《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 李瑞峰

        今年3月初，江陰華新精密科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱華新精科)上交所主板IPO發(fā)布了申報(bào)稿。招股書(shū)顯示，華新精科專注于精密沖壓領(lǐng)域產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。該公司主要產(chǎn)品為各類精密沖壓鐵芯及鐵芯生產(chǎn)相關(guān)的精密沖壓模具。

        在研究該公司提供的上市資料時(shí)，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，華新精科的產(chǎn)能利用率并不高，但該公司卻還要募資擴(kuò)大產(chǎn)能。從華新精科的經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)看，該公司似乎并不缺錢(qián)，但其卻要用2億元募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金。此外，華新精科的新增注冊(cè)資本價(jià)格在半年縮水一半，其毛利率在過(guò)去幾年持續(xù)下降。

        產(chǎn)能利用率不足 卻要募資擴(kuò)產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)不缺錢(qián) 還要2億補(bǔ)流

        招股書(shū)顯示，此次IPO，華新精科計(jì)劃募集資金7.1億元，其中4.4億元將用于新能源車(chē)用驅(qū)動(dòng)電機(jī)鐵芯擴(kuò)建項(xiàng)目，6740萬(wàn)元將用于精密沖壓及模具研發(fā)中心項(xiàng)目，2億元將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

        值得注意的是，盡管華新精科幾乎投入4.4億元用于新能源車(chē)用驅(qū)動(dòng)電機(jī)鐵芯擴(kuò)建項(xiàng)目，然而，該公司的新能源車(chē)用驅(qū)動(dòng)電機(jī)鐵芯的產(chǎn)能利用率并不高，從2019年至2021年以及2022年1-6月份(以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期)，該公司的新能源車(chē)用驅(qū)動(dòng)電機(jī)鐵芯的產(chǎn)能利用率分別為21.16%、32.29%、65.27%和83.73%。

        此外，華新精科的另外兩種產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率也比較低，報(bào)告期內(nèi)，微特電機(jī)鐵芯的產(chǎn)能利率分別為55.41%、62.48%、65.28%和51.18%;另一種產(chǎn)品電氣設(shè)備鐵芯的產(chǎn)能利用率分別為70.89%、63.11%、72.25%和68.8%。

        募集4.4億元資金對(duì)一個(gè)產(chǎn)能利用率不高的產(chǎn)品進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，華新精科這樣做是否合理?事實(shí)上，在上述募集資金中，該公司還將用2億元來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金。然而，值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，華新精科的資產(chǎn)負(fù)債率分別為52.11%、39.44%、39.87%和37.02%，資產(chǎn)負(fù)債率大幅下降。

        報(bào)告期內(nèi)，華新精科的流動(dòng)比率分別為1.43、2、2.1和2.12，同期可比公司的流動(dòng)比率均值分別為1.74、1.56、1.27和1.26;報(bào)告期內(nèi)，華新精科的速動(dòng)比率分別為1.17、1.61、1.68和171，同期可比公司的速動(dòng)比率的均值分別為1.33、1.23、0.91和0.91。

        在長(zhǎng)期負(fù)債率以及短期流動(dòng)性方面，華新精科并不落后，該公司在日常經(jīng)營(yíng)中似乎也并不缺錢(qián)，那么華新精科為何要用1/3的募集資金來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金。

        增資價(jià)格混亂 新增注冊(cè)資本價(jià)格半年縮水一半

        招股書(shū)顯示，2022年4月22日，蘇盛投資、德誠(chéng)鋼鐵、子泰機(jī)械與發(fā)行人簽署《增資協(xié)議》，約定蘇盛投資以價(jià)值3,465.71萬(wàn)元的資產(chǎn)認(rèn)繳公司新增注冊(cè)資本5,189,731元，子泰機(jī)械以價(jià)值 3,328.12 萬(wàn)元的資產(chǎn)認(rèn)繳公司新增注冊(cè)資本4,983,681元，德誠(chéng)鋼鐵以價(jià)值693.91萬(wàn)元的資產(chǎn)認(rèn)繳公司新增注冊(cè)資本1,039,088.00元。

        上述新增注冊(cè)資本的價(jià)格約為6.6元。然而，在僅僅半年前，該公司的新增注冊(cè)資本的價(jià)格高達(dá)15元。

        2021年9月28日，華新精科與友達(dá)創(chuàng)投、潤(rùn)新創(chuàng)投簽署《增資協(xié)議》及《增資協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》，約定友達(dá)創(chuàng)投以人民幣1,500萬(wàn)元認(rèn)繳公司新增注冊(cè)資本99.356萬(wàn)元，潤(rùn)新創(chuàng)投以人民幣3,690萬(wàn)元認(rèn)繳公司新增注冊(cè)資本244.4159萬(wàn)元。

        此次新增注冊(cè)資本的價(jià)格約為15.1元，而且接下來(lái)的增資價(jià)格也為15元左右。

        2021年11月11日，華新精科與辰星創(chuàng)投簽署《增資協(xié)議》及《增資協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》，約定辰星創(chuàng)投以人民幣1,000萬(wàn)元認(rèn)繳公司新增注冊(cè)資本66.2374萬(wàn)元。

        2021年11月18日，華新精科與航天創(chuàng)投簽署《增資協(xié)議》及《增資協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》，約定航天創(chuàng)投以人民幣4,000萬(wàn)元認(rèn)繳公司新增注冊(cè)資本264.9494 萬(wàn)元。

        2021年11月18日，華新精科與毅達(dá)創(chuàng)投《增資協(xié)議》及《增資協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》，約定毅達(dá)創(chuàng)投以人民幣3,800萬(wàn)元認(rèn)繳公司新增注冊(cè)資本251.702萬(wàn)元。

        2021年11月19日，華新精科與龐彩皖簽署《增資協(xié)議》及《增資協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》，約定龐彩皖以人民幣 1,200 萬(wàn)元認(rèn)繳公司新增注冊(cè)資本79.4848萬(wàn)元。

        招股書(shū)顯示，德誠(chéng)鋼鐵是華新精科的控股股東蘇盛投資的另一家全資子公司，實(shí)際控制人之一郭云蓉?fù)?dān)任執(zhí)行董事、總經(jīng)理，子泰機(jī)械是華新精科控股股東蘇盛投資通過(guò)德誠(chéng)鋼鐵間接持股100%，實(shí)際控制人之一郭云蓉?fù)?dān)任執(zhí)行董事、總經(jīng)理。

        在前后不到半年的時(shí)間內(nèi)，德誠(chéng)鋼鐵和子泰機(jī)械就能以僅為原來(lái)一半價(jià)格入股華新精科，華新精科前后的估值差距為何如此之大?德誠(chéng)鋼鐵和子泰機(jī)械屬不屬于突擊入股?

        研發(fā)投入占比不足4% 毛利率持續(xù)下降

        招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，華新精科的研發(fā)費(fèi)用投入金額分別為1290.45萬(wàn)元、1385.8萬(wàn)元、2901.1萬(wàn)元和1714.1萬(wàn)元，同期研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為3.51%、3.28%、3.43%和3%。由此而見(jiàn)，該公司的研發(fā)投入占比不足4%。

        招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，華新精科的綜合毛利率分別為21.88%、21.62%、17.73%和16.81%，呈逐年下滑態(tài)勢(shì)。其中，精密沖壓鐵芯業(yè)務(wù)的毛利占比超九成，但且毛利率也是跌幅最大的，從2019年的24.95%跌至2021年的19.66%，下降超過(guò)5個(gè)百分點(diǎn)。2022年上半年，該業(yè)務(wù)的毛利率為18.73%，仍然在下降。

        華新精科精密沖壓鐵芯產(chǎn)品包括新能源汽車(chē)驅(qū)動(dòng)電機(jī)鐵芯、微特電機(jī)鐵芯、電氣設(shè)備鐵芯、點(diǎn)火線圈鐵芯、其他鐵芯等。招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，新能源汽車(chē)驅(qū)動(dòng)電機(jī)鐵芯業(yè)務(wù)的毛利占比快速增長(zhǎng)，從2019年的6.83%漲至2022年上半年的46.22%。不過(guò)，該業(yè)務(wù)的毛利率波動(dòng)較大，分別為23.54%、28.05%、21.17%和17.08%，呈先升后降趨勢(shì)。

        華新精科電氣設(shè)備鐵芯、點(diǎn)火線圈鐵芯的毛利占比分別從2019年的26.43%、39.99%下滑至2022年上半年的12.8%、19.05%，但上述兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率整體均呈下滑趨勢(shì)，分別從2019年的16.77%、39.99%降至2022年上半年的14.63%、28.92%。

        另外，該公司的微特電機(jī)鐵芯的毛利占比則基本保持在20%左右。精密沖壓模具為華新精科第二大業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)的毛利率則較為波動(dòng)，分別為29.44%、29.54%、27.04%和32.76%。2022年上半年，其毛利率較2019年上漲約3個(gè)百分點(diǎn)，但毛利占比不足五成，貢獻(xiàn)度較低，因此未能明顯改善華新精科整體毛利率下跌的頹勢(shì)。

        對(duì)此，華新精科表示，公司精密沖壓鐵芯產(chǎn)品一般采取行業(yè)通行的成本加成定價(jià)模式，綜合毛利率水平主要受原材料價(jià)格、細(xì)分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、人工成本、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)水平等因素的影響。假設(shè)其他因素不變，如原材料價(jià)格上漲，原材料成本占產(chǎn)品價(jià)格的比例上升，將導(dǎo)致公司毛利率水平下降。

        對(duì)于上述問(wèn)題《電鰻財(cái)經(jīng)》向該公司發(fā)出了求證函，截止發(fā)稿前未收到該公司對(duì)相關(guān)問(wèn)題的回復(fù)。

《電鰻快報(bào)》