在成立24年后，杭州正強傳動股份有限公司(下稱“正強傳動”)即將迎來其發(fā)展史上最大的機遇和挑戰(zhàn)——在2021年4月16日即將召開的創(chuàng)業(yè)板2021年第23次上市委審議會議上，正強傳動能否獲得A股資本市場的準(zhǔn)入證，將在此一搏。

        以從事汽車十字軸萬向節(jié)總成、節(jié)叉及其相關(guān)零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主營的正強傳動，此次IPO計劃發(fā)行不超過2000萬股欲募集2.87億元投向“汽車轉(zhuǎn)向機傳動系統(tǒng)用零部件擴產(chǎn)”、“技術(shù)中心升級改造”和“信息化建設(shè)項目”等三大項目。

        如果此次正強傳動能順利獲得創(chuàng)業(yè)板上市委的放行，距離國內(nèi)資本市場僅剩一步之遙的它，不僅將可能向A股投資者們募集到近3億的資金，二級市場中的市值溢價也將使得其諸位原始股東實現(xiàn)“一夜暴富”登頂人生財富巔峰的夢想。

        不過，基本面和行業(yè)景氣度都不突出的正強傳動能否順利獲得上市委的青睞，尚存較大變數(shù)。

        “如果以兩三年前的IPO審核標(biāo)準(zhǔn)，正強傳動的擬IPO申請應(yīng)該是走不到發(fā)審委或上市委審核這一步的，甚至可能早在申報初期就被監(jiān)管部門勸退。在此前的某一段時期中，正強傳動這種項目甚至可能連券商的內(nèi)審都過不了。”來自滬上大型券商的一位資深保薦代表人向叩叩財訊表示，在2018年初，A股IPO申報曾出現(xiàn)過上百家企業(yè)的撤回潮，其主因便是監(jiān)管層欲清理不滿足申報“隱形”條件企業(yè)，而最近一財年的扣非凈利潤不到5000萬，便是重要的清理“紅線”。

        正強傳動剛剛出爐的2020年扣非凈利潤便僅僅只有4769萬。

        對于正強傳動的此次IPO而言，報告期內(nèi)營收與業(yè)績的羸弱應(yīng)是其最大的“痛點”，尤其關(guān)鍵的是，在行業(yè)景氣度持續(xù)低迷之下，接連下滑的營收數(shù)據(jù)和差強人意的扣非凈利潤，更看不到有些許回暖的跡象。

        在IPO報告期內(nèi)，自2018年營收錄得3.19億之后，2019年和2020年，正強傳動的營收已經(jīng)接連持續(xù)下滑兩年，而扣非凈利潤同樣僅在2018年超過了5000萬“紅線”達到了5212.24萬元后，2019年和2020年也皆僅僅在4700左右徘徊。

        不過萬幸的是，2020年，正強傳動的扣非凈利潤在經(jīng)過一些“特殊”處理后，終于以不到68萬元的微弱增長，勉強暫逃營收與扣非利潤最近連續(xù)兩年皆負(fù)增長的處境。

        正如上述所言，為了避免報告期內(nèi)營收與扣非凈利潤皆兩連降的尷尬，正強傳動也可謂是煞費苦心——如果不是其在2020年出現(xiàn)較大幅度減員，這區(qū)區(qū)68萬元的增長也必將成為泡影。

        “一個企業(yè)如果連續(xù)兩年營收和扣非凈利潤皆出現(xiàn)下滑，這是在擬IPO企業(yè)中非常少見的。很難讓監(jiān)管層和投資者相信其具有較強的盈利能力，其發(fā)展的持續(xù)性也將受到質(zhì)疑。”上述資深保薦代表人坦言。

        1)裁員降費保增長?

        一般擬上市公司在報告期內(nèi)應(yīng)該皆處于迅速發(fā)展過程，在排除機械自動化替代人工的因素，大部分IPO企業(yè)在報告期三年內(nèi)，員工人數(shù)應(yīng)呈現(xiàn)增長的態(tài)勢。

        而正強傳動卻正好相反。

        據(jù)正強傳動此次IPO招股書(上會稿)顯示，在2018年之前，其員工數(shù)還處于較快速的增長期，其中2017年底，公司員工總?cè)藬?shù)為553人，到了2018年，總員工數(shù)則增長近12%達到了616人，此外還有16名第三方勞務(wù)派遣人員。然而，進入2019年之后，員工人數(shù)不但未繼續(xù)增長，反而出現(xiàn)了減員的苗頭，人數(shù)消減至587人，第三方勞務(wù)派遣人員也減少至10人，而到了2020年底，第三方勞務(wù)派遣人數(shù)不僅歸零，正式員工數(shù)也進一步減少至581人。

        也就是說，2020年中，包括第三方勞務(wù)派遣人員在內(nèi)，正強傳動共至少減裁人員17名。

        這17名人員的“離職”對于正在申請IPO的正強傳動可謂意義重大。

        據(jù)正強傳動有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年度其勞務(wù)派遣采購金額僅為15.30萬元，與2019年度的81.29萬相比，僅僅這一項便已經(jīng)為其節(jié)約65.91萬元。另外，以正強傳動2020年員工平均工資10.36萬元計算，在2020年離職的7位員工便為其節(jié)省了超過70余萬的成本。

        這也就意味著，在2020年員工包括勞務(wù)派遣人員的“裁剪”，便為正強傳動“擠”出了136萬的利潤。而其在2020年扣非凈利潤僅比2019年增長68萬元。那么，如果沒有正強傳動對員工總數(shù)的裁減，2020年的扣非凈利潤將很大可能持續(xù)下滑。

        除了裁員縮編，正強傳動的員工工資與同行業(yè)相比，在近年來也是大幅低于平均水平。

        數(shù)據(jù)顯示，在選取萬向錢潮(5.090, -0.07, -1.36%)、冠盛股份(19.130, 0.53, 2.85%)、遠(yuǎn)東傳動(6.450, -0.01, -0.15%)等同行業(yè)公司對比后，三家企業(yè)在公司管理及行政人員平均薪酬在2018年和2019年分別為21.58萬和20.29萬，而正強傳動的管理層薪酬卻不及行業(yè)平均的一半，僅分別為9.87萬和9.92萬。正強傳動銷售人員的平均薪酬，在2018年和2019年分別為16.01萬元和15.34萬元，而行業(yè)對應(yīng)的銷售人員平均薪酬則達到分別為21.27萬元和19.89萬元。科研人員方面，正強傳動雖然一再強調(diào)自己技術(shù)的“先進性”，但研發(fā)人員在2018年和2019年僅11.45萬元和11.62萬元的薪酬，也遠(yuǎn)低于行業(yè)平均的16.41萬元和17.75萬元。正強傳動生產(chǎn)人員的平均薪酬則是與行業(yè)平均薪酬差距最小的，甚至在2018年時還以9.4萬元的平均數(shù)較大幅度超過了平均水平的8.28萬元，但2019年，行業(yè)生產(chǎn)人員的平均工資已經(jīng)增至9.59萬元，但正強傳動的生產(chǎn)人員收入不增反而大幅減少，僅為8.56萬元，同比降薪幅度超過10%，雖然2020年正強傳動生產(chǎn)人員的平均工資有所回調(diào)至8.9萬元，但依然未達到2018年的標(biāo)準(zhǔn)，也遠(yuǎn)未達到行業(yè)2019年的平均薪酬。

        即使裁員、低薪，近兩年發(fā)展差強人意的正強傳動依然還是未將最近一期扣非凈利潤“做”至5000萬之上。

        “與同行業(yè)的可比上市企業(yè)相比，正強傳動無論是營收規(guī)模還是抗風(fēng)險能力，也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足的。”一位長期跟蹤汽車零部件研究的券商分析師告訴叩叩財訊，在正強傳動所主營的十字軸萬向節(jié)總成等產(chǎn)品上，萬向錢潮才是絕對的龍頭，與正強傳動產(chǎn)品較為單一不同，以生產(chǎn)十字軸萬向節(jié)總成等產(chǎn)品起家的萬向錢潮，在較早的時候就已經(jīng)將產(chǎn)品線衍生至等速驅(qū)動軸總成、制動系統(tǒng)總成等領(lǐng)域，其年營收已經(jīng)突破百億規(guī)模，扣非凈利潤也是正強傳動的數(shù)十倍，而其他可比的上市企業(yè)，如冠盛股份和遠(yuǎn)東傳動，其年營收規(guī)模也都在20億左右，凈利潤也早就過數(shù)億。

        2)監(jiān)管層“四問”異常毛利率

        一邊是營收逐年下滑，另一邊，正強傳動的主營業(yè)務(wù)的毛利率也呈現(xiàn)異常波動的趨勢。

        據(jù)正強傳動此次IPO的申報材料顯示，2017年至2020年四年內(nèi)，正強傳動主營業(yè)務(wù)毛利率分別為 31.21%、 30.16%、28.87%、30.87%。

        正強傳動表示，2019年主營業(yè)務(wù)毛利率的下滑主要受十字軸萬向節(jié)總成、節(jié)叉毛利率逐年下降的影響。

        不過與行業(yè)龍頭萬向錢潮、冠盛股份及遠(yuǎn)東傳動相較，正強傳動的毛利率卻高于無論是經(jīng)營規(guī)模還是市場份額皆遠(yuǎn)高于其的可比擬上市企業(yè)。

        據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年度，作為行業(yè)龍頭，萬向錢潮的毛利率分別為25.36%、22.95%和22.35%。

        對于正強傳動毛利率的異常，監(jiān)管層在對其IPO進行問詢審核時，皆對該項指標(biāo)進行了數(shù)次追問。

        自2020年7月，正強傳動正式申報其IPO申請后，加上審核中心的意見落實，深交所共對正強傳動進行4輪問詢，但每輪問詢中，都對其毛利率的異常提出了質(zhì)疑。

        最初，監(jiān)管層認(rèn)為正強傳動“毛利率水平高于同行業(yè)可比公司，主要原因為萬向錢潮汽車零部件產(chǎn)品總成類產(chǎn)品相對較多，但萬向錢潮經(jīng)營規(guī)模和市場份額遠(yuǎn)高于發(fā)行人，發(fā)行人維持高毛利率水平的潛在風(fēng)險未在招股說明書中充分揭示”，并要求其“分析節(jié)叉和十字軸毛利率水平較十字軸萬向節(jié)總成毛利率高出較多的原因及合理性、是否符合行業(yè)特征”和“結(jié)合產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、對應(yīng)單位價格和單位成本變化，量化分析并披露 報告期內(nèi)發(fā)行人主營業(yè)務(wù)毛利率變化原因;說明發(fā)行人未來毛利率是否存在持續(xù)下滑風(fēng)險，并充分揭示發(fā)行人毛利率水平高于同行業(yè)可比公司及其持續(xù)性的風(fēng)險”.

        在第二輪問詢中，因正強傳動在2020年1-6月份毛利率出現(xiàn)了上升，從28.87%上升至29.89%，而同行業(yè)可比公司的平均毛利率則從26.96%下滑至26.22%，變化趨勢出現(xiàn)了差異。監(jiān)管層則要求正強傳動解釋其毛利率與行業(yè)可比公司存在差異的原因和合理性。

        在經(jīng)過兩輪問詢后，雖然正強傳動每次都以洋洋灑灑數(shù)千字回復(fù)有關(guān)毛利率異常的質(zhì)疑，但到了第三輪問詢時，監(jiān)管層的首要問詢依然是聚焦其毛利率的異常。

        據(jù)此前正強傳動在回復(fù)前兩次問詢時稱，其售后市場毛利率高于可比的冠盛股份，但銷售費用率卻低于冠盛股份，并解釋稱正強傳動在國外售后市場以中高端產(chǎn)品為主，冠盛股份以自有品牌進入分銷渠道，面臨的市場競爭程度更高。

        于是，監(jiān)管層在第三輪問詢中則繼續(xù)追問其在國外售后市場以中高端產(chǎn)品為主的依據(jù)是否充分，并要其進一步解釋其售后市場毛利率與冠盛股份存在一定差距的原因和合理性。

        在最后一次的審核中心提出的意見中，正強傳動毛利率的問題又第四次被問詢，要求其進一步分析在向國外售后市場出售產(chǎn)品時，同國家、地區(qū)向貿(mào)易商、直銷客戶銷售產(chǎn)品毛利率卻存在差異的原因和合理性，并再一次提及要求其結(jié)合在亞非地區(qū)售后市場具體國家銷售金額、主要客戶、毛利率水平等進一步分析售后市場高于冠盛股份的原因。

        “從監(jiān)管層屢屢提及其有關(guān)毛利率的異常就說明對于正強傳動的相關(guān)問題，不僅是其此次IPO監(jiān)管層審核的重點，也可能是存在較大問題之處，多次的回復(fù)都未能打消監(jiān)管的疑慮。”上述保薦代表人認(rèn)為。

        還未上市便出現(xiàn)裁員、低薪與毛利率異常等“瑕疵”，更未有高業(yè)績傍身，正強傳動此次IPO能否實現(xiàn)在其中蟄伏多時的股東們的‘’造富”之夢的確存在諸多不確定性。

        正強傳動如果IPO最終幸運得以審核通過，那么“一人得道，全家升天”的故事又將被照進現(xiàn)實。

        與諸多家族型企業(yè)相類似，正強傳動最初的創(chuàng)辦由自然人許正慶與其妻弟傅強在1997年出資設(shè)立，而許正慶與傅強在此之前，皆有萬向錢潮或其母公司萬向集團的從業(yè)經(jīng)歷。

        在對正強傳動此次IPO實際控制人的認(rèn)定上，許正慶、傅強、傅蕓三人被最終確認(rèn)，其中傅蕓為許正慶之妻，亦是傅強的姐姐。

        截至目前，許正慶與傅強二人通過直接或間接的方式共持有正強傳動超過84%的股份。

        除了許、傅二人外，在正強傳動的股東名單中還有許正環(huán)、許震彪、傅建權(quán)等三位自然人，其持股數(shù)皆為150萬股，分別占正強傳動此次IPO發(fā)行前總股份的2.5%。許正環(huán)、許震彪、傅建權(quán)的相關(guān)股份為2017年12月正強傳動計劃啟動IPO時分別以675萬元的代價獲得，在經(jīng)過正強傳動股份制改制后，折合每股約4.5元/股。

        而許正環(huán)、許震彪、傅建權(quán)三人則皆為許正慶、傅強等人的“兄弟姐妹”，其中許正環(huán)為許正慶之兄，許震彪為許正慶之弟、而傅建權(quán)則是傅強的妻弟。

        如果正強傳動此次IPO最后得以成功掛牌上市，即使拋去二級市場上市后的溢價，僅以其計劃發(fā)行2000萬股募集2.87億元資金測算，其發(fā)行價便將達到14.35元/股，而許正慶、傅強三位“兄弟姐妹”股東在正強傳動中的持股市值便將皆超過2100萬元。

        在即將到來的上市委會議上，盈利能力羸弱、發(fā)展持續(xù)性待明朗的正強傳動能否獲得上市委員的首肯?家族“兄弟姐妹”股東能否隨著“一人得道”而“全家飛升”?靜待答案揭曉。

《電鰻快報》