????????文 | 郭沛源

????????商道縱橫總經理，商道融綠董事長

????????ESG是環境、社會和公司治理的簡寫。ESG投資倡導在投資決策中納入ESG因素，以補充傳統投資決策僅考慮財務因素的不足。狹義的ESG投資主要針對資本市場特別是股票市場，廣義的ESG投資還包括綠色信貸、綠色債券、碳市場等。

????????2020年，盡管全球經濟遭遇疫情沖擊，但全球ESG市場卻逆勢上揚。美國ESG市場規模超17萬億美元(US SIF數據)，加拿大ESG市場也超過3萬億美元(RIA數據)，全球ESG基金規模突破1.26萬億美元(晨星數據)。本文主要結合商道融綠與中國責任投資論壇(China SIF)聯合發布的《中國責任投資年度報告2020》(下稱《報告》)，盤點這一年中國ESG市場的整體發展情況。

????????#中國ESG市場快速發展#

????????《報告》根據公開信息梳理了中國ESG(廣義)市場的現狀及規模?！秷蟾妗方y計，2020年我國綠色信貸余額約11.55萬億元人民幣，泛ESG公募證券基金規模約1,209.72億元人民幣，綠色債券累計發行總量約1.16萬億元人民幣，社會債券累計發行總量7,827.76億元人民幣，綠色產業基金實際出資規模976.61億元人民幣(如下圖)。

????????資料來源：中國責任投資年度報告2020

????????圖1 中國責任投資(ESG)市場規模概覽

????????《報告》統計，截至2020年10月底，A股在滬深交易所發布的共有52只泛ESG指數，包括ESG優選類(即同時使用ESG因素篩選成分股的指數)15只、公司治理優選類6只、綠色低碳優選類2只、節能環保行業類27只、扶貧發展主題類1只、海洋經濟主題1只。

????????資料來源：中國責任投資年度報告2020

????????圖2 中國泛ESG指數的數量統計

????????公募基金方面，《報告》統計，截至2020年10月底，共有49家基金公司發布了127只泛ESG基金，其中債券型基金5只、股票型基金63只、混合型基金59只。在127只泛ESG公募基金中，有25只使用了ESG優選理念，4只使用了公司治理優選理念，6只使用了綠色低碳優選理念，90只主要根據是否屬于該基金定義的節能環保行業來篩選成分股，2只是針對新型冠狀病毒肺炎疫情發布的抗疫主題債券基金。ESG基金的市場規模約合1200億元，與去年同期相比翻了一番。

????????探求其急速增長的原因，除了2020年全球流動性寬松和以A股為代表的中國資本市場穩步發展的助力影響，越來越多的中國資管機構開始采納ESG投資策略也成為一大緣由。今年爆發的疫情促使全社會包括資本市場更深刻反思人與自然的關系以及更全面的風險控制體系，ESG的投資理念以其因風險控制可能獲得的超額收益吸引了不少投資者，相關主題基金的亦受到了市場的追捧。在疫情期間，有多項研究數據表明ESG評級高的公司比評級低的公司的股市表現、財務回報要高出很多，ESG評級與企業韌性之間存在一定程度的正向關聯?？梢哉f，ESG成為衡量企業“長跑能力”的關鍵指標，符合ESG理念的企業會在惡劣的市場環境更好生存下來，給投資者以更穩健的回報。

????????資料來源：中國責任投資年度報告2020

????????圖3 中國泛ESG基金的數量及規模統計

????????2020年，商業銀行推出的ESG理財產品發展迅猛。自2019年4月華夏銀行推出國內第一只ESG主題理財產品以來，截至2020年11月底共有10家商業銀行及其理財子公司發行了47只泛ESG理財產品，包括以ESG命名的38只，以綠色命名的4只，其他命名方式1只。初步估算，這些ESG理財產品合集規模約230億元，六成以上都是在2020年發行的。此類理財產品大部分說明了重點投資于綠色項目或產業，或者與民生、三農、鄉村振興、普惠金融等領域相關的產業項目，投向以固收類資產為主，也有少部分權益類資產。目前并無產品公開披露其篩選符合ESG理念投資標的的具體流程或步驟。

????????#上市公司ESG績效顯著提升#

????????與中國ESG市場快速發展相伴的是中國上市公司ESG績效顯著提升。根據商道融綠公布的A股ESG評級分析報告，以中證800為樣本，過去三年上市公司的ESG評級整體上處于上升通道。如下圖所示，中證800成分股獲得B+級(含)以上ESG評級的上市公司比例，從2018年的8%增加到2020年的17%;獲得C+(含)以下ESG評級的公司比例從25.2%減少到12.4%。

????????資料來源：A股上市公司ESG評級分析報告

????????圖4 中證800ESG評級分布(2018-2020)

????????從ESG評級得分來看，過去三年，中證800成分股ESG評級得分提升5%，其中ESG管理和披露提升顯著，達23%。ESG評級得分處于頭部的上市公司提升速度高于處于尾部上市公司，這說明ESG評級得分改善存在“馬太效應”，即得分越高的越愿意投入更多資源提升績效。從行業來看，ESG評級得分最高的五個行業依次為金融業、電力熱力燃氣及水的生產和供應業、采礦業、交通運輸倉儲和郵政業、醫藥制造業。

????????資料來源：A股上市公司ESG評級分析報告

????????圖5 中證800ESG績效變化 (2018-2020)

????????上市公司ESG績效提升的原因較多，主要為ESG信息披露改善、管理層重視、對標改進及經驗積累等。筆者認為，雖然中國內地企業整體ESG發展仍處于起步階段，但隨著中國經濟步入高質量發展階段，在ESG領域必將后發而先至。

????????目前，中國已經有不少行業龍頭企業建立了完善的ESG管理體系，扎實推動ESG實踐與信息披露水平提升，起到了良好的示范效應。以在香港上市的聯想集團為例，該公司ESG實踐已有14年歷史，在環境、社會與公司治理方面的經驗都頗有建樹。根據其最新發布的ESG報告，聯想在過去10年里減少了92%溫室氣體排放，推動循環經濟發展，是中國內地企業中使用清潔能源最多的企業。在境外投資者比較關注的社會類指標中，聯想積極打造多元包容的工作場所，女性高管比例21%，少數族裔高管比例29%。正是這些努力提升了聯想集團的ESG評級表現。在2020年12月的最新評估中，Bloomberg對聯想集團的ESG信息披露評分是57.02，位列中資上市公司之首;MSCI對聯想集團的ESG評級也從原來的A級提升至AA級，在硬件、存儲和外設行業中處于領導者角色(AAA級空缺)。

????????# ESG理財產品增長迅猛#

????????2020年，ESG理財產品增長迅猛，這是在預料之中的。一方面，銀行體系在我國金融市場中占比極高，ESG理財產品是商業銀行整合ESG的重要形式;另一方面，在政策引導下，越來越多商業銀行設立理財子公司，尋求產品創新與差異化是必然趨勢，ESG為此提供了一個恰逢其時的選項。筆者預計，10家銀行、47只理財產品、230億元只是起步階段，未來幾年，商業銀行ESG理財產品還會有更大發展。

????????這一趨勢會促使市場關注兩個問題。一是如何在固定收益產品中融入ESG。這和在權益類產品中融入ESG差別很大，權益類投資可能因ESG獲得超額收益;而固定收益投資者的最高收益是鎖定的，因此更關注的是債券發行人的償還能力和償還意愿及由此帶來的風險。ESG對這兩個因素如何造成影響還有待進一步研究。在12月1日舉行的第八屆China SIF年會上，瑞典第二國家養老金(AP2) 固定收益量化投資經理Peter Mannerbjork也表示，固收市場上還沒有成熟的ESG因子模型。穆迪投資者服務公司全球ESG董事總經理Brian Cahill透露，穆迪正在研究將ESG實質性內容更系統地整合進評級方法中，將ESG分析納入主流固定收益市場已到了關鍵時刻。因為商業銀行ESG理財產品必然會大量持有固收類資產，所以，ESG理財產品的猛增將會極大加速固收整合ESG的進程。

????????二是如何對個人投資者解釋ESG投資原理和推介ESG理財產品。此前，關于ESG投資的討論主要面向機構投資者群體，相關研究和分析都比較專業。向個人投資者介紹ESG投資必須要讓ESG更通俗易懂并回應個人投資者的獨特需求。

????????《報告》通過對3000多名個人投資者的問卷調查，形成個人投資者群體的ESG畫像?！秷蟾妗凤@示，在個人投資者中，可投資資金在600萬以上的高凈值人群在投資中總是考慮ESG因素的比例最高，達30%。按年齡段劃分，23-30歲個人投資者在投資中總是考慮ESG因素的比例最高，同樣達到30%。從驅動力來看，財務因素是個人投資者考慮ESG的主要因素，包括降低風險和提高收益，這與機構投資者的考慮是類似的。不同的是，非財務因素對個人投資者的影響也不容小覷，包括與價值觀相符、為社會創造價值等。這些畫像信息對ESG理財產品及ESG基金產品的推介有重要參考作用。

????????(a)按可投資資產劃分個人投資者采納ESG的程度

????????(b) 按年齡劃分個人投資者采納ESG的程度

????????資料來源：中國責任投資年度報告2020

????????圖6 個人投資者群體的ESG畫像

????????資料來源：中國責任投資年度報告2020

????????圖7 個人投資者采納ESG的驅動因素

????????依托銀行體系的ESG理財產品將會是具有中國ESG市場的特色之一，將為中國ESG市場發展創造獨特的機會。固收整合ESG，在全球范圍內也是新興議題，中國可能成為引領的角色;向個人投資者推介ESG，在成熟市場很少見(因為以機構投資者為主)，中國則擁有龐大的個人投資者群體，其中所探索和積累的經驗可能會對其他新興市場有借鑒意義。

《電鰻快報》