財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，準(zhǔn)備登陸科創(chuàng)板的精進(jìn)電動或存在嚴(yán)重的財務(wù)造假行為;此外，經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示其近70%的設(shè)備停轉(zhuǎn)或者空轉(zhuǎn)也為這家公司IPO之路蒙上陰影。

        2020年6月份提交的招股書顯示，精進(jìn)電動準(zhǔn)備在科創(chuàng)板登陸，出售1.48億股，募集資金20億元用于高中端電驅(qū)動系統(tǒng)研發(fā)設(shè)計、工藝開發(fā)及試驗中心升級項目等，并補(bǔ)充流動資金。

        精進(jìn)電動，主要從事新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)的研發(fā)與生產(chǎn)，其在招股書中聲稱自己是該行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)之一，掌握驅(qū)動電機(jī)、控制器以及傳動三大總成自主技術(shù)和布局。但是這家公司高科技的光環(huán)難掩其毛利率低至12.98%的尷尬。

        招股書數(shù)據(jù)顯示，精進(jìn)電動2017年至2019年營收規(guī)模分別為7.78億元、8.49億元以及7.9億元，且過往三年均為虧損，其中2019年虧損2.56億元，這意味著精進(jìn)電動尋求以虧損企業(yè)身份登錄科創(chuàng)板并募集資金。

現(xiàn)金流嚴(yán)重錯報財務(wù)數(shù)據(jù)涉嫌造假

        匡算結(jié)果顯示，2018年、2019年的過去兩年，精進(jìn)電動的現(xiàn)金流項目存在4.98億元以及3.99億元的巨額偏差，與披露數(shù)據(jù)相比偏離度分別高達(dá)92%和54%。如此巨額的差異，很難用常規(guī)財務(wù)邏輯予以解釋，這意味著這家準(zhǔn)備科創(chuàng)板上市的公司或涉嫌財務(wù)造假。

        與不少公司IPO之前突擊擴(kuò)大應(yīng)收賬款規(guī)模進(jìn)而擴(kuò)張營收和利潤不同，從2018年至2019年，精進(jìn)電動的應(yīng)收賬款分別較上一年度下降了3500萬元以及2.7億元(下表)。

        應(yīng)收賬款的余額較上一年度的大幅下降，首先意味著前期銷售款項的回籠，意味著公司現(xiàn)金流的增加(公司過去兩年針對應(yīng)收賬款僅計提了2600萬元的減值，對現(xiàn)金流的影響可以忽略)。

        其次，考慮到任何公司的銷售可以區(qū)分為現(xiàn)金銷售與賒銷兩個組成部分(暫不考慮預(yù)收款)，應(yīng)收賬款余額的下降實際意味著精進(jìn)電動2018年以及2019年的銷售不再依賴賒銷，視同全部由現(xiàn)金銷售構(gòu)成。進(jìn)一步說，當(dāng)年有多少金額的銷售，就至少會有多少的現(xiàn)金流入。

        也就是說，2018年以及2019年，精進(jìn)電動針對銷售回款的(現(xiàn)金流入)會計記載結(jié)果至少應(yīng)該高于相應(yīng)年度的營收金額才滿足邏輯要求。

        然而，據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2018年，2019年兩年，精進(jìn)電動針對“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”這一現(xiàn)金流項目的記載結(jié)果分別為5.4億元、7.39億元，均低于相應(yīng)年度的收入金額，如下表。這明顯不合理。

        上述數(shù)字還只是初步測算的結(jié)果。事實上，從財務(wù)的角度，影響“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”還包含了企業(yè)增值稅、預(yù)收賬款變動等。由于公司銷售商品時針對下游客戶獲取的任何一筆收入，同時應(yīng)該基于收入金額向下游客戶先行收取6%、13%、16%不等的增值稅銷項稅，考慮到精進(jìn)電動的實際情況，該公司增值稅的收取實際增加了“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”這一項目的列報金額。

        基于前述的推理結(jié)果，這實際意味著精進(jìn)電動“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”這一項目在2018年、2019年與披露金額的更大差異(因為有增值稅銷項稅)。

        預(yù)收賬款同樣會影響這一項目的披露金額。不過，從實際財務(wù)結(jié)果看，2018年以及2019年，精進(jìn)電動這一變動很小，對于公司現(xiàn)金流的擾動幾乎可以忽略不計。

        綜合考量上述因素后，基于全部商品銷售16%的增值稅率假定，《紅周刊》記者匡算的結(jié)果顯示，2018年、2019年精進(jìn)電動“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”理論應(yīng)該披露的金額為10.38億元、11.38億元，這與公司披露的數(shù)據(jù)存在巨額差異，差異率分別為92%、54%。應(yīng)該指出，即使采用較低檔的增值稅率，這一數(shù)據(jù)差異只會略有縮小，但差異不會消失。

        注：2019年測算數(shù)據(jù)剔除了當(dāng)年4700萬元應(yīng)收賬款融資數(shù)據(jù)的影響。

        當(dāng)然，從財務(wù)的角度，難以排除另外一個可能：過去兩年，精進(jìn)電動與賒銷(也就是應(yīng)收賬款)相關(guān)的產(chǎn)品銷售，存在較大規(guī)模的退貨或者換貨。原因很簡單，與賒銷相關(guān)的產(chǎn)品退貨或者換貨不會影響現(xiàn)金流。

        但是從招股書披露來看，無論是退貨、或者換貨都不可能。退貨會導(dǎo)致營收規(guī)模較大幅度下降，這與過去兩年營收規(guī)模總體穩(wěn)定明顯矛盾。較大規(guī)模換貨也不可能，換貨不會導(dǎo)致應(yīng)收賬款的大規(guī)模下降，且換貨意味著產(chǎn)品質(zhì)量、性能出現(xiàn)嚴(yán)重問題，這可能會帶來公司銷量的快速下降，這也與招股書披露相矛盾。從招股書公布的產(chǎn)品銷量數(shù)據(jù)看，其電驅(qū)動系統(tǒng)的銷量從2017年的9.2萬套增長至2019年的12萬套。

        最后，還有沒有其他的異常項目調(diào)整呢?一起來看看現(xiàn)金流量表附表。數(shù)據(jù)顯示，公司針對經(jīng)營業(yè)務(wù)的凈現(xiàn)金流的披露，并未顯示有異常的調(diào)整項目，較為大額的是僅限于應(yīng)收、應(yīng)付項目的增減變動。

        特別提醒的是，透視上述現(xiàn)金流量表附表，不難發(fā)現(xiàn)，其經(jīng)營性應(yīng)收項目的變動與相關(guān)財務(wù)報表的勾稽關(guān)系也存在顯著差異和矛盾。以2019年為例，當(dāng)年公司經(jīng)營性應(yīng)收項目的減少額約為2.7億元，但是上述附表披露的數(shù)據(jù)僅為1.82億元，差額近1個億;當(dāng)年經(jīng)營性應(yīng)付項目的增加約為1.7億元，但是上述附表數(shù)據(jù)僅為1.4億元，差額3000萬元。

        精進(jìn)電動在現(xiàn)金流量表上的錯誤，不止限于“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”這一科目，基于同樣的分析邏輯，《紅周刊》記者測算發(fā)現(xiàn)其在“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”這一科目上也存在巨額差異，如下表。

        到了說結(jié)論的時候了。約8個億的營收，不足17億的總資產(chǎn)，所構(gòu)建的報表數(shù)據(jù)出現(xiàn)如此眾多、金額巨大的差異，且精進(jìn)電動現(xiàn)金流量表中的巨額差異難以用常規(guī)的財務(wù)邏輯予以解釋，這已經(jīng)不再是簡單的財務(wù)數(shù)據(jù)的差異或者差錯了。

        由于前述的差錯，導(dǎo)致精進(jìn)電動整個現(xiàn)金流量表嚴(yán)重失真，這影響其信息披露的質(zhì)量以及財報的可信度。更為嚴(yán)重的問題是，由于上述巨額差異無法通過常規(guī)財務(wù)邏輯予以解釋，外部投資者不清楚是否由于資產(chǎn)負(fù)債表以及利潤表等存在更為嚴(yán)重的會計差錯最終導(dǎo)致了現(xiàn)金流量表的錯報。

        精進(jìn)電動的財務(wù)數(shù)據(jù)很可能涉嫌財務(wù)造假。

        額外的一些證據(jù)，為《紅周刊》記者做出上述判斷提供了支持。這家虧損、經(jīng)營方面現(xiàn)金流匱乏的公司，目前近70%的設(shè)備停轉(zhuǎn)，產(chǎn)品價值量低，產(chǎn)品毛利率不足13%。很難設(shè)想，如果沒有外部資金輸血，這家公司未來如何繼續(xù)健康經(jīng)營。

產(chǎn)能過剩70%設(shè)備停轉(zhuǎn)

        盡管規(guī)模不大，但是精進(jìn)電動頗為精心的將自己的研發(fā)與生產(chǎn)基地廣泛分布到了北京、上海、河北正定、山東菏澤、浙江余姚以及美國的底特律。這樣的地區(qū)分布，凸顯了精進(jìn)電動的實際控制人余平的商業(yè)哲學(xué)觀。

        顯然，就剛剛超過7個億的營收規(guī)模來說，這一產(chǎn)業(yè)區(qū)域布局過于分散了。2019年，菏澤基地的營收僅為1.2億元，正定基地的營收3.6億元，上海基地4.2億元，且這些基地都在經(jīng)歷不同程度的虧損。

        導(dǎo)致虧損的重要原因在于產(chǎn)能利用率嚴(yán)重不足。招股書數(shù)據(jù)顯示，2019年，精進(jìn)電動的電驅(qū)系統(tǒng)總產(chǎn)能近36萬套，年銷售僅為11.2萬套，產(chǎn)能利用率31%，意味著近70%的設(shè)備空轉(zhuǎn)或者停轉(zhuǎn)。

        這抑制了公司的毛利率表現(xiàn)。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，精進(jìn)電動的毛利率從2017年的15.86%下降至2019年的12.98%。從財務(wù)的角度，過低的產(chǎn)能意味著相對較高的折舊費(fèi)用，并導(dǎo)致經(jīng)營虧損擴(kuò)大。現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)顯示，2019年精進(jìn)電動確認(rèn)了5800萬元的折舊等相關(guān)費(fèi)用，產(chǎn)能利用不足導(dǎo)致單套產(chǎn)品承擔(dān)了更大的折舊費(fèi)用，這顯然會壓制毛利率的表現(xiàn)。

        相對于生產(chǎn)經(jīng)營的分散所帶來的管理成本的提升，各種政府補(bǔ)助顯然更具備吸引力。精進(jìn)電動享受的優(yōu)惠除了稅收方面，還有政府補(bǔ)助，以及房屋、場地租金的減免。政府補(bǔ)助方面，2018年，這家公司就收到了菏澤政府給與的1.5億元扶持資金(截至2019年底，還有1億元尚未發(fā)放)。

        場地租金減免方面，菏澤、正定以及余姚三處生產(chǎn)基地，分別獲得了地方政府或者相關(guān)管理方給予的5年土地、廠房等免租期，他們將在未來2-3年后陸續(xù)到期。招股書并未披露這些土地、廠房當(dāng)前的實際租金水平，也沒有披露到期后應(yīng)該承擔(dān)的成本或者費(fèi)用水平。有一點是確定的，那就是如果精進(jìn)電動還不能有效擴(kuò)大產(chǎn)品業(yè)務(wù)規(guī)模的話，2-3年后將要支付的租金將會加劇公司的盈利困境。

        過低的產(chǎn)能利用率很可能也意味著公司的產(chǎn)品競爭力不足。從行業(yè)角度，精進(jìn)電動面臨著博世、法雷奧、大陸集團(tuán)等諸多國際企業(yè)巨頭的競爭;國內(nèi)方面，大洋電機(jī)、正海磁材等也構(gòu)成競爭。以博世為例，2019年，其產(chǎn)品綜合毛利率約為31.5%，是精進(jìn)電動的一倍還多。不同的產(chǎn)品毛利率意味著產(chǎn)品品質(zhì)、技術(shù)含量的高低。

        從市場份額角度，精進(jìn)電動雖然宣稱自己是新能源汽車電驅(qū)技術(shù)的領(lǐng)軍型企業(yè)，實際上其在中國的市場份額不足10%(2019年)。價值量角度，其所提供的乘用車電驅(qū)動系統(tǒng)單套價格4685元，按照小鵬汽車P7最低22.99萬元的售價計算，其價值量占比僅為2%，占比極低。

        精進(jìn)電動的疑問不止這些。再比如針對客戶小鵬汽車的銷量數(shù)據(jù)方面，其數(shù)據(jù)披露也有很大的紕漏。據(jù)招股書數(shù)據(jù)，從2018年至2019年的兩年時間里面，精進(jìn)電動累計向小鵬汽車銷售了1.53萬套;但是據(jù)12月10日精進(jìn)電動發(fā)布的問詢函回復(fù)里面則披露，從2018年6月至2019年的合同數(shù)據(jù)則顯示，精進(jìn)電動累計向小鵬汽車銷售了1.64萬套，二者之間差額為1111套。

        上述兩個數(shù)據(jù)起始時間盡管不一樣，但是理論上數(shù)據(jù)仍然應(yīng)該一致才符合邏輯。原因是小鵬汽車是2018年6月動工，2019年才投產(chǎn)。很難設(shè)想，還沒動工之前，小鵬汽車就會有多大的采購量。

        實際上，前述提及的精進(jìn)電動的財務(wù)數(shù)據(jù)、經(jīng)營數(shù)據(jù)問題，即使不是涉嫌造假，但是從披露數(shù)據(jù)的前后不盡一致，以及巨額的邏輯繆差來看，其招股書等數(shù)據(jù)的披露顯得非常粗糙，這本身不利于獲得投資人信任。

        這些事實都意味著，精進(jìn)電動即使IPO上市，也將面臨市場競爭力不足的嚴(yán)峻局面，短時間內(nèi)實現(xiàn)扭虧為盈存在不小的困難，上市后也將很可能面臨因虧損而被退市風(fēng)險。

《電鰻快報》