進入7月以來，陸續披露的6月PMI、通脹、金融數據等與市場預期較為吻合，但也意味著經濟復蘇超預期的因素減少。前期強勢股市積累了較大漲幅后近日轉入調整，股債向來有蹺蹺板效應，債市是否將重新進入配置視野?對此，銀華基金投資管理三部公募投資總監鄒維娜指出，經濟復蘇的不確定性仍較高，市場利率中樞逐漸上行向政策利率靠攏，債券收益率特別是中短端收益率已經超調，債市吸引力顯現。中長期看，支撐經濟內生動能反轉的因素尚未出現，利率中樞大概率趨于下移。隨著債市連月來的調整令利率逐漸接近于近年來的中樞水平，債市中長期配置窗口已打開。

        從經濟基本面來看，鄒維娜分析指出，經濟維持復蘇，但距離疫情之前的水平仍然有距離，通脹風險低，并且仍然面臨著較多的不確定因素，包括全球疫情的發展、中美關系及貿易摩擦等。

        貨幣政策方面，鄒維娜認為，央行對MLF、逆回購加息的概率很小，貨幣政策可能進入“觀察期”。5月以來資金利率中樞明顯回升，以DR007(銀存間7天期質押式逆回購利率)為代表的市場利率中樞已經向政策利率(央行7天期逆回購利率)靠攏，這是疫情前的常態，央行近期公開市場操作維持了DR007處于這一狀態，因此鄒維娜判斷，這意味著當前資金利率已基本處于合意位置。

        政策利率、資金利率是債券收益率特別是中短端重要的“錨”，參照資金利率走勢，中短端收益率已出現超調。數據顯示，7月14日，1/3/5年期國開債收益率分別為2.61%/3.23%/3.42%，與2019年均值2.70%/3.15%/3.47%相近，更是明顯高于疫情發酵前1月17日的2.40%/2.98%/3.27%，而當前7天逆回購利率較2019年均值低34bp，較疫情前下調了30bp。因此，鄒維娜認為，當前債券市場特別是中短端收益率較政策利率、資金利率已經超調，債券性價比提升。

        放眼更長的周期來看，鄒維娜表示長期看好債市配置價值。她分析指出，自2008年以來中國經濟增長中樞趨勢性下行，經濟動能較金融危機前已經明顯弱化，主要是依靠逆周期加杠桿政策支撐實現“緩著陸”。目前尚未見到支撐經濟內生動能反轉的因素，疊加決策層更加關注宏觀杠桿率等長期風險，政策刺激意愿弱化，經濟動能放緩的中長期趨勢大概率將延續。貨幣政策也將回歸基本面，利率中樞在長期上大概率趨于下移。7月14日，10年期國債收益率為3.00%，而近三年均值為3.35%且處于下降趨勢，參考相鄰東亞經濟體10年期政府債券收益率普遍下行到0%-1.5%的經驗來看，10年期國債收益率或有進一步下行空間。隨著債市調整至近年收益率中樞水平，中長期配置機會正在顯現。

        值得一提的是，由鄒維娜掌舵的銀華信用季季紅，在今年同時登上了三大報獎項的領獎臺，成為媒體和第三方評級機構公認的“長跑者”。據銀河證券顯示截至2020年上半年，銀華信用季季紅在最近5年實現了30.93%的收益，同類排名8/95，自成立以來累計收益達47.55%，年化平均收益率為5.90%。

《電鰻快報》