在“買方信貸”這一模式下，信威集團(tuán)(14.590, 0.00, 0.00%)與其交易商之間的資金流向，形成了“左手倒右手”的閉環(huán)

　　最近，信威集團(tuán)（（600485.SH）股吧里最常見的新帖就是“借用《流浪地球》的一句話：你聽著親愛的，我們必須抱有希望。

　　這只自2016年12月23日停牌至今的股票給投資者留下的不僅僅是無奈，更多的是懸念。

　　2016年12月23日，一篇題為《信威集團(tuán)隱匿巨額債務(wù)，神秘人套現(xiàn)離場》的長篇報道揭露了柬埔寨信威的實際運(yùn)營狀況，并推測已經(jīng)有部分股東通過減持套現(xiàn)巨額財富。受此消息的影響，信威集團(tuán)股價當(dāng)天迅速跌停，隨后公司公告停牌。

　　幾個月后，信威集團(tuán)用“胡編亂造”回應(yīng)了此事，同時宣布擬籌劃資產(chǎn)收購重大事項，重組涉及跨國軍工行業(yè)，屬于“重大無先例”的情況。重組標(biāo)的為天驕集團(tuán)，需要國防科工局同意才行，關(guān)乎國家安全。之后，信威集團(tuán)便開始遙遙無期的停牌，一停就是700多天，位列A股停牌釘子戶探花。

　　神秘的實控人王靖

　　貌似脫離不了通常的劇情，每個扭轉(zhuǎn)乾坤的背后都會有一個傳奇人物。

　　實控人王靖于2010年入主信威集團(tuán)后，為這家瀕臨破產(chǎn)的公司帶來了柬埔寨電信業(yè)務(wù)，靠著這個項目的銷售收入，使當(dāng)時瀕臨破產(chǎn)的信威集團(tuán)迅速扭虧為盈。短短四年，憑借“買方授信”這一銷售模式取得的靚麗的營收業(yè)績，信威集團(tuán)也成功借殼上市登陸A股。

　　2011、2012兩年，柬埔寨信威貢獻(xiàn)的銷售收入，更是分別占到當(dāng)期總體營收的84.7%和90.47%。

　　隨后，柬埔寨信威的經(jīng)驗被推廣到俄羅斯、烏克蘭、尼加拉瓜等信威集團(tuán)的海外項目上。信威集團(tuán)年報顯示，公司在這些國家開展的海外公網(wǎng)業(yè)務(wù)帶來的銷售收入，占到年總營收的90%以上。

　　這一銷售模式也被譽(yù)為王靖“點(diǎn)石成金”的經(jīng)典案例。不過，在買方信貸模式下，信威集團(tuán)必須要為柬埔寨信威等海外公司承擔(dān)巨額債務(wù)的風(fēng)險。

　　然而，神秘商人王靖的背景有兩種說法：官方的資深企業(yè)家與坊間流傳的傀儡。

　　信威集團(tuán)對王靖在2010年之前的經(jīng)歷介紹為，曾任職于廈門遠(yuǎn)東國際貿(mào)易公司、中國遠(yuǎn)東國際貿(mào)易總公司、深圳中遠(yuǎn)東投資管理有限公司，而且王靖所干的全都是震驚世界的大事。

　　第一，修建厄瓜多爾大運(yùn)河替代巴拿馬運(yùn)河，震驚世界。

　　第二，解決中國航空工業(yè)集團(tuán)數(shù)十年都解決不了的發(fā)動機(jī)難題，傲視中國群雄。

　　現(xiàn)實中，曾經(jīng)要投資千億美元修建尼加拉瓜大運(yùn)河，替代巴拿馬運(yùn)河，然而幾年過去了，運(yùn)河卻了無聲息。網(wǎng)上爆料，注冊資本達(dá)70億的天驕航空廠房處于爛尾狀態(tài)。在5G即將來臨時，華為、中興通信等公司拼盡全力開發(fā)相關(guān)產(chǎn)品，然而曾想趕超他們的信威集團(tuán)在通信板塊卻沒有任何消息。

　　近乎資不抵債的殼

　　可以說，曾經(jīng)被譽(yù)為“點(diǎn)石成金”的模式也是將公司推向危機(jī)的手。

　　自2016年度信威集團(tuán)的主營收入就因“買方信貸”模式的放款因素，公司業(yè)績開始下滑。根據(jù)公司2017 年年報披露，信威集團(tuán)向烏干達(dá)、北愛爾蘭等海外項目運(yùn)營商累計發(fā)出商品的合同價為 34.56億元（相關(guān)商品已運(yùn)達(dá)并驗收），但由于買方信貸貸款尚未放款，信威集團(tuán)尚未回款，造成 2017 年度大幅虧損。

　　相較之前上市公司對柬埔寨（信威）采用的買方授信模式，截至 2017 年年末，柬埔寨信威的貸款余額為7.12億元人民幣。 2017 年 12 月，國開行北京分行對柬埔寨信威新增 4，300 萬美元融資再安排授信，用于償還柬埔寨信威向國開行香港分行原貸款合同（2012 年 6 月簽訂的 30 億元人民幣）項下 2017 年 9 月 27 日及 2017 年 12 月 27 日預(yù)計到期的本息及保函費(fèi)等。于此同時，信威集團(tuán)再次為柬埔寨信威在招商銀行(32.820, -0.08,-0.24%)總行離岸金融中心 1.3 億美元貸款提供擔(dān)保。

　　柬埔寨信威與信威集團(tuán)簽訂合同，信威集團(tuán)用現(xiàn)金質(zhì)押等擔(dān)保方式，向銀行申請對柬埔寨信威進(jìn)行貸款授信。柬埔寨信威從銀行提取貸款后，這筆資金就作為采購貨款，支付給信威集團(tuán)，最后，這筆銷售收入成為信威集團(tuán)海外收入，計入信威集團(tuán)的營收之中。

　　細(xì)細(xì)分析一下，在“買方信貸”這一模式下，信威集團(tuán)與其交易商之間的資金流向，形成了“左手倒右手”的閉環(huán)。

　　6年多的時間柬埔寨信威依舊依賴信威集團(tuán)擔(dān)保貸款以及信威集團(tuán)“買方授信”這種模式下銀行不愿意向其放款，這不禁讓人對其實質(zhì)經(jīng)營浮想聯(lián)翩。

　　再具體往下分析，信威集團(tuán)主要業(yè)務(wù)營收在海外，而系統(tǒng)產(chǎn)品為最主要的核心營收產(chǎn)品（最高時系統(tǒng)營收占總營收超90%），信威集團(tuán)2017年新增加了智慧養(yǎng)老及數(shù)據(jù)通信業(yè)務(wù)，但其在2017年毛利率為負(fù)值。

　　從上圖得到的結(jié)論，海外系統(tǒng)業(yè)務(wù)為信威集團(tuán)最主要的核心產(chǎn)品業(yè)務(wù)，其近幾年虧損也是由其造成。

　　而就在2017年核心產(chǎn)品的產(chǎn)量僅為62套，較上年產(chǎn)量減少高達(dá)99.77%，這也說明原來的核心產(chǎn)品已經(jīng)不再是公司的支柱。2017年核心產(chǎn)品的銷量為10860，而對應(yīng)其當(dāng)年年報數(shù)據(jù)，上市公司向愛爾蘭等國家已運(yùn)送的商品已運(yùn)達(dá)34.56億元，核心產(chǎn)品銷量為2016年的一半左右，卻有著超2016年的產(chǎn)品銷售額，而2017年其他業(yè)務(wù)板塊直接材料費(fèi)用占比較少并且材料費(fèi)用未發(fā)生較大增長，這也能說明其他產(chǎn)品并未大規(guī)模生產(chǎn)，而這34.56億的產(chǎn)品又從何而來？

　　還有一個疑點(diǎn)，2016年核心產(chǎn)品生產(chǎn)量為27262套，其原材料成本為3.75億，而在2017年核心產(chǎn)品的生產(chǎn)量僅為62套，核心產(chǎn)品原材料成本竟達(dá)0.46億。2017年的每套系統(tǒng)產(chǎn)品原材料成本較2016年漲幅高達(dá)54.16倍，這驚人的成本增長背后又有什么貓膩？

　　而對于信威集團(tuán)的“買方授信”模式，公司必須將貨幣資金變成保證金質(zhì)押擔(dān)保。截至2018年6月末，信威集團(tuán)貨幣資金余額109億元，其中用于買方信貸質(zhì)押的保證金達(dá)105.6億元。2018年上半年，公司的資產(chǎn)負(fù)債率為53.6%，公司總資產(chǎn)211.8億元，而因買方信貸保證金質(zhì)押的受限貨幣資金達(dá)105.6億元， 占總資產(chǎn)的50%，這部分資金是毫無償債能力。剔除后，信威集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率實際高達(dá)近100%。

　　這么分析的話，信威集團(tuán)不僅僅成為一個殼，還是一個近乎資不抵債的殼。

　　公募密集下調(diào)信威集團(tuán)估值

　　1月31日，信威集團(tuán)發(fā)布了2018年年度業(yè)績預(yù)虧公告，公告顯示預(yù)計公司2018年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為-29億元到-35億元（上期凈利潤為-17.69億元），也就是說2018年信威集團(tuán)的虧損幅度進(jìn)一步拉大。

　　受此業(yè)績預(yù)虧影響，也就在今年情人節(jié)的前一天，海富通基金、華寶基金、等基金不約而同下調(diào)了信威集團(tuán)股價估值。

　　事實上，早在春節(jié)假期之前，天弘基金、大成基金、易方達(dá)等基金公司在信威集團(tuán)業(yè)績預(yù)虧公告發(fā)布后，隨即進(jìn)行了估值調(diào)整，且多數(shù)選擇下調(diào)至6.28元/股，2月2日大成基金則率先給出近9個跌停板的估值，為5.76元/股。

　　需要指出的是，由于信威集團(tuán)業(yè)績等問題，公司在2017年12月被剔除上證50成分股。

《電鰻快報》