萬(wàn)丈紅塵一杯酒，千秋霸業(yè)一盞茶

        債市紛繁怎么看，品好以下“五碗面”

        第一碗面：基本面

        陜西 biang biang面

        寬厚且長(zhǎng)，敦實(shí)地道，口感筋道，嚼勁十足

        宏觀經(jīng)濟(jì)基本面是債市分析的起點(diǎn)，驅(qū)動(dòng)債市的根本性、全局性因素，是分析債市最先上桌、最厚重的“第一碗面”，它不僅深刻影響著債券的價(jià)格和收益率，還在相當(dāng)大程度上決定了債券市場(chǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)。

        宏觀經(jīng)濟(jì)基本面涉及眾多數(shù)據(jù)和知識(shí)點(diǎn)，一般可以從領(lǐng)先、同步、滯后三類指標(biāo)做初步觀察，品味數(shù)據(jù)反映的綜合信息，判斷經(jīng)濟(jì)周期所處的大致階段(如蕭條、復(fù)蘇、繁榮、衰退)，以及未來(lái)大概率的演進(jìn)方向。

        進(jìn)一步化繁為簡(jiǎn)，對(duì)于債券投資而言，利率是觀察債市的重要支點(diǎn)，其直接影響債券的定價(jià)。結(jié)合上述的基本面指標(biāo)來(lái)看，當(dāng)信息綜合反映經(jīng)濟(jì)逐步擴(kuò)張階段，市場(chǎng)要求投資回報(bào)率升高，市場(chǎng)利率上升，債券收益率上行，價(jià)格下跌;當(dāng)信息綜合反映經(jīng)濟(jì)逐步進(jìn)入收縮階段，市場(chǎng)要求投資回報(bào)率降低，市場(chǎng)利率下降，債券收益率下行，價(jià)格上漲。這就是大家常聽到的“經(jīng)濟(jì)走弱買債券”的道理。

        如同不同佐料的提味增香效果有強(qiáng)有弱，不同的指標(biāo)對(duì)債券市場(chǎng)的影響程度也會(huì)不同。債市對(duì)部分指標(biāo)的敏感度相對(duì)較高，如GDP、通脹率、匯率等;對(duì)部分指標(biāo)敏感度相對(duì)偏低，如就業(yè)率等。

        經(jīng)濟(jì)基本面變化對(duì)債市的影響重要且復(fù)雜，在具體實(shí)踐中，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的劃分、不同階段重要驅(qū)動(dòng)因素、重要指標(biāo)的走向判斷等也常大相徑庭，很難“入口即化”般簡(jiǎn)單達(dá)成一致，能否擁有超額的認(rèn)知，獲得超額回報(bào)，就要考驗(yàn)“細(xì)嚼慢咽”的研究實(shí)力了。

        第二碗面：政策面

        北京雜醬面

        歷史悠久，濃郁香厚，菜碼豐富，勁道爽滑

        不同的經(jīng)濟(jì)基本面條件下，國(guó)家財(cái)政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策、外貿(mào)政策，乃至人口政策等政策會(huì)做出相應(yīng)調(diào)整，根據(jù)不同目標(biāo)取向(如穩(wěn)增長(zhǎng)或是抗通脹)，著眼短、中、長(zhǎng)期，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，以求熨平周期波動(dòng)。尤其是在一些關(guān)鍵階段，政策組合更是“菜碼豐富”，力度“勁道”。政策的變化對(duì)債市會(huì)產(chǎn)生比較明顯的階段性影響。下面以大家常能聽到的貨幣政策和財(cái)政政策為例，初步品品這碗面：

        政策對(duì)債市的影響是動(dòng)態(tài)、多維、立體的，不是靜態(tài)、單向、平面的，不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，各類政策交織協(xié)同發(fā)揮作用，可能擺出的組合選項(xiàng)也多種多樣，力度強(qiáng)弱不同且會(huì)適時(shí)切換(如“緊信用+寬貨幣+寬財(cái)政”、“寬信用+寬貨幣+寬財(cái)政”等等)。

        可想而知，政策面對(duì)債市產(chǎn)生實(shí)際影響，遠(yuǎn)比以上表格中所呈現(xiàn)的過(guò)程復(fù)雜，如同炸醬面上桌時(shí)，各式菜碼、炸醬，似乎每樣兒看起來(lái)都一清二楚，但是好不好吃，對(duì)市場(chǎng)到底影響幾何，要待拌勻后細(xì)細(xì)品味才能見分曉。

        第三碗面：資金面

        四川擔(dān)擔(dān)面

        色澤紅亮，鮮辣突出，口味犀利

        債券市場(chǎng)對(duì)資金面的變化往往更加敏感，一有風(fēng)吹草動(dòng)就會(huì)迅速、直接地做出反應(yīng)。簡(jiǎn)單而言，投資者手里有資金，有能力多買債券，有利于債市的行情向好，反之買盤沒錢，債市也大概率難有行情。

        我們常說(shuō)，上述“第一碗面”(基本面)更多的是影響長(zhǎng)端的債券收益率，而資金面對(duì)短端收益率的影響更為直接。從歷史上看，資金面環(huán)境的變化同債市牛熊切換也有較高的相關(guān)性，尤其當(dāng)銀根大幅放松/收緊，資金利率隨之明顯降低/升高時(shí)，債市會(huì)發(fā)生方向性的變化。例如，2013年和2016年，貨幣政策邊際收緊疊加金融監(jiān)管，出現(xiàn)了資金面緊張情況，導(dǎo)致債市轉(zhuǎn)熊并持續(xù)調(diào)整。

        需要提示的是，資金面很大程度上和貨幣政策緊密關(guān)聯(lián)，因?yàn)檠胄惺鞘袌?chǎng)流動(dòng)性的源頭，可以說(shuō)，資金面對(duì)債市的“辣味”夠不夠足，掌控力主要來(lái)自央行。

        普通投資者日常可以通過(guò)觀察DR007(銀行間7天存款類金融機(jī)構(gòu)間的債券回購(gòu)利率)和R007(銀行間7天質(zhì)押式回購(gòu)利率)等指標(biāo)起落，及時(shí)跟蹤了解資金面的松緊狀態(tài)。

        第四碗面：供需面

        上海陽(yáng)春面

        清亮淡雅、排列整齊、湯頭鮮香

        債券的主要供給者(發(fā)行方)是政府、中央銀行、商業(yè)銀行、企業(yè);需求方(投資者)主要是中央銀行、政府、商業(yè)銀行、企業(yè)和個(gè)人，供需雙方相遇在債券市場(chǎng)，完成交易。一般來(lái)說(shuō)，債市也遵從市場(chǎng)化定價(jià)規(guī)律，供大于求時(shí)，價(jià)格下跌，供不應(yīng)求時(shí)，價(jià)格上漲。在這個(gè)過(guò)程中，信用評(píng)級(jí)體系進(jìn)一步提高了市場(chǎng)的透明度。

        較為直接影響債市供求關(guān)系、進(jìn)而影響債市定價(jià)的主要因素有債券的發(fā)行、流通環(huán)境以及信用評(píng)級(jí)、甚至股票市場(chǎng)走勢(shì)等因素。以企業(yè)債為例，一般來(lái)說(shuō)，發(fā)債企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、負(fù)債率低、償債能力強(qiáng)，違約風(fēng)險(xiǎn)低，主體信用評(píng)級(jí)等級(jí)高，有助于提升債券需求量、降低發(fā)行利率，自然企業(yè)也會(huì)更傾向于通過(guò)發(fā)債融資，進(jìn)而增加債券供給;在二級(jí)市場(chǎng)，如果債券信用評(píng)級(jí)被下調(diào)、引發(fā)拋售，就可能出現(xiàn)供需失衡，價(jià)格下跌。

        另外，如果債市流動(dòng)性好、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具豐富，或者股票市場(chǎng)同期表現(xiàn)低迷等，也可能會(huì)增加債市需求總量，有助于推升債券價(jià)格走高。

        第五碗面：情緒面

        東北冷面

        酸爽清冽 湯多細(xì)滑 回味悠長(zhǎng)

        情緒面對(duì)債市的影響，持續(xù)時(shí)間不長(zhǎng)，來(lái)去匆匆，不改變長(zhǎng)期趨勢(shì)，但可能會(huì)放大債市波動(dòng)，尤其是發(fā)生某些特殊風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)，猝不及防的預(yù)期差導(dǎo)致悲觀情緒溢出擴(kuò)散，引發(fā)市場(chǎng)恐慌和過(guò)度反應(yīng)，甚至負(fù)反饋導(dǎo)致流動(dòng)性緊張。這股對(duì)味蕾的酸涼沖擊，常讓人記憶猶新，久久無(wú)法釋懷。

        情緒面與以上的“四碗面”相伴而生，特別是在資金面、供需面發(fā)生短期變化時(shí)，其影響力會(huì)更強(qiáng)，常讓投資者更加措手不及。近年來(lái)，當(dāng)發(fā)生AAA評(píng)級(jí)企業(yè)債“爆雷”違約、理財(cái)產(chǎn)品大額集中贖回致流動(dòng)性承壓等事件時(shí)，都出現(xiàn)過(guò)階段性的情緒宣泄，進(jìn)而也放大了債市波動(dòng)。

        當(dāng)然，歷史經(jīng)驗(yàn)也反復(fù)證明，情緒因素帶來(lái)的過(guò)度反應(yīng)一般是暫時(shí)的，時(shí)間有助于熨平非理性波動(dòng)。對(duì)于著眼長(zhǎng)期投資的普通投資者(可通過(guò)債券基金參與債券市場(chǎng))而言，最終還是要回歸決定債市中長(zhǎng)期走勢(shì)的主要因素，避免隨市場(chǎng)情緒起落追漲殺跌，這樣才有望中長(zhǎng)期獲得合意的投資回報(bào)。

        聲明：本資料僅用于投資者教育，不構(gòu)成任何投資建議。我們力求本資料信息準(zhǔn)確可靠，但對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性、完整性或及時(shí)性不作保證，亦不對(duì)因使用該等信息而引發(fā)的損失承擔(dān)任何責(zé)任，投資者不應(yīng)以該等信息取代其獨(dú)立判斷或僅根據(jù)該等信息做出決策。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

        數(shù)據(jù)及圖表來(lái)源：易方達(dá)投資者教育基地

《電鰻快報(bào)》