3.5倍！這是券商行業(yè)平均資本杠桿水平。多位接受券商中國記者采訪的人士表示，此資本杠桿水平已接近歷史底部，相較于國外證券市場亦屬于非常低的水平。

　　在境內(nèi)外降杠桿的大背景下，今年上半年境內(nèi)證券公司資本杠桿水平再次出現(xiàn)企穩(wěn)微降。券商最低資本杠桿已達(dá)到了1.83倍，最高資本杠桿也才6.67倍。

　　其中，消耗凈資本最大的自營、兩融和股權(quán)質(zhì)押三大重資本業(yè)務(wù)在凈資本中的占比，已經(jīng)由去年年底的29.21%降至6月底的22.75%。而另一方面，上半年券商凈資本規(guī)模卻還在通過多種方式繼續(xù)得到補充。

　　平均資本杠桿降至3.45倍

　　自2015年股市巨幅波動以來，去杠桿已成為市場主流聲音。應(yīng)該說，隨著監(jiān)管部門聯(lián)手對場外配資的重拳治理，場內(nèi)資本中介業(yè)務(wù)的規(guī)范，以證券公司為主的金融機構(gòu)資本杠桿率都出現(xiàn)了迅速回升。

　　來自Wind的專項數(shù)據(jù)顯示，具備可比口徑的35家證券公司，2016年年底平均資本杠桿率為28.45%。資本杠桿率超過50%的有兩家，分別為國金證券的51.02%和華安證券的50.38%。資本杠桿率低于20%的有三家，分別為方正證券15.06%、東方證券16.06%、聯(lián)訊證券18.35%。

　　但該數(shù)據(jù)在今年上半年略為發(fā)生變化。披露了半年報的35家券商中，資本杠桿率超過50%的已有兩家，但變成了南京證券54.72%和華龍證券53.32%。資本杠桿率低于20%的增至4家，分別為東方證券、方正證券、中信證券和東北證券，錄得的資本杠桿率分別為14.99%、16.07%、17.7%和18.96%。

　　對比兩個時段的數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，上半年券商資本杠桿率整體依然呈現(xiàn)上升態(tài)勢。其中，33具備可比口徑的券商中，資本杠桿率上升的有14家，上升幅度百分比超過兩位數(shù)的有西部證券、華龍證券、南京證券和聯(lián)訊證券，上升百分比分別為11.15%、10.68%、10.37%和10.19%。資本杠桿率下降的有19家，下降幅度百分比超過兩位數(shù)的僅華安證券一家，下降了12.82倍。

　　值得一提的是，資本杠桿率對市場而言，其實尚屬一個“新詞”，正式出現(xiàn)在券商財務(wù)報告中系去年10月1日之后，彼時新修訂后的《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》正式實施。

　　根據(jù)《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》，資本杠桿率作為證券公司核心風(fēng)控指標(biāo)，取代此前的“凈資產(chǎn)/負(fù)債、凈資本/凈資產(chǎn)”指標(biāo)，也成為控制著券商經(jīng)營杠桿的首要指標(biāo)。根據(jù)上述辦法要求，境內(nèi)證券公司資本杠桿率不得低于8%，具體計算公式為：核心凈資本/表內(nèi)外資產(chǎn)總額。

　　根據(jù)上述規(guī)定和解釋，意味著今年上半年，35家券商平均資本杠桿3.45倍。上半年末資本杠桿最高的4家券商即為資本杠桿率最低的4家，東方證券、方正證券、中信證券和東北證券對應(yīng)的資本杠桿分別為6.67倍、6.22倍、5.65倍和5.27倍。與此對應(yīng)的，上半年末資本杠桿最低的兩家南京證券和華龍證券，對應(yīng)的資本杠桿各自才1.83倍和1.88倍。

　　自營兩融質(zhì)押再降耗7個百分點

　　“券商現(xiàn)在可放杠桿的業(yè)務(wù)被壓縮得很少了，牌照通道幾乎可以忽略，僅有的可放杠桿的業(yè)務(wù)就是自營、兩融和股權(quán)質(zhì)押三大重資本業(yè)務(wù)。”某新三板掛牌券商副總裁表示，在2015年股市巨幅波動之后的近兩年時間里，券商杠桿已被迫急劇下降，目前基本接近歷史上最低水平。

　　來自Wind專項數(shù)據(jù)顯示，21家在半年報中披露“自營權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本”數(shù)據(jù)的券商中，有多達(dá)14家公司出現(xiàn)下降。這意味著，此14家券商自營、兩融、股權(quán)質(zhì)押等業(yè)務(wù)規(guī)模在該公司凈資本中的占比出現(xiàn)下降。

　　上述21家券商“自營權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本”平均比值已從2016年年底的29.2%下降到了上半年期末的22.75%，下降了近7個百分點，顯示出券商在自營為主的重資本業(yè)務(wù)上縮減規(guī)模明顯。

　　“上半年券商自營行業(yè)整體規(guī)模應(yīng)該是縮減的，因為行業(yè)對上半年市場行情整體預(yù)判偏謹(jǐn)慎。”北京某中型券商財務(wù)總監(jiān)分析說，兩融未升反降，規(guī)模在上升的就是股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2017年6月30日，滬深兩市兩融余額報8798.62億元，較2016年12月30日的9392.49億元下降了593.87億元。

　　股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)上半年更是火爆。Wind數(shù)據(jù)顯示，上半年共發(fā)生股權(quán)質(zhì)押交易次數(shù)4244筆，合計發(fā)生質(zhì)押股票規(guī)模達(dá)881.74億股，按質(zhì)押公告日收盤價計算，總市值高達(dá)1.14萬億元。截至今年6月30日，尚未解禁的股權(quán)質(zhì)押依然多達(dá)3761筆，質(zhì)押規(guī)模達(dá)785.94億股，按質(zhì)押公告日收盤價計算總市值1.01萬億。

　　單家公司方面，“自營權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本”比值下降最大的5家公司為國元證券、浙商證券、太平洋證券、山西證券和西部證券，該比值較從去年年底分別下降了29.89個百分點、22.48個百分點、20.72個百分點、19.45個百分點和17.71個百分點。

　　以降幅最大的國元證券為例，來自Wind的數(shù)據(jù)顯示，該公司上半年兩融規(guī)模從年初的107.21億元升至114.47億元，上半年新增股票質(zhì)押融資規(guī)模121.29億元（9.09億股）。

　　自營規(guī)模盡管未披露，但從半年表述來看國元證券非常謹(jǐn)慎，如“持續(xù)對持倉品種進行跟蹤管理，切實防范風(fēng)險；權(quán)益投資業(yè)務(wù)波段操作，堅持‘個股達(dá)到盈利目標(biāo)就堅決止盈，回調(diào)補入’的原則。”

　　全行業(yè)“補血”近3000億

　　券商資本杠桿水平穩(wěn)中有降，除了自營、兩融和股權(quán)質(zhì)押三類中資本業(yè)務(wù)消耗占比下降外，另一方面就是券商還在通過多種渠道繼續(xù)“補血”。中證協(xié)數(shù)據(jù)則顯示上半年全行業(yè)補充資本金近3000億元。

　　據(jù)券商中國記者不完全統(tǒng)計，今年年初至6月30日，境內(nèi)共有27家證券公司通過IPO、配股和發(fā)行次級債三種方式50次補充資本金，累計補充資本金近1200億元。其中股權(quán)增資方面，浙商證券、中原證券和銀河證券3家通過IPO合計融資97.03億元，西部證券通過配股增資了48.52億元。更多證券公司通過發(fā)行次級債進行“補血”，共有23家券商在上半年先后發(fā)行了44期次級債，合計募資了994.5億元。其中，興業(yè)證券先后發(fā)行了6期次級債，招商證券、東吳證券和東方證券先后4次發(fā)行了次級債。

　　這還僅僅是有據(jù)可查的，還有諸多未上市證券公司，他們也在通過股東注資、定向增資等方式補充資本金。中證協(xié)最新數(shù)據(jù)就顯示，2017年上半年末，證券公司凈資本約1.5萬億元，其中核心凈資本12737.16億元。相較于2016年年底的數(shù)據(jù)，全行業(yè)凈資本增加了近3000億，核心凈資本增加了432.91億元。

　　“證券公司上半年資本杠桿的微降，一方面是自營、兩融和股權(quán)質(zhì)押在消耗凈資本上的占比在下降，另一面就是證券公司也在不斷擴容資本金。”北京一家中型券商財務(wù)總監(jiān)分析，一方面是分子在縮小，另一方分母在擴大，杠桿自然就變小了。

　　券業(yè)資本杠桿水平已觸底

　　一家上市券商副總裁則坦稱，現(xiàn)在證券公司可加杠桿的業(yè)務(wù)實在太少，市場不好自營也無都趨于謹(jǐn)慎，兩融市場不景氣客戶也趨于謹(jǐn)慎，上半年唯一還算拿得出手的就是股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)。

　　按照修訂后的《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》，證券公司資本杠桿率不得低于8%。換種說法就是，證券公司資本杠桿不得高于12.5倍。

　　目前行業(yè)整體資本杠桿率28.95%，對應(yīng)的資本杠桿就是3.5倍，單家券商最高資本杠桿也才6倍多一點，無論和過往比，還是和境外比，當(dāng)下券商資本杠桿水平處于底部。

　　中證協(xié)最新披露的2017年上半年129家證券公司（母公司）會員未經(jīng)審計經(jīng)營數(shù)據(jù)及業(yè)務(wù)情況也顯示，全行業(yè)杠桿超過4倍的僅3家券商，分別為東方證券、愛建證券和國融證券，而其他券商杠桿基本都處在2至3倍之間。盡管中證協(xié)的券商杠桿和《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》資本杠桿統(tǒng)計口徑不同，但整體反映著券商行業(yè)處于歷史低位的杠桿水平。

　　長江證券非銀金融行業(yè)分析師周晶晶表示，目前券商的整體杠桿水平處于歷史偏低位置，相對于杠桿水平，ROA（凈資本收益率）還是比較高的。周晶晶認(rèn)為，券商的經(jīng)營杠桿在某種程度上來講是市場環(huán)境及監(jiān)管環(huán)境所帶來的，未來證券行業(yè)加杠桿的空間已然在金融衍生品市場。