斑馬消費 陳曉京

　　這個年末，東阿阿膠(40.290, -0.48, -1.18%)又在價格上動起了心思。12月21日，公司宣布對其重點產(chǎn)品東阿阿膠出廠價上調(diào)6%。

　　2006年以來，公司提價多達19次，從平民補品到保健奢侈品，東阿阿膠完成了華麗轉(zhuǎn)身。

　　斑馬消費梳理發(fā)現(xiàn)，最少從2015年開始，頻頻提價已讓公司業(yè)績增速放緩。2018年前三季度營收凈利“雙降”之后，再度提價無異于“飲鴆止渴”。

　　提價“上癮”，阿膠漸成奢侈品

　　12月21日，東阿阿膠（000423.SZ）發(fā)布公告，對旗下重要產(chǎn)品東阿阿膠出廠價上調(diào)6%。

　　這不是公司第一次提價。2005年以來，公司提出價值回歸戰(zhàn)略之后，提價已成常態(tài)。

　　證券時報報道顯示，從2006年至今，東阿阿膠對產(chǎn)品提價19次。其中，在2010年和2014年，每年提價3次。

　　公司絕大多數(shù)提價理由是“驢皮原料緊缺”， 僅有去年1次提價理由是“研發(fā)、科技創(chuàng)新，提升工藝標準”等。

　　頻頻提價讓阿膠產(chǎn)品價格飛漲。公開數(shù)據(jù)顯示，2001年公司的重要產(chǎn)品阿膠塊零售價80元/公斤，到今年3月已漲至5996元/公斤，17年間上漲75倍。

　　受益于頻頻提價，東阿阿膠的業(yè)績大肆飆升。斑馬消費統(tǒng)計顯示，公司營業(yè)收入從2006年的10.69億元增至2017年的73.72億元，同期，扣非凈利潤從1.57億元增至19.61億元。

　　最近三年來，公司的阿膠系列產(chǎn)品毛利率一直保持在70%以上，2015年至2017年分別為72.64%、74.11%、73.63%。

　　營收增速疲軟

　　隨著國內(nèi)毛驢存欄量逐年下降，驢皮原料緊缺已成為制約東阿阿膠發(fā)展的關(guān)鍵問題。

　　公司面對原料緊缺的利器——提價，發(fā)揮的效力已經(jīng)在慢慢減弱。

　　畢竟，阿膠總消費量基本恒定，不斷上漲的價格，必然讓公司失去一部分消費者。而成本支出的持續(xù)上揚，又進一步壓縮了盈利空間。

　　2018年前三季度，東阿阿膠營業(yè)收入43.84億元，同比下降2.16%，扣非凈利潤11.04億元，同比下降6.09%。營收、凈利雙降，在公司上市以來還是第一次發(fā)生。

　　斑馬消費梳理公司最近幾年的業(yè)績發(fā)現(xiàn)，2015年正是其分水嶺。

　　2015年-2017，公司營業(yè)收入分別為54.50億元、63.17億元、73.72億元，當年的營業(yè)收入增長率分別為35.94%、15.92%、16.70%，增速下滑，直至2018年前三季度增長率為-2.16%。

　　同期，公司扣非凈利潤分別為14.97億元、17.39億元、19.61億元，增長率分別為18.40%、16.17%、12.73%，今年前三季度同比下降6.09%。

　　公司制定的提價幅度也在逐漸縮窄：2016年11月上調(diào)14%，2017年上調(diào)10%，2018年12月上調(diào)6%。

　　改善后續(xù)盈利，靠深加工和國際化

　　不同于涪陵榨菜(21.750, -0.31, -1.41%)（002507.SZ）的提價行動，阿膠產(chǎn)品本身單價就高，即使只提價6%，反映到終端仍然較為震撼，后果將是在終端流失更多的用戶。

　　現(xiàn)在，東阿阿膠就像是處在一個十字路口，原料緊缺已迫使其收入增幅放緩，公司在年報中不止一次提出，將推進阿膠、復方阿膠漿兩大產(chǎn)品的二次開發(fā)。

　　為此，公司提升研發(fā)費用的投入，僅2017年研發(fā)投入2.26億元，同比增長34.21%，研發(fā)項目主要是阿膠產(chǎn)品的深度研發(fā)。

　　目前，東阿阿膠主要產(chǎn)品為阿膠塊，正在往阿膠生物制品和保健品方面做戰(zhàn)略布局，產(chǎn)品為復方阿膠漿和阿膠糕等產(chǎn)品。

　　數(shù)據(jù)顯示，生物制品和保健品在公司營收增速疲軟的同時遭遇了下滑。

生物制品方面，子公司昂德生物在2016年、2017年分別實現(xiàn)營收2.09億元和1.29億元，凈利潤分別為0.23億元和793.60萬元。

　　保健品方面，子公司東阿阿膠保健品公司在2016年和2017年分別實現(xiàn)營收7.14億元和5.64億元，凈利潤分別為0.72億元和0.56億元。

　　市場觀察人士認為，在大單品阿膠塊收入增長放緩后，復方阿膠漿在醫(yī)院、藥店渠道出現(xiàn)了增長瓶頸，保健產(chǎn)品桃花姬阿膠糕的市場遠沒有打開；另外，針對美容養(yǎng)顏市場的真顏小分子阿膠產(chǎn)品及其他保健品尚未形成規(guī)模，整個市場還需要較長的培育周期。

　　東阿阿膠把改善后續(xù)盈利的希望放到海外市場，今年和韓國正官莊簽約合作，拓展國際市場中阿膠產(chǎn)品的消費量，以此來提振公司營業(yè)收入。

《電鰻快報》