一位海外機構債券交易員透露，為了減少套利交易損失，部分海外投資機構還減持了利率持續下跌的境內同業存單。
10月以來人民幣兌美元匯率持續低位徘徊，正悄然影響海外投資機構配置人民幣債券的熱情。
據中央國債登記結算有限責任公司(下稱“中債登”)公布的最新數據顯示，截至今年10月底，境外投資者在中債登的債券托管量為14425.52億元，盡管債券托管量再創歷史新高，但當月債券托管量較9月份僅僅增加2.53億元，創下過去20個月以來的單月增加額最低值。
在Bluebay Asset Management新興市場策略師Timothy Ash看來，海外投資機構之所以增持人民幣債券的興趣驟降，一是中美利差(10年中美國債收益率之差)持續縮水；二是人民幣兌美元匯率走低導致匯率風險對沖操作成本持續增加。
“不過，隨著人民幣國際化進程與境內金融市場對外開放步伐雙雙加快，境外投資機構對人民幣債券的投資需求并沒有出現明顯下降。”他向記者分析說。
多位海外機構債券交易員也向記者透露，近期海外投資機構增持人民幣債券規模逐月下降，與它們換倉操作也有著密切關系。
“事實上，央行等相關部門也會對跨境資本流動性較大，短期波動幅度較高的跨境交易采取宏觀系數進行逆周期調節，確保資本跨境流動持續平穩均衡。”他指出。
匯率風險對沖成本走高迫使海外機構觀望
記者多方了解到，從9月人民幣匯率跌破6.9起，越來越多海外投資機構開始對配置人民幣債券選擇觀望為主。究其原因，人民幣匯率快速下跌令海外投資機構的匯率風險對沖操作成本驟增，導致投資人民幣債券的實際無風險利差收益大幅縮水。
具體而言，多數情況下，海外投資機構會用香港離岸市場美元兌人民幣匯率一年期NDF減去離岸即期匯率的掉期點數，作為衡量人民幣匯率風險對沖成本高低的主要依據。隨著9月人民幣兌美元匯率快速跌破6.9，上述匯率風險對沖操作成本單月上漲逾100個基點，鑒于當時中美利差僅有40個基點，這意味著海外投資機構需采用3倍杠桿融資投向人民幣國債，所取得的無風險利差收益(40×3)才能覆蓋逾100個基點匯率風險對沖操作成本。
“通常，多數海外投資機構投向人民幣國債的杠桿融資倍數不大會超過4倍，這意味著他們投資人民幣國債的實際無風險利差收益已經相當微薄，不到60個基點。” Timothy Ash向記者透露。沒想到10月份市場狀況變得更糟——由于不少海外投資機構認為人民幣匯率短期內跌破“7”整數關口，因此匯率風險對沖操作成本進一步增加至約140個基點，加之中美利差縮水至約35個基點，令不少海外投資機構發現投資人民幣國債已經變得“無利可圖”，干脆暫停了加倉人民幣國債操作。
一位海外機構債券交易員透露，為了減少套利交易損失，部分海外投資機構還減持了利率持續下跌的境內同業存單。
“其實相關部門也注意到這個問題，因此在9月份出臺政策免除境外機構投資境內債券利息收入的企業所得稅與增值稅，以此提高海外投資機構投資人民幣債券的收益水準。”他表示。此舉的確取得不錯效果——9月海外投資機構加倉政策性銀行金融債約114.8億元，10月增持額也可能超過百億元。
不過，這未必能重燃海外投資機構配置人民幣債券的積極性。
“當前海外投資機構配置人民幣債券的積極性，正遇到周期性因素的挑戰。”BMO投資管理公司宏觀經濟分析師Sal Guatieri指出，所謂周期性因素，即美元匯率波動領先海外投資機構認購人民幣債券規模大約4-5個月——隨著美元指數從4月底以來大幅反彈，其對海外機構配置人民幣債券積極性的負面沖擊正巧在9-10月份開始顯現。
“所幸的是，近期不少海外投資機構坦言中美利差持續收窄因素對他們配置人民幣債券的沖擊正在減弱，原因是他們可以通過國債期貨等金融衍生品鎖定較高的利差回報。” Sal Guatieri透露。這意味著人民幣國際化、境內金融市場對外開放等結構性因素依然驅動海外投資機構愿意加倉人民幣國債，只是受制匯率下跌等因素，其增速將保持低位徘徊。
資本項逆差“懸疑”
在多位債券交易員看來，海外投資機構增持人民幣債券力度減弱，正令中國資本跨境流動均衡平穩面臨更嚴峻的挑戰。
“今年以來中國資本跨境流動的顯著特點，就是貿易項資本流出壓力加大(逆差壓力增加)，資本項資本流入額不減(順差相當可觀)，令資本項順差日益成為確保資本跨境流動保持平穩均衡的重要基石。”一家國內私募基金宏觀經濟學家向記者直言。以一季度為例，在中國經常賬戶出現逆差的情況下，其間外資大舉加倉人民幣債券令中國資本和金融賬戶創造282億美元順差，帶動儲備資產增加262億美元，有效抵御了貿易項資本流出壓力，確保資本跨境流動整體平穩均衡。
“若海外投資機構配置人民幣債券力度減弱導致中國資本項與貿易項雙雙出現逆差，就可能引發海外投機資本新一輪人民幣沽空潮涌。”他認為。
上述大型銀行債券交易員對此指出，當前海外機構配置人民幣債券力度減弱，或許是暫時現象。隨著中國相關部門積極推進人民幣外匯期貨上市，海外機構無需在海外市場支付昂貴成本進行匯率風險對沖操作，完全可以在境內以更低成本鎖定人民幣匯兌風險，從而解除加倉人民幣債券的后顧之憂。
“更重要的是，美元強勢不可能長期持續，只要人民幣匯率企穩反彈跡象明顯，海外投資機構加倉人民幣債券需求就會迅速付諸行動。”他強調說。目前，隨著越來越多海外企業調高跨境貿易投資人民幣結算比重，加之熊貓債發行量持續增加，海外投資機構配置人民幣債券的需求并沒有明顯減弱，只不過他們在等待一個適合機會(比如人民幣明顯企穩反彈)以更低成本入場，獲取更可觀的無風險利差回報。
《電鰻快報》
手機版
相關新聞