《電鰻財經(jīng)》文/尹秋彤

        自6月份湖南中創(chuàng)化工股份有限公司(簡稱“中創(chuàng)化工”)申請上交所主板上市審核狀態(tài)變更為“已問詢”后，至今再無動靜。《電鰻財經(jīng)》經(jīng)調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，公司此次IPO招股書存在很多疑點(diǎn)，尤其是增收不增利，現(xiàn)金流有大窟窿，但大股東卻撈錢不手軟。

        對于本網(wǎng)發(fā)去的求證函，公司回復(fù)得卻尤為搪塞：“一切以招股書披露內(nèi)容為準(zhǔn)”。本來是因?yàn)檎泄蓵霈F(xiàn)了疑問，公司卻罔顧市場質(zhì)疑，對問題解答推三阻四。到底會隱藏什么呢?

        增收不增利 現(xiàn)金流大虧

        盈利能力持續(xù)性是IPO審核的重點(diǎn)，中創(chuàng)化工經(jīng)營業(yè)績下滑，持續(xù)盈利能力存疑。

        據(jù)招股書，2020-2022年，中創(chuàng)化工營業(yè)收入分別為8.12億元、11.69億元、12.84億元，歸屬于母凈利潤分別為7,546.44萬元、1.36億元、1.28億元，扣非凈利潤分別為6,914.92萬元、1.34億元、1.23億元。2022年凈利潤下滑了7.66%，增收不增利特征明顯。

        尤為注意的是，相較于同行業(yè)多元化產(chǎn)品的化工企業(yè)，中創(chuàng)化工單一的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在市場波動情況下抗風(fēng)險能力相對較弱。

        報告期內(nèi)，中創(chuàng)化工綜合毛利率分別為21.11%、22.90%、19.86%。 其中，乙酸仲丁酯毛利率分別為19.98%、28.61%、17.96%，乙酸異丙酯毛利率分別為36.25%、23.73%、28.80%，主要產(chǎn)品乙酸仲丁酯2022年毛利率呈現(xiàn)斷崖下降。

        《電鰻財經(jīng)》還發(fā)現(xiàn)，中創(chuàng)化工最關(guān)鍵的指標(biāo)“現(xiàn)金流”卻出現(xiàn)了大麻煩。據(jù)招股書披露，截至2022年底，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額12563.19萬元，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-13144.14萬元，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-6202.75萬元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額-5986.74萬元，上述四項(xiàng)則有-1.28億元的窟窿了。截至2022年，公司每股凈現(xiàn)金流量-0.71元/股。

        如此業(yè)績和現(xiàn)金流，何以支撐上市后的繼續(xù)發(fā)展?

        分紅+激勵 實(shí)控人大撈特?fù)?/p>

        《電鰻財經(jīng)》注意到，近三年，中創(chuàng)化工通過分紅分掉了公司近半的凈利潤。

        2020年，公司現(xiàn)金分紅5250萬元，占當(dāng)年歸母凈利潤的70%;2021年，公司現(xiàn)金分紅5250萬元，占當(dāng)年歸母凈利潤的38.54%;2022年，公司現(xiàn)金分紅5250萬元，占當(dāng)年歸母凈利潤的41.02%。中創(chuàng)化工3年累計分紅高達(dá)1.58億元，占公司3年累計歸母凈利潤的46%。

        IPO前突擊分紅，這意味著公司不肯將凈利潤投入再生產(chǎn)，為了上市圈錢的嫌疑很大，也不利于公司的發(fā)展，這樣的公司上市后管理層是否會對公司負(fù)責(zé)，也很讓人懷疑。

        股權(quán)結(jié)構(gòu)上，申文義、劉糧帥、周旋、張小明、劉郁東5人分別直接持有公司2.53%、5.02%、4.16%、1.25%和1.32%股份，通過與偉創(chuàng)合伙和同益投資的一致行動關(guān)系控制19.62%的表決權(quán)，合計可支配表決權(quán)比例為33.89%，為共同實(shí)際控制人。也就是說，5名實(shí)控人同樣分掉了1/3的分紅總額，合計達(dá)到5300余萬元。

        另外，通過“貼補(bǔ)”完成近四千萬股權(quán)激勵。招股書顯示，2007年7月，第一次增資價為3.42元/注冊資本;2008年4月，第二次增資價為1元/注冊資本;2008年7月，第三次增資價為4元/注冊資本;2017年11月，第四次增資價為3.50元/股。其中，2017年，中創(chuàng)化工員工持股計劃通過直接持股和員工持股平臺同益投資實(shí)施，認(rèn)購價格為3.50元/股。2019年員工持股計劃全部通過員工持股平臺偉創(chuàng)合伙實(shí)施的認(rèn)購價格為3.00元/股。顯然，第二次股權(quán)激勵價格較兩年前股權(quán)激勵價格還要低。2019年12月，公司第五次增資，向員工持股平臺偉創(chuàng)合伙定向發(fā)行新股1,200萬股，每股價格為3元/股，增資價僅低于第二次增資價的1元/注冊資本，明顯屬于低價增資。

        而偉創(chuàng)合伙為員工持股平臺，共有23名合伙人，五名實(shí)控人中，申文義出資比例為11.25%，劉糧帥出資比例為10.83%，周旋出資比例為10.83%，張小明出資比例為10.42%，劉郁東出資比例為10.42%。通過股權(quán)激勵，實(shí)控人屬于最大的受益方。而低價入股，也使得中創(chuàng)化工2019 年一次性確認(rèn)股份支付費(fèi)用 3645.50萬元。

        此外，5名實(shí)控人年薪3501.94萬。2022年，5名實(shí)控人申文義、劉糧帥、周旋、張小明、劉郁東薪酬分別為780.55萬元、743.88萬元、709.36萬元、654.08萬元、614.07萬元，合計薪酬3501.94萬，占16名董監(jiān)高薪水總額的82.19%。不僅如此，就連董秘沈煒宏2022年的薪酬也高達(dá)459.89萬元，合計月薪38.32萬元，不可謂不高。

        在IPO節(jié)奏放緩的大背景下，中創(chuàng)化工還在一級市場掏空市場。《電鰻財經(jīng)》將持續(xù)關(guān)注中創(chuàng)化工的IPO進(jìn)展。

《電鰻快報》