新近公布的40億收購(gòu)上海悅目100%股權(quán)方案，雖較前次方案已降價(jià)16億元，但本次重組涉及關(guān)聯(lián)交易，仍讓外界質(zhì)疑頗多。

　　2013年，中路股份(10.910, 0.00, 0.00%)實(shí)控人陳榮以2500萬元獲得上海悅目25%股權(quán)，本次重組一旦達(dá)成，陳榮將在對(duì)上海悅目的投資中獲得40倍收益。

　　關(guān)聯(lián)重組陳榮5年獲益40倍

　　時(shí)隔半年，中路股份（600818.SH）再度拋出40億對(duì)價(jià)收購(gòu)上海悅目100%股權(quán)的重組方案，增值率837.63%，這一價(jià)格已比前次方案降價(jià)16億元。

　　盡管如此，交易達(dá)成后，中路股份實(shí)際控制人陳榮，仍是此次資產(chǎn)重組的直接最大收益人之一。

　　陳榮是中路股份的實(shí)際控制人，其家族直接和間接持有公司41.03%股份。同時(shí)，他還是上海悅目董事、股東，直接持有該公司25%股權(quán)。

　　上海悅目成立以來唯一一次股權(quán)融資發(fā)生在2013年，陳榮以2500萬元獲得上海悅目25%股權(quán)，公司整體估值1億元。

　　以40億交易對(duì)價(jià)計(jì)，陳榮所持上海悅目25%股權(quán)價(jià)值10億元，5年間，陳榮通過這筆投資獲益40倍。

　　上海悅目主營(yíng)業(yè)務(wù)為面膜等化妝品的生產(chǎn)和銷售，旗下?lián)碛?ldquo;膜法世家”和“QSTREE”等品牌，主要通過唯品會(huì)、京東、天貓等平臺(tái)對(duì)外銷售，是典型的互聯(lián)網(wǎng)品牌。

　　公司最重要的產(chǎn)品為面膜，“膜法世家”是主打品牌。2016年-2018年上半年，面膜產(chǎn)品對(duì)公司營(yíng)收的貢獻(xiàn)都在80%以上，且占比逐年上升。

　　2016年-2018年上半年，上海悅目營(yíng)業(yè)收入分別為5.68億元、9.39億元和4.61億元；同期凈利潤(rùn)分別為9068萬元、2.72億元和9323萬元。

　　此次整體估值下降的原因主要在于，電商行業(yè)整體增速放緩，消費(fèi)者從線上回歸實(shí)體店的趨勢(shì)明顯，零售及服務(wù)業(yè)線上與線下融合已成潮流，電商紅利期已經(jīng)逐步消減。今年上半年，上海悅目業(yè)績(jī)相比前次評(píng)估預(yù)測(cè)數(shù)實(shí)現(xiàn)比例較低。

　　扣非連虧10年高空風(fēng)能商業(yè)化難期

　　中路股份急于收購(gòu)上海悅目，背后是公司長(zhǎng)期以來的業(yè)績(jī)壓力。

　　目前，中路股份主營(yíng)業(yè)務(wù)為自行車以及保齡球等康體設(shè)施的生產(chǎn)和銷售。

　　2002年，中路集團(tuán)受讓上海國(guó)資所持中路股份（前稱：上海永久）股權(quán)，成為公司第一大股東，陳榮成為公司實(shí)際控制人。

　　2008年-2017年，中路股份已連續(xù)10年扣非凈利潤(rùn)虧損，今年前三季度，扣非凈利潤(rùn)再度虧損2151萬元。

　　那么，中路股份是靠什么保命到了今天呢？

　　斑馬消費(fèi)通過梳理最近幾年的財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，中路股份主要靠資產(chǎn)處置和補(bǔ)助續(xù)命。

　　2014年和2015年，公司非流動(dòng)資產(chǎn)處置收益分別為4176萬元和8169萬元。

　　2016年通過1.44億元補(bǔ)助，最終錄得凈利潤(rùn)超過9000萬元，扣非凈利潤(rùn)2245萬元。

　　今年上半年，公司非流動(dòng)資產(chǎn)處置獲得收益3186萬元，其中轉(zhuǎn)讓瑞龍期貨股權(quán)，獲得投資收益2769萬元。

　　自行車和保齡球等業(yè)務(wù)已難以支撐上市公司業(yè)績(jī)，2014年中路股份決定介入綠色陽(yáng)光產(chǎn)業(yè)，以7000萬元收購(gòu)陳榮所持高空風(fēng)能公司股權(quán)，將其納入上市公司子公司。

　　當(dāng)年底，公司擬非公開發(fā)行股份募資25億元，投入400兆高空風(fēng)能發(fā)電項(xiàng)目，最終在2017年6月終止。

　　目前，該項(xiàng)目公司仍在持續(xù)推進(jìn)中。2017年位于蕪湖的高空風(fēng)能實(shí)驗(yàn)發(fā)電站升空放飛成功發(fā)電，為績(jī)溪高空風(fēng)能發(fā)電站項(xiàng)目奠定了基礎(chǔ)。

不過，公司表示，高空風(fēng)能發(fā)電商業(yè)化運(yùn)營(yíng)尚無先例，該發(fā)電技術(shù)仍然在深化探究中，因此績(jī)溪發(fā)電站項(xiàng)目仍具有不確定性。

　　2015年-2017年，高空風(fēng)能公司連續(xù)虧損，每年的虧損額都在2000萬以上，今年上半年繼續(xù)虧損1227萬元。

　　以目前中路股份的經(jīng)營(yíng)狀況，顯然難以支撐對(duì)高空風(fēng)能的持續(xù)投入。

　　今年上半年末，公司貨幣資金剛過1億元，但下半年公司資金使用計(jì)劃超過2.2億元，其中到期流動(dòng)資金借款就超過億元。

　　因此，在此次收購(gòu)上海悅目的14.8億元配套融資中，除用于上海悅目收購(gòu)和配套項(xiàng)目外，還有1.8億元用于償還上市公司債務(wù)，1.16億元補(bǔ)充上市公司流動(dòng)資金，這筆錢就是用于高空風(fēng)能項(xiàng)目的預(yù)備金和鋪底流動(dòng)資金。

《電鰻快報(bào)》