞務的費用也會因此增加。

　　但根據2015年年報顯示，當年長期股權投資為1.69億元；存貨也僅從2014年的1.63億元增加到了1.88億元，也就是說只增加了2500多萬元的存貨。

　　通過計算不能得出，2015年新增的2.46億預付款中，至少有5200多萬元未通過財務體現。

　　這便很難不讓人起疑：印紀傳媒在借殼上市僅一年，便存在虛增預付款的嫌疑。

　　應收賬款悖論

　　凡是虛增，必然需要通過其他辦法后續在在財會科目中予以熨平，即利用其他名義把它給收回來。而常見的回收方法，則是通過應收賬款和存貨。

　　15至17年，印紀傳媒應收賬款分別為12.58億元、15.62億元、21.56億元，占比營業收入為66.85%、62.33%、98.63%。

　　應收賬款占比營收比重越高，說明企業的流動資產就會越吃緊，公司運行就會存在資金緊張的情況越明顯。

　　不過反映在財務報表中，情況好像恰恰相反——觀察2017年印紀傳媒的經營現金流凈額，則是一片歌舞升平，達到為3.36億元的歷史最佳水平。

　　誠然，最近幾年印紀傳媒影視作品有了很大起色，使得貨幣資金大增：

　　15至17年，公司貨幣資金分別為27070.49萬元、28337.13萬元、72349.47萬元。

　　不過仔細研讀，個中蹊蹺依然顯著：

　　2017年，印紀傳媒的長期應付債券高達3.98億元。這不禁令人發問，表面上經營現金流持續增加，表示公司運營實力不俗；但是如果公司真的運營尚佳，又何必發行長期性企業債券呢？

　　同時如上所知，應收賬款占比營收持續增加只會導致公司運營現金流吃緊，但是在這種情況下，經營現金流卻大幅“好轉”，這樣的悖論又如何解釋？

　　這不禁讓筆者想起了因造假行將退市的*金亞(0.740, -0.04, -5.13%)（金亞科技；SZ：300028），它便曾虛構貨幣資金，將預付賬款撥付出去，然后通過應收賬款形式回收入企業體內，完成企業內現金流閉環。

　　通常來說，無論是直接虛增也好，還是通過將債券募集來的資金作為預付款打出去，并最終再通過應收賬款回收資金——這樣的“做局”過程，所謂的預付款實際只是體內循環的一種財技，是一種明顯的違規行為。

　　跌價準備的迷之自信

　　看似天衣無縫的循環如何識破？熟悉財會的老司機都知道，存貨是驗證這一財務造假行為最有效的切口。

　　傳媒類企業的存貨結構中，庫存商品占比存貨總量的絕對值，代表公司作品在行業中未來的營收規模；而跌價準備占比庫存商品的程度，代表公司作品的行業話語權。

　　我們就用這個方法來檢視一下：

　　15至17年，印紀傳媒的庫存商品分別為11347.26萬元、28879.91萬元、43009.89萬元，占比存貨總量為60.46%、47.22%、77.24%。

　　同期，印紀傳媒跌價準備為0、0、0元，占比庫存商品當然也自然是0、0、0。

　　但是我們看一下這三年存在的一些異常現象。

　　先看一組數據，截至2017年年底，公司前五位的庫存電視劇期末余額為30468.33萬元，占比當年庫存商品總額為58.32%。

　　庫存居高不下，卻未有跌價準備，這樣的財務不謹慎很難令人對其產生疑問。

　　舉例來說，貨值為8487.51萬元的《翡翠戀人》分別占2016、2017年庫存總量的15.05%、15.24%。但是攝制完成兩年，既未獲取版權收入，也沒有做任何跌價準備。

　　另外一個異常現象則是，如果搜索廣電總局的相關公告數據，你會發現，印紀傳媒的大多數完成的電視劇作品還沒有獲得審批，而這些產品本應屬于產成品而非庫存商品。

不過根據公開公司財報顯示，15至17年，印紀傳媒存貨結構中始終不存在產成品這個科目（而如上所知，就算是庫存商品也從未進行跌價準備）。

　　如是公然不顧影視行業庫存管理規范的行為，也算讓人大開眼界。

　　有人問，這么做對公司有什么好處呢？對此，筆者不妨挑明：這樣做，涉嫌違規占用應收賬款用以確認收入。

　　在2018年這個傳媒股的多事之夏，印紀傳媒未來的結局如何，請讓我們一起等待。

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