外資對中國投資環境的信心正在發生變化。

　　在股市動蕩、匯率貶值預期加大之后，資金外流加劇。8月11日，中國人民銀行發表聲明，“為增強人民幣兌美元匯率中間價的市場化程度和基準性，中國人民銀行[微博]決定完善人民幣兌美元匯率中間價報價”。此后，連續三日的巨大跌幅使市場產生對“趨勢性貶值”的恐慌。

　　匯率貶值將已經持續了近兩年的外資回流擔憂進一步放大，而對這一切感受最敏感的正是房地產行業。在全社會固定資產投資中，外資占比正在迅速減少。去年上半年，中國完成固定資產投資的到位資金中，利用外資下降了8.3%，而截至2015年6月底，中國利用外資的降幅已經達到了30.9%。

　　而另一方面，今年前7個月中，在農業、制造業實際使用外資額均為同比減少的情況下，服務業實際使用外資額卻出乎意料地保持增長，尤其是金融服務業對國外資本保持著強烈的吸引力。2015年1-7月，服務業實際使用外資475億美元，同比增長19.6%，在全國總量中的比重為62%。其中，金融服務業實際使用外資增幅最為顯著，同比增長381.1%。

　　匯率和境外投資波動能否穩住，與實體經濟相關的數據是最重要的參考指標。

　　啟明創投合伙人張勇告訴經濟觀察報，“有外資背景的這些投資機構其實中長期看多中國的發展，這個基本計調是沒變的，但現在產生了一些短期歸置的看法，甚至出現了偏悲觀的過度調整，這在香港更為嚴重，可以明顯看到外資正在大批撤離香港和內地”。

　　外資回流遇上匯改

　　8月11日，中國人民銀行[微博](央行)發表聲明，“為增強人民幣兌美元匯率中間價的市場化程度和基準性，中國人民銀行決定完善人民幣兌美元匯率中間價報價”。此后，連續三日的巨大跌幅使市場產生對“趨勢性貶值”的恐慌。

　　在股市動蕩、匯率貶值預期加大之后，資金外流加劇。瑞銀證券首席經濟學家汪濤認為，央行加強外匯市場干預導致本幣資金面收緊，市場因而已預期央行會通過降準來補充流動性。7月央行外匯資產縮水3080億元、創歷史新高，而8月以來資本外流可能已經進一步加劇。

　　中國實際使用外資額曾連續十年保持兩位數增長，外資主要投向傳統制造業，吸引外資被列為各級政府政績考核的重要內容，通過讓渡國內市場的方式引導外資進入，有步驟地引導產業發展。由國家商務部印發的《外商投資產業指導目錄》便是指導外資有序進入國內市場的手冊。

　　今年4月，該《目錄》進行了第六次修訂，成為歷次修訂中開放幅度最大的一次，在引導外資投向的同時，進一步放寬外資準入門檻。2015版《目錄》中，制造業被從此前的限制類調整為允許類。

　　國家發改委相關負責人就此次修訂答記者問時提到，“新目錄將對促進外商投資、優化投資結構起到積極作用。”

　　中國改革開放三十多年來，制造業整體競爭力得到極大提升，一躍成為全球第一大制成品出口國。角色的轉變同時表現在，中國正由資本輸入國變成資本輸出國，對外投資日益增多，而在吸引外資方面已經發生了明顯變化。

　　中國投資協會會長張漢亞說，“我們是有選擇性的銷售外資，希望在高科技、金融服務業方面大量吸收外資，這也是調整我國產業結構的方式，所以在高科技產業、金融服務業方面使用外資額依然保持高速增長。”

　　根據商務部統計數據，今年1-7月，服務業實際使用外資同比增長19.6%，在全國總量中的比重為62%，而農業、制造業實際使用外資比去年同期均有所減少。

　　值得注意的是，實際使用外資同比增長19.6%的服務業中，金融服務業漲幅為38.1%，遠超其他領域漲幅。

　　張勇表示，前段時間二級市場火熱，很多資金被吸引過去，造成了非常負面的效應，造成了對行業的實際投資變少變冷，資金涌向高收益的機會中，反而在項目上的投入節奏是放緩的。

　　投資遇上股市調整

　　經歷了2015年上半年的股市狂歡后，中國資本市場從5月28日起，開始了劇烈波動。金融市場的去杠桿化與央行的持續支持之間展開了一場拉鋸戰。8月24日，上海證交所綜指率先暴跌8.5%，出現自2008年金融危機以來的最大跌幅。

　　8月11日，央行調整人民幣中間價形成機制。對于投資者而言，這樣的調整帶來了一項不確定因素：是否會導致人民幣進入趨勢性貶值。

　　瑞銀(UBS)財富管理投資總監亞太區投資主管陳敏蘭表示，很多投資者將這一重要機制的調整視為中國經濟進一步惡化的跡象。若果真如此，人民幣的趨勢性貶值將會對其他地區性貨幣產生壓力，有可能引發資本從該地區逃離。

　　中國勞動學會副會長蘇海南認為，一方面中國經濟面臨下行壓力，特別是面對近一個多月的股市大幅震蕩，熱錢流出，這些因素會讓外資對中國的投資環境保持謹慎，另一方面，外資在中國賺錢的好日子已不如從前，人力成本更低的其他國家讓外資有更多選擇。

　　與金融服務業的火熱表現相反，今年全國固定資產投資的到位資金中，利用外資的比重迅速下降。根據國家統計局數據，今年6月份，全國固定資產投資的到位資金中，利用外資的降幅已經達到30.9%，至7月末，降幅縮小7個百分點，但仍處于低位。

　　而國家財政對固定資產投資的支持更為突出。今年前七個月，在全國到位的固定資產投資中，國家預算資金增長20.2%，增速提高1.6個百分點。

　　民生證券宏觀研究員朱振鑫表示，中央對基建的支持力度只會增強，不會減弱。一是進一步發揮政策性銀行作用，主要是國開行和農發行的專項金融債，以及PSL的進一步擴容。二是加快通過PPP模式引入社會資本，其實政策面已經做了很多，主要是規范引導，但銀行和社會資本還在觀望，簽約率不高，政府現在的思路是通過成立PPP產業基金來用真金白銀提供引導。三是加快推出一些示范性的重點基建項目，比如以地下管廊為代表的“地下經濟”，以及京津冀、新疆西藏、東北區域振興等區域基建項目。

　　不過，外資對于中國基建項目的信心并沒有顯現。外資在固定資產投資中的比重正在逐年縮小。

　　張勇認為，現在對外資有所限制的領域越來越少了，但是PPP的具體操作細節還不夠清晰，還有太多的不確定性，因此短期內大家其實還都處在觀察調整、穩定投資戰略的過程中，“回報周期長倒也不是問題，不確定性其實是最大的顧慮”。

　　房地產遇上去杠桿

　　如今，外資正在尋找更好的投資中國的方式。曾經備受青睞的房地產行業，隨著新一輪的結構調整，已經喪失了最佳投資標的地位。

　　以廣東省為例，在最近5年的固定資產投資中，外資投向房地產的占比均超過了35%，而這一占比在今年上半年廣東省投向房地產的外資比例不足15%。

　　中國政府對外商投資中國房地產市場的態度正在發生改變。在2015修訂發布的《外商投資產業指導目錄》中，“房地產業”從限制類中刪除，調整為允許類。

　　張勇說，“中國的房地產業具有高回報率，之前也沒有那么多不確定性，資本有所傾斜很正常。而現在市場上的過度恐慌讓整個盤子在縮小，二級市場的震蕩給大家帶來了一致性恐慌，這對一級市場有一定影響，但是外資對中國中長期判斷基本沒變，依然是正面的，比如在融資方面其實還是比較容易的，資金還在持續增加，只是二級市場的震蕩帶來了過度恐慌”。

　　瑞銀財富管理投資總監大宗商品主管兼亞太區外匯主管施德銘表示，人行的行動被視為經濟惡化的先兆，一些市場做出了激烈的反應，但我們并不同意這一解讀。我們并不認為央行的舉措是為了讓人民幣劇幅貶值，也不是中國總體宏觀經濟快速惡化的跡象。相反地，中國經濟出現了一些趨于穩定的早期跡象。近期財政支出的提升和樓市銷售表現的復蘇意味著政策支持效應未來將繼續發酵，支撐2015年四季度期間出現環比經濟反彈。但風險仍然存在。當中國經濟復蘇更加明顯時，將有助于提振地區市場情緒。但是，我們認為對于大宗商品價格上漲力度依然有限。

　　據了解，瑞銀財富已經減碼了新興市場和英國股票。該機構認為，這些地區企業盈利情況相對較弱，新興市場活動依然低迷且主要指標顯示近期難見好轉。來源經濟觀察報)