牛年A股開市僅6天，A股出現(xiàn)龍頭公司巨震，指數(shù)大跳水。昨天和今天，關于市場未來走向的兩篇文章在網(wǎng)絡流傳，作者分別為經(jīng)濟學家管清友和基金大佬董承非。價值線研究院今日對其進行了整理并刊出，供投資者參考。

        管清友認為：短期來看，核心股票估值確實已處于相對高位，業(yè)績也并不足以支撐，高估值需要時間來消化。泡沫化越來越嚴重后，由于流動性環(huán)境變化，波動加劇不可避免。長期來看，隨著注冊制的推進和家庭資產(chǎn)的騰挪，預計未來分化行情的趨勢還會延續(xù)。有業(yè)績支撐的核心資產(chǎn)和龍頭績優(yōu)股會走得更高更遠，既有優(yōu)秀業(yè)績的驅動，還可充分享受估值的溢價。

        董承非表示：這種牛熊轉換的時候是市場最危險的時候，一些總量指標已經(jīng)到歷史偏高值，已在做防御動作，正在加倉地產(chǎn)龍頭。寧愿少賺，不愿多虧。

        管清友：A股巨震，學霸為何發(fā)揮失常?

        2021年哪些主線值得關注?

        牛年的這波A股調整來得有些突然和劇烈，不少人猜中了開頭，卻沒猜中結尾。萬眾期待的開門紅如期而至，卻是牛市式股災，指數(shù)漲，周期股補漲，權重股跌。

        食品飲料、生物醫(yī)藥、新能源、光伏等前期強勢的高估值板塊更是首當其沖，有色金屬、煤炭、鋼鐵、化工等順周期板塊則表現(xiàn)相對突出，市場風格快速切換。

        我們整理出近期被問得最多，牛年A股巨震后投資者最關心的五個問題。

        1、節(jié)后A股為何連續(xù)調整?牛市結束了嗎?

：一是流動性邊際收緊

出現(xiàn)這種變化的主要原因有兩個，節(jié)后前五個交易日逆回購操作比較謹慎，凈回籠資金3600億，導致市場對流動性的擔憂加大，特別是1月份PPI近一年內首次轉正，使得通脹預期升溫，進而對貨幣寬松形成制約。，有不少行業(yè)估值水平為90%以上，比2020年要高出不少。雖然高估值并不意味著行情會結束，但樹不能漲到天上去。市場風格會有明顯的變化，不再是普漲行情，

        大跌還有一個突發(fā)因素，那就是香港計劃將股票交易印花稅從0.1%提高至0.13%，結果港股大挫下跌，南向資金年內首次凈流出，也是創(chuàng)港股通開通以來最大凈賣出規(guī)模，A股也受到了較大的波及。

牛市最好的時候已經(jīng)過去了。即使后續(xù)還有魚尾行情，風險偏好低的投資者也沒有太大的參與必要，風險大于機會。

整體來看，這波急跌調整來得有些猛烈，階段性行情基本告一段落，還有魚尾行情的原因很簡單，經(jīng)濟在復蘇過程，周期板塊還有機會。目前經(jīng)濟未看到明顯過熱的跡象，貨幣政策并沒有真正轉向，還是以穩(wěn)為主，流動性不至于太緊張。另外，年初發(fā)行的基金還沒進場，還有增量資金。但是這種結構性機會對于很多普通投資者，往往意味著并沒有機會，因為波動明顯加劇，賺錢難度加大。

        2、全球流動性拐點何時到來?美聯(lián)儲擴張的極限在哪里?

從大環(huán)境來看，經(jīng)過數(shù)十年貨幣大寬松后，全球都陷入了貨幣寬松依賴癥，各國貨幣寬松退出十分困難。

        只是中美貨幣寬松模式不同。美聯(lián)儲為配合財政刺激和債務擴張，踐行MMT理論，實行無上限寬松。從聯(lián)邦政府的支出結構來看，對居民個人的轉移支付占了將近一半。美聯(lián)儲放水，主要是給受疫情影響較大的居民發(fā)錢，居民的可支配收入明顯增加。

        中國的貨幣寬松通過信貸流向政府和國企，主要用于投資從而穩(wěn)定就業(yè)。結果是政府和國企加杠桿速度快速提升。公共財政支出主要是用于社保和就業(yè)等方面的開支，國企主要是固定資產(chǎn)投資。

未來中美貨幣政策的選擇也不同。貨幣政策有兩大影響因素：充分就業(yè)（經(jīng)濟增長）和物價穩(wěn)定。當前美國更看重前者，經(jīng)濟復蘇的意愿更強烈，提高了對通脹的容忍度，踐行MMT理論，所以美股泡沫并沒有破。而中國由于疫情防控得當和經(jīng)濟復蘇，更看重后者，貨幣開始轉向緊平衡，流動性拐點越來越近，所以A股開始殺估值，波動明顯加劇。

中美兩國都不會驟然收緊流動性，主動戳破泡沫，

需要注意的是，短期美聯(lián)儲會提高對通脹的容忍度，但長期后果是債務危機、貧富分化、民粹主義升溫、消耗美元信用，

        3、抱團股持續(xù)大跌，抱團行情會全面瓦解嗎?市場風格會切換嗎?

。

年后抱團有所松動的主要原因是流動性邊際趨緊，風險偏好降低，高估值板塊有回調壓力，自然首當其沖，與此相對的是低估值的周期板塊安全邊際更高，其實這也是經(jīng)濟周期和資產(chǎn)輪動的必然結果

這種八二風格估計難以持續(xù)

年前是二八分化，年后是八二分化，抱團股集體調整引發(fā)市場風格切換的擔憂，但，，

長期來看，隨著注冊制的推進和家庭資產(chǎn)的騰挪，預計未來分化行情的趨勢還會延續(xù)。有業(yè)績支撐的核心資產(chǎn)和龍頭績優(yōu)股會走得更高更遠，既有優(yōu)秀業(yè)績的驅動，還可充分享受估值的溢價。

所以短期來看，核心股票估值確實已處于相對高位，業(yè)績也并不足以支撐，高估值需要時間來消化。波動加劇不可避免。

        4、2021年哪些主線值得關注?最看好哪些方向?

一是順周期主線，

經(jīng)濟復蘇期疊加流動性邊際趨緊成為主基調。跑得最好的就是周期，

其次是受益于經(jīng)濟復蘇與利率上升的金融板塊，特別是低估值的銀行和保險

，估值有修復空間。

最后是加快復蘇的可選消費，比如機場、酒店、旅游等。

二是核心資產(chǎn)邏輯

，牛市后期波動加大，，尤其是節(jié)前發(fā)的很多基金還沒有建倉，后續(xù)還會有新基金加入，還是會選擇質地優(yōu)良的白馬股。

        雖然近期出現(xiàn)了白馬股災并沒有改變市場中期內的整體價值風格，更多的是前期漲多了，調整之后會更加健康。但也要明白即使是白馬股，短期的波動也無法避免，賺錢難度加大。

        5、A股中長期趨勢如何?還有哪些改革紅利值得期待?

A股中長期慢牛格局正在逐漸形成，中國作為全球資產(chǎn)高地，A股有最好的投資機會，從地產(chǎn)造福到金融造福的序幕已經(jīng)拉開。

雖然短期波動會明顯加劇，但主要是有兩股力量的驅動：

        雖然改革不斷深化，當前股票市場確實還存在不少問題。基本特點是監(jiān)管的行政化，發(fā)行的計劃化，交易投機化，市場化程度亟待提升。為了引導資本市場更平穩(wěn)致遠，未來資本市場制度建設有兩個方向需要發(fā)力：一是推動資本市場法制化和市場化建設，全面推行注冊制，常態(tài)化退出機制，配合交易層面、發(fā)行層面的改革穩(wěn)妥實施T+0和取消漲跌幅限制等，營造健康的股市環(huán)境。二是加強投資者教育，在去散戶和保護投資者的過程中，也應引導投資者學習金融知識，提升投資者素質，敬畏市場，敬畏風險。

        董承非：牛熊轉換是市場最危險的時候

        寧愿少賺不多虧

        近日，市面上流出了一份1月25日興全基金董承非的內部講話紀要。董承非目前擔任興證全球基金副總經(jīng)理兼研究部總監(jiān)，投資經(jīng)驗豐富，在業(yè)內有極大的影響力。

        在這次發(fā)言中，董承非分享了一些他對2021年市場的看法。不同于大多數(shù)基金經(jīng)理，董承非認為2021年全年比較悲觀，因此相對謹慎。

        以下為紀要要點：

1、興全趨勢權益?zhèn)}位已低于80%，持續(xù)下降中；前十重倉變化大，傾向更安全的資產(chǎn)，進入防守打法。

2、這種牛熊轉換的時候是市場最危險的時候。

3、港股的配置價值和預期收益不一定優(yōu)于A股。

4、對2021年持悲觀態(tài)度，已經(jīng)在做防御性動作，寧愿少賺不多虧。

        關于A股：

        對2021年全年比較悲觀，對全年不看好，相對謹慎。現(xiàn)在市場已經(jīng)脫離基本面進入資金正反饋過程。

一些總量指標已經(jīng)到歷史偏高值，市場離下跌不會超過3個月，我已經(jīng)在做預防性動作。

興全趨勢基金操作權益?zhèn)}位低于八成。接近春節(jié)躁動行情，倉位還在繼續(xù)下降過程中。

        我現(xiàn)在基本上把自己封閉起來，賣方和內部研究員都不聽。因為這個時候，所有的推薦都是基于市場高水位。現(xiàn)在所有研究員都是跟著市場走的，所以有意跟他們保持一定距離是一種挺好的做法。

        現(xiàn)在策略研究員還在停留在市場穩(wěn)態(tài)的基礎上用研究工具進行分析，這是不對的，好的策略研究員應該研究歷史上的泡沫怎么破，市場已經(jīng)進行到泡沫的階段了，應該用泡沫的分析框架來分析這個市場。

這種牛熊轉換的時候是市場最危險的時候，對我而言，寧愿做在左邊，做在前面一些。

        南下資金每天一百多個億，估計后面基金發(fā)行速度都跟不上了。

        關于核心資產(chǎn)：

        對資產(chǎn)抱團看法嗤之以鼻，同13年、15年一樣，只是換了個資產(chǎn)抱團而已。

        第一、 這些核心資產(chǎn)質地不錯，但也僅限于用現(xiàn)在的眼光來看，未來如何發(fā)展未知。

        第二、即使這些核心資產(chǎn)質地不錯，匹配現(xiàn)在這樣的估值，如果未來股價不大幅下跌，未來很長時間給投資者帶來的回報會少的可憐。

白酒/新能源/光伏板塊：不看。

        關于港股：

如果A股市場有個三長兩短，港股作為離岸市場，不一定會有很好的結果。

對港股市場看法港股大家比較看好，但未必結果會好，不是一塊黃金大家爭著搶。現(xiàn)在看好港股的人的邏輯是A股流動性外溢，但

港股是看A股、美股兩邊顏色。美股現(xiàn)正處于20年一遇的大泡沫，最終大概率以股災收場，但不知道具體什么時候收場。

另外，假設這個事情發(fā)生，港股市場也會受影響。

        個人認為港股收益率不一定會好過A股。現(xiàn)在是兩邊都沒塌的時候，大家覺得港股是個洼地，這只是階段性的。

也許有人會提到定價權，但定價權不代表一定會上漲。

定價權代表著以后兩邊市場打通后，因為有A股流動性做支持，下一輪香港股票如果跌的時候，跌不到前期歷史上出現(xiàn)危機時那么令人匪夷所思的價格，因為香港市場下方水位會提升，這也是定價權的一種表現(xiàn)形式。香港股票歷史上是屬于高互動的，漲起來漲得很瘋，跌下去也是跌得讓人匪夷所思，如果一輪危機過來香港的股票可以跌掉99%。所以，定價權不一定意味著以漲的形式表現(xiàn)出來。

        關于地產(chǎn)：

        包括分紅方面，兩個龍頭的地產(chǎn)公司的分紅比龍頭的銀行要高多了，所以沒有我沒有選擇銀行。

        我還在不停在加倉地產(chǎn)，其實也就保利和萬科兩個股票。對我來講，我覺得比現(xiàn)金好。如果我對今年市場那么悲觀，那就拿準進場，我都愿意持有現(xiàn)金了，所以比現(xiàn)金好的更愿意持有，但我也不會押得太重。

        關于順周期股：

        像紫金礦業(yè)這個位置上，處于比較偏藝術的成分了。在我看來，大宗品的上漲是終結核心資產(chǎn)的最有力的武器。對于未來，我有點擔心會進入滯脹的格局里去。但這只是個人感覺，銅價不好判斷，但個人希望它走向好。

        附件：

近5個交易日主要股指

及A股部分熱門個股表現(xiàn)一覽

A股：

截至今日(2月25日)15：00，上證指數(shù)收于3585.05點，5個交易日跌幅為深證指數(shù)收于14828.80點，5個交易日跌幅為，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收于2977.18點，5個交易日跌幅為。

港股：

恒生指數(shù)最近5個交易日下跌。

美股：

道瓊斯指數(shù)最近5交易日上漲;標普500指數(shù)最近5交易日下跌納指最近5交易日下跌

近期A股部分熱門個股表現(xiàn)如下：

-13.00%

貴州茅臺(600519.SH)今日收盤價2150元，5個交易日漲幅為

-19.21%

比亞迪( 002594.SZ )今日收盤價209.25元，5個交易日漲幅為

-15.09%

寧德時代(300750.SZ)今日收盤價337.10元，5個交易日漲幅為

-22.35%

金龍魚(300999.SZ)今日收盤價90.90元，5個交易日漲幅為

-2.33%

紫金礦業(yè)( 601899.SH)今日收盤價 12.98元，5個交易日漲幅為

-18.03%

恒力石化(600346.SH)今日收盤價38.20元，5個交易日漲幅為

-3.67%

恒瑞醫(yī)藥(600276.SH)今日收盤價101.05元，5個交易日漲幅為

-14.37%

藥明康德(603259.SH)今日收盤價147.2元，5個交易日漲幅為

-9.86%

邁瑞醫(yī)療(300760.SZ )今日收盤價 420.5元，5個交易日漲幅為

-12.80%

愛爾眼科(300015.SZ )今日收盤價76.77元，5個交易日漲幅為

9.93%

萬科A(000002.SZ)今日收盤價32.99元，5個交易日漲幅為

2.23%

招商銀行( 600036.SH)今日收盤價54.45元，5個交易日漲幅為-

《電鰻快報》