曾以20億財富登陸浙江富豪榜的李仙玉家族正面臨盈利能力下滑的尷尬。

　　長江商報記者發現，作為李仙玉家族重要的資本運作平臺濟民制藥(11.870, 0.03, 0.25%)（603222.SH）經營業績一直不算理想。2011年，其凈利潤為0.68億元，而去年凈利大增29.32%后仍然只有0.53億元，其盈利能力下滑程度可見一斑。

　　濟民制藥的核心主業為大輸液業務，2013年以來，其營業收入已經連續5個年度下滑。

　　為了提振業績，濟民制藥將經營方向定位于大健康，并通過并購進行產業布局。近三年來，公司合計耗資6.40億元收購了5家公司。不過，從目前來看，借助并購提振業績計劃的成效并不明顯。今年前9個月，公司實現的凈利潤為0.37億元，同比下降7.61%。

　　值得關注的是，大肆并購后公司的負債高企。截至今年9月底，公司資產負債率為47.17%，較2015年底的11.02%攀升了36.15個百分點。同時，公司流動性不足問題凸顯，截至三季度末，賬面貨幣資金不足億元。

　　此外，隨著近期公司股價大幅上漲，公司控股股東及實控人高比例質押股權的風險已經解除。但是，如果市場大幅波動，公司股價大幅調整，其又將面臨著高比例質押股權的風險。

　　營收凈利8年原地踏步

　　濟民制藥遠沒能借助資本市場實現公司經營業績的快速發展，相反，近8年來基本是原地踏步甚至倒退。

　　三季報顯示，今年前9個月，公司實現營業收入5.39億元，同比增長19.72%，凈利潤3691.22萬元，同比下降7.61%。

　　其實，業績下滑主要集中在三季度。今年上半年，公司實現營業收入3.49億元，同比增長22.82%，凈利潤為2841.57萬元，同比增長42.10%。對比發現，在三季度，公司實現營業收入1.90億元，而凈利潤只有849.65萬元，與上半年相比，盈利能力降低。

　　公開可查到的數據顯示，濟民制藥的經營業績一直在低位徘徊。2011年，其實現營業收入和凈利潤分別為5.48億元、0.68億元，2012年至2014年的三年間，也就是公司IPO報告期，公司營業收入分別為5.83億元、5.59億元、4.88億元，凈利潤0.75億元、0.81億元、0.58億元，營業收入連連降，凈利潤在2014年大幅下降了29.13%。

　　上市之后，這種跌勢仍在延續。2015年、2016年，其實現營業收入4.49億元、4.50億元，凈利潤0.52億元、0.41億元。

　　2017年，上市的第三個年頭，借助并購，公司的經營業績似乎止住了跌勢。當年，公司實現營業收入 6.03億元，同比增長33.86%，凈利潤0.53億元，同比增長29.32%。

　　上述數據顯示，2014年至2016年，公司凈利潤連續3年下降，從2013年的0.81億元下降至2016年的0.41億元，接近腰斬。盡管2017年凈利潤重拾升勢，依舊不及6年前的水平，更是低于2013年的凈利潤高點。

　　上市之初，濟民制藥主營大輸液業務，截至去年底，其大輸液業務貢獻的收入占公司營業收入的77.83%。然而，就是這個大輸液業務的營業收入持續下滑，導致公司盈利能力降低。

　　2012年，公司大輸液業務收入為4.76億元，而2013年至2017年的5年間，分別為4.57億元、3.86億元、3.45億元、3.20億元、3.17億元，連續5年下降。

　　對此，濟民制藥解釋稱，在政策環境下，輸液市場容量逐步萎縮。醫保控費、招標政策變革使得輸液價格繼續下行，公司輸液業務發展面臨較大壓力。為此，公司加強營銷管理，采取“差異化支持，全力拓展”的營銷策略。

　　6.4億收購5家公司拓展產業布局

　　大輸液業務持續下滑，濟民制藥試圖借助并購拓展產業鏈布局大健康。不過，從目前來看，其大健康之路依舊遙遠。

　　Wind數據顯示，2015年至今的3年時間，濟民制藥先后完成了對海南博鰲中整51%股權、LINEAR公司100%股權、鄂州二醫院80%股權、白水縣濟民醫院60%股權、鄆城新友誼51%股權等醫療及醫療器械企業的收購，合計耗資6.40億元。

　　其中，耗資最多的一筆收購是鄂州二醫院，交易價格為3.44億元。該交易于2016年底完成，去年初并表。2017年，鄂州二醫院實現扣除非經常性損益后的凈利潤2343.08萬元，超過承諾數2300萬元。

　　對濟民制藥而言，2017年，鄂州二醫院對公司貢獻不小，其貢獻的凈利潤占公司當年凈利潤的44.31%，從而使得公司凈利潤持續3年下滑的跌勢轉向，大增29.32%。

　　或許是嘗到了并購甜頭，今年以來，公司相繼收購濟民醫院、鄆城新友誼。

　　不過，收購也有不順之時，公司擬收購如皋廣慈醫院有限公司100%股權的重大資產重組，因交易雙方就本次交易中的標的資產估值、業績利潤承諾、交易方式等核心條款未達成一致意見而終止。

　　雖然借助鄂州二醫院實現了2017年業績逆襲，但公司的業績似乎不能持續，使得今年前三季度凈利潤負增長。

　　一券商分析師向長江商報記者表示，濟民制藥不斷加快轉型醫院經營，但收購的醫院較為分散，由此將導致管理難度大、成本高，整合難度不小，能否達到預期的整合效果很難說。

　　長江商報記者發現，從目前濟民制藥已經完成收購的醫院看，多布局于中小城市，海南博鰲中整是公司定位高端醫院項目，正在新擴建的鄂州二醫院、陜西白水濟民醫院等定位于綜合性醫院，這些醫院確實較為分散，醫院之間的醫療模式似乎也難以復制，患者引流也不易。

　　負債率不到三年增長36個百分點

　　大肆并購暫未給濟民制藥帶來可觀的經濟效益，卻給公司帶來了不小的財務壓力。

　　公開資料顯示，濟民制藥確定了“內生式增長、外延式擴張、整合式發展”的發展模式，在外延式并購方面，公司將加快醫院領域的布局及整合，尋求國內外優質標的，爭取在較短的時間內形成規模。

　　由此可見，公司還將加大并購力度。然而，公司已經是高負債。

截至今年9月30日，公司資產負債率為47.17%，較年初的41.06%增加了6.11個百分點。2015年，公司通過IPO上市，募資2.94億元，當年底公司資產負債率為11.02%。僅僅兩年零九個月時間，資產負債率就飆升了36.15個百分點。

　　資產負債率飆升的同時，公司短期資產變現能力迅速弱化。2015年，公司流動比率、速動比率分別為6.18倍、5.12倍，2017年底迅速降至0.97倍、0.76倍，今年9月底為0.92倍、0.73倍。

　　同時，公司的流動性也明顯不足。截至9月底，公司貨幣資金僅為0.96億元，而公司短期借款余額為2.07億元、償債壓力不小。

　　面對著繼續收購及新建醫院項目仍需有投入巨額資金的需求，濟民制藥的資金顯然已經捉襟見肘。

　　為此，公司尋求通過發債等途徑融資。今年8月25日，公司公告稱，擬公開發行不超過3.19億元可轉換公司債券，用于投資鄂州二醫院新建工程項目。

　　不過，即便上述發債融資事項順利實現，公司的流動性依舊不充足，這將對公司運營管理產生挑戰。

《電鰻快報》