在營收逐年提升的基礎上，嘉曼服飾此前被曝出的線上刷單問題受到監管層關注。同時，該公司還存在因產品質量問題被行政處罰以及毛利率逐年下降等情況

        隨著老齡化社會到來，二胎、三胎逐漸成為人們討論的熱點話題，與之相關的兒童用品企業也有望迎來長期利好。近期，童裝運營企業北京嘉曼服飾股份有限公司(下稱嘉曼服飾)再度沖擊A股并獲證監會問詢。

        《投資時報》研究員注意到，2018年嘉曼服飾擬登錄中小板被拒，此次嘉曼服飾將目標改為創業板。本次公開發行，該公司擬募集資金5.21億元，主要用于電商運營中心建設及營銷體系建設項目。

        股權結構顯示，嘉曼服飾控股股東、實際控制人為曹勝奎、劉溦、劉林貴、馬麗娟，四人合計直接持有的公司股份比例為82.14%。其中，曹勝奎與劉林貴系夫妻關系，劉溦系曹勝奎與劉林貴之子，劉溦與馬麗娟系夫妻關系。

        目前，嘉曼服飾擁有水孩兒和菲絲路汀兩個自主品牌，暇步士、哈吉斯兩個授權品牌，以及多個國際代理品牌。整體來看，該公司在全國共有710家線下門店，同時在唯品會、天貓、京東等電商平臺上開設了35家線上店鋪，2020年共實現營收9.11億元。

        《投資時報》研究員注意到，盡管營收逐年提升，且毛利率也顯著高于同行業平均水平，但嘉曼服飾也面臨不少問題。包括此前被曝出的線上刷單、因產品質量問題被行政處罰，以及毛利率逐年下降尤其是自有品牌毛利率下降明顯等。

        針對前述情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至該公司相關部門，截至發稿尚未收到公司回復。

        線上銷售收入占比高 存在刷單現象

        嘉曼服飾是一家中高端童裝運營企業，業務涵蓋童裝的研發設計、品牌運營與推廣、直營與加盟銷售等環節。不過該公司并不從事產品生產，而是從代工廠商進行成衣及部分輔料的采購。

        目前，嘉曼服飾有暇步士、哈吉斯童裝兩個授權經營品牌。2018至2020年授權經營品牌營業收入分別為3.75億元、5.07億元和5.49億元，占主營業務收入比重分別為51.44%、56.53%和60.29%，占比較高且逐年提升。同期，嘉曼服飾支付的品牌使用費分別為536.98萬元、825.21萬元、1347.03萬元。

        授權經營品牌要面臨的一個關鍵問題就是授權期限。本次證監會問詢中也提到了關于品牌授權的期限問題，嘉曼服飾在回復中表示，暇步士的授權始于2013年，雙方于2017年簽訂新的《授權經營協議》將授權期限延長至2022年，公司關于暇步士童裝的授權續期不存在實質性障礙。哈吉斯童裝的授權于2015年開始，目前不存在授權期限即將屆滿的情形。

        除了線下實體店，近年來嘉曼服飾還拓展了線上銷售渠道且銷售收入占比較高。2017至2020年，該公司線上銷售收入分別為1.72億元、3.12億元、4.74億元和5.64億元，占各期主營業務收入的比例分別為31.70%、42.75%、52.91%和61.91%，線上銷售收入金額及占比均呈快速增長趨勢。

        線上銷售拓寬了公司產品銷售渠道，增加公司營業收入。但嘉曼服飾卻被曝出在線上銷售的過程中存在刷單行為。此次IPO，監管部門也對該公司刷單這一問題給予了關注和問詢。

        在對問詢函的回復中，嘉曼服飾表示，公司將以發布買家秀和打造爆款為目的的訂單認定為“刷單”。基于電商店鋪正常運營的需要，“占庫存”“測試單”類型的訂單則沒有被認定為刷單。2018年至2020年，公司刷單金額分別為1.25萬元、4.04萬元、1162.23元，刷單金額占電商收入比例較小，且均未計入線上銷售收入，對公司經營業績無重大影響，不存在通過刷單虛增收入的情形。

        嘉曼服飾與同行業可比公司線上銷售收入占比狀況

        數據來源：Wind

        曾申報中小板后被否決

        《投資時報》研究員注意到，嘉曼服飾曾于2018年3月申報深交所中小板IPO，2019年1月至2月接受中國證監會現場檢查，上市申請于2020年1月被否決。對于前次IPO申請被否決的原因，該公司在問詢函中表示，主要包括在國定資產建設中存在無立項、預算等內控不健全問題，使用個人賬戶支付款項或代墊費用等財務不規范情形，以及刷單自買貨等行為。

        針對上述問題，2019年7月嘉曼服飾被中國證監會出具警示函的行政監管措施，2020年12月，證監會對保薦代表人宋卓、吳春玲采取監管談話的行政監督管理措施，認為其在擔任北京嘉曼服飾股份有限公司首次公開發行股票并上市保薦代表人過程中，未勤勉盡責，對發行人第三方回款、固定資產等情況的核查不充分。

        2020年12月末，嘉曼服飾又再度沖刺IPO，與前次申請相比，該公司擬募投項目并未變化，但總募集金額卻由此前的2.88億元增加到5.21億元，增幅逾8成。保薦機構由華英證券更換為了東興證券。

        此外，回復函中提到，2018年至2020年嘉曼服飾仍存在刷單及使用個人卡支付費用等行為，相關行為均于2020年才停止進行。這是否會對該公司本次IPO產生影響仍待觀察。

        除了上述行為，《投資時報》研究員注意到近年來嘉曼服飾多次受到過行政處罰。除了未按期申報稅款、在進口過程中商品稅則號列、運費申報不實等之外，還存在產品質量問題。

        2018年4月4日，由于在抽檢中被鑒定為衣帶縫紉強力不符合標準要求，嘉曼服飾被青島市市南區市場監督管理局處罰。2020年1月，成都思普源第一分公司因違反《中華人民共和國產品質量法》被處罰。

        值得注意的是，上述成都事件，收到上述處罰后，相關員工未將處罰事項及時上報公司總經辦，而是以申請檢測費用的名義繳納了上述罰款，財務中心在年末審核報銷發票時發現該事項。

        毛利率逐年下降 存貨高企

        招股書顯示，2017年至2020年，嘉曼服飾主營業務毛利率分別為53.86%、52.26%、50.65%、50.44%。其中，自有品牌毛利率分別為50.96%、46.32%、40.41%、37.51%。同期，同行業可比公司平均毛利率分別為49.48%、50.42%、48.66%、45.79%。可以看到，2017年至2020年，嘉曼服飾主營業務毛利率逐年下降。同時，公司自有品牌毛利率也下降明顯。

        對于主營業務毛利率和自有品牌毛利率的下降，整體可總結為兩點原因。首先，2018年至2019年，該公司將自有品牌水孩兒的定位由中高端向中端調整。其次，電商銷售過程中，活動較多、折扣大導致產品價格下降。2020年毛利率下降主要是由于會計政策調整，將與收入確認直接相關的運輸費用計入主營業務成本。

        除了毛利率逐年下降，觀察財報《投資時報》研究員注意到，嘉曼服飾存貨量較大。2017年至2020年，該公司存貨賬面余額分別為2.25億元、2.66億元、2.71億元、3.41億元，主要構成為庫存商品。存貨占資產的比重分別為44.39%、39.32%、33.87%、32.43%。存貨占其中庫齡為一年以內的存貨占比分別為63.88%、68.08%、67.78%及70.40%。

        服裝類企業庫存較高屬于正?，F象，但是如果產品庫齡較長，則會造成產品過時，進而導致銷售價格下降，影響業績。招股書中，嘉曼服飾表示，對于庫齡大于一年以上的產成品，公司通常采用方式較為靈活、運營成本較低的方式銷售，如使用線下商場臨時特賣專柜、奧特萊斯折扣店、加盟商特賣店及線上折扣促銷等方式。

        嘉曼服飾與同行業可比公司的主營業務毛利率的對比

        數據來源：嘉曼服飾招股書

《電鰻快報》