????????3月30日，在距離提交招股書近9個月后，金埔園林股份有限公司(以下簡稱“金埔園林”)再次回復了交易所的意見，更新了招股書。算上2015年6月的那次申報，這已是金埔園林六年內第三次申報IPO了。

????????2015年7月，在齊魯證券的保薦下，金埔園林提交了招股書，擬主板上市。不過，那次嘗試在預披露更新之前就終止了。從此后證監會發布的《2016年6-9月終止審查首發企業及審核中關注的主要問題》中可以看出，金埔園林第一次的IPO嘗試因公司2015年的營收下滑而被迫終止。

????????在沉寂數年后的2019年6月，金埔園林又在廣發證券的支持下在創業板提交了招股書。金埔園林的這次申報也不順利，此次申報的保薦券商廣發證券因其他項目的違規，投行業務被迫暫停6個月，從而影響了金埔園林沖擊IPO的進度。為了追趕IPO進度，金埔園林的第二次申報也在提交招股書后不久終止了;2020年6月，金埔園林又在長江證券的陪伴下，再次申報創業板上市，在回復兩輪交易所的問詢后，金埔園林將于4月底上會。

????????為市政單位以及企業做園林綠化的金埔園林，為何如此鍥而不舍、執著地要完成公司上市呢?

????????存貨減少藏玄機

????????金埔園林主要從事園林綠化行業，公司的收入由工程施工、規劃設計以及苗木銷售等三部分構成。在2018年-2020年期間，工程施工為金埔園林提供了最主要的收入，公司收入的95%左右均來自于工程施工業務。

????????不過在園林綠化行業，競爭十分激烈，在招股書中，金埔園林就披露了包括北京東方園林環境股份有限公司(以下簡稱“東方園林”，002310.SZ)、深圳市鐵漢生態環境股份有限公司(以下簡稱“鐵漢生態”，300197.SZ)等15家競爭對手。與這些競爭對手相比，金埔園林在收入規模與公司施工資質方面均沒有明顯的優勢。

????????與很多工程施工類企業相似，金埔園林的工程施工與規劃設計業務主要依靠投標或分包的形式獲得。在獲得工程施工項目后，金埔園林會針對工程采購原材料、聘用工程施工公司。從金埔園林披露的正在進行的項目情況來看，公司主要的項目集中在安徽泗縣、江蘇豐縣等少數縣城。金埔園林披露的近50個主要工程項目，其中的大部分已在2020年竣工，僅有7個項目的竣工時間在2021年或2022年。

????????《投資者網》從業內人士處了解到，在長期工程施工收入的確認方面，一般有按照工程進度確認收入和公司利潤或按照完工后的最終驗收時點來確認工程全部收入和公司利潤這兩種會計處理方式。金埔園林目前采用按照工程進度與客戶確認等結合的方式來確認公司的收入與利潤，已經完成但客戶未確認的工程進度，金埔園林則會計入存貨之中。從某種意義上說，金埔園林的存貨就是公司待確認的收入。

????????不過與2018年、2019年相比，2020年金埔園林的存貨卻大幅減少。2018年、2019年金埔園林的存貨余額分別為4.08億元、4.26億元，到了2020年存貨余額僅有5488.59萬元。雖然金埔園林也在招股書中表示，目前公司在手訂單尚未確認產值的金額為6.12億元，但公司2021年待確認的收入(存貨)卻大幅減少。在這樣的情況下，金埔園林2018年-2020年以來公司收入、利潤的高增長或難以繼續保持。而針對公司收入的持續性，金埔園林也在招股書中進行了闡述。

????????其實金埔園林2020年取得的9.32億元營收也來之不易，受疫情影響，在2020年前幾個月，金埔園林的工程無法施工。而為了保持公司2020年收入的增長，與2018年、2019年相比，2020年金埔園林關聯交易的收入在當期公司總收入中的占比也大幅上漲。

????????2018年、2019年，金埔園林關聯交易的收入僅為5561.63萬元、3926.82萬元，在當期公司總收入中的占比分別為7.98%、4.73%;而到了2020年，關聯交易為金埔園林提供了1.17億元的收入，在當期總收入中的占比達到了12.60%。缺乏正在施工的項目、公司收入或會出現波動，這或許是金埔園林著急完成IPO的原因之一。

????????對賭壓頂投資人著急退出

????????除了公司收入或會出現如2015年公司首次申報IPO那樣的變動外，在金埔園林發展的過程中，公司進行多輪股權融資，實控人與多個增資方簽署有對賭協議，財務投資人在持股8年后著急變現，可能也是金埔園林執著于完成上市的另一個原因。

????????早在2011年1月，金埔園林就利用自身的股權進行了融資，引入了包括深圳市海盛投資基金管理有限公司(以下簡稱“海盛投資”)、北京泰和漢華投資管理有限公司(以下簡稱“泰和漢華”)在內的多個投資機構或自然人的增資。

????????在完成2011年1月的那次增資后不久的同年3月份，金埔園林又接受了蘇州新區高新技術產業股份有限公司(以下簡稱“蘇州高新”)、珠海鏵創投資管理有限公司(以下簡稱“珠海鏵創”)以及深圳市招商局科技投資有限公司(以下簡稱“招商科技”)等有國資背景的投資機構的增資。

????????2012年3月，金埔園林還接受了珠海鏵創、南京高科新創投資有限公司(以下簡稱“高科新創”)、南京高科科技小額貸款有限公司(以下簡稱“高科小貸”)以及自然人曾新宇在內的4名股東近億元的增資。在這些股東的增資過程中，金埔園林還與股東海盛投資、珠海鏵創、蘇州高新、招商科技、高科新創、高科小貸及自然人股東曾新宇之間簽署有對賭協議。

????????值得一提的是，金埔園林的股東招商科技在等待逾8年后，于2019年2月公開掛牌擬轉讓其持有的金埔園林5.68%的股權，轉讓底價為3375萬元，這筆股權在上海聯合產權交易所掛牌一個多月后仍未能成交。金埔園林最終聯合自然人孔愛民、楊東濤等以及公司員工共同出資設立了南京金麟企業管理中心(有限合伙)(以下簡稱“南京金麟”)，并讓南京金麟以底價受讓了這筆股權。

????????2011年3月，招商科技以1800萬元的交易對價取得了金埔園林的股權，按照8年的持股年限來算，招商科技這筆投資年化后的收益率僅為8.17%，比一些定期理財產品的收益率高不了多少。而在招商科技轉讓這筆股權后的2019年6月，金埔園林就第二次提交了招股書。

????????流動性緊張急需上市補血

????????金埔園林的主要收入來自于工程施工，而下游客戶又主要是市政單位，這些客戶在回款方面一般有較長的流程。因此，金埔園林在為下游客戶完成工程項目的過程中需要大量占用公司自有現金，受此影響，現金流十分緊張。補充園林工程施工業務營運資金，緩解公司流動性壓力，這或許也是金埔園林著急上市的動力之一。

????????在2018年-2020年期間，金埔園林的資產負債率呈明顯的上漲趨勢，由2018年的56.43%上漲到了2020年的63.89%。而受疫情影響，2020年其流動性更是捉襟見肘，當期公司的速動比率僅為0.99倍。

????????從資產負債表來看，2020年金埔園林的貨幣資金僅能勉強覆蓋公司當期的短期借款，2020年末貨幣資金賬面余額為1.61億元，而當期公司的短期借款余額就高達1.50億元，此外，金埔園林還有1202.47萬元一年內到期的非流動負債。以此來看，2021年金埔園林將面臨巨大的償債壓力。而為了緩解公司的流動性壓力，報告期內金埔園林還向關聯方高科小貸借了月利息超過10%的借款。

????????值得一提的是，在金埔園林股份制改制的過程中，包括實控人王宜森在內的6名自然人股東暫未繳納個人所得稅，2019年4月他們向國家稅務總局南京市江寧區稅務局提出了緩繳申請，承諾分紅后補繳相關所得稅。不過受金埔園林的流動性影響，2019年、2020年公司均未進行現金分紅。

????????除了流動性壓力較大外，金埔園林的資產尤其是流動資產中的應收賬款還存在大規模減值的風險。2018年-2020年期間，金埔園林應收賬款在公司總資產中的占比由41.94%增長到了50.88%，應收賬款已成為公司資產重要的構成部分。

????????在金埔園林巨額的應收賬款中，其賬齡呈明顯的上漲趨勢。2018年金埔園林應收賬款中僅有34.52%應收賬款的賬齡在1年以上，而到了2020年，這一比值就上漲到了58.84%。此外，在2018年-2020年期間，金埔園林2-3年的應收賬款余額也大幅上漲，由2018年的1846.81萬元上漲到了2020年的1.97億元。

????????應收賬款難以回收也造成了金埔園林大量拖欠下游工程施工公司的付款，2018年-2020年期間，金埔園林應付賬款余額在公司總負債中的占比均超過了65%。此外，因工程款問題，金埔園林還與多家工程施工企業存在合同糾紛，企查查信息顯示，2018年-2020年金埔園林就有9個有關建設工程施工合同的糾紛被裁決。

????????為了緩解公司的流動性壓力，在金埔園林的募資計劃中，擬募集3.6億元用于補充園林工程施工業務營運資金，在總募資計劃中的占比超過了80%。外界由此擔心，金埔園林是否會在募資到位后進行現金分紅，以幫助公司股東繳納個人所得稅?對此，《投資者網》也咨詢了金埔園林公司方，不過對方以不方便為由未予回復。

????????六年間三闖IPO，金埔園林在執著完成公司上市，為財務投資人提供變現渠道的同時，或許也應該將更多的精力放在公司的經營之上。公司管理層應想盡辦法，為公司找到更多回款快、經濟效益好的項目，以緩解公司因工程壓款而造成的流動性壓力。

《電鰻快報》