《號外財經》訊  李瑞峰
 
4月11日，瀘州老窖股份有限公司（以下簡稱：瀘州老窖）發布了2017年年報。
 
2017年營業收入103.9億元。同比實現了20.5%的增長；歸屬于上市公司股東的凈利潤25.57億元，同比增長30.69%；扣除非經常性損益的凈利潤為25.4億元，同比增長了31.09%；經營活動產生的現金流量金額36.9億元，同比增加了34.33%。加權平均凈資產收益率也從2016年的18.12%上升到了20.30%。
 
另外，公司高檔酒增長顯著，實現營收46.5億元，同比增長了59.18%；2017年瀘州老窖以103.9億元重返了白酒企業百億營收陣營，排名前三的分別是貴州茅臺、五糧液和洋河股份，分別實現營收582.2億元、245.4億元（2016年）、197.7億元。
 
《號外財經》發現，從營收規模來看，雖然2017年瀘州老窖實現了穩步增長，但瀘州老窖已經跌出由貴州茅臺、五糧液和洋河股份組成的白酒企業“第一集團”，而且從毛利率上來看也是如此。
 
投資者們都知道白酒行業一直是高毛利行業的代表，然而，2012年白酒行業遭遇寒冬時，企業的毛利率和凈利潤都遭到沉重打擊，瀘州老窖也例外，從2012年開始，瀘州老窖的毛利率和營業利潤率大幅下降，而費用率則出現明顯上升。
 
從2014年開始白酒行業開始逐漸恢復，毛利率逐漸回升，2017年瀘州老窖的毛利率達到71.73%，比2016年上升了11.44個百分點，但仍與貴州茅臺和五糧液的毛利率存在較大差距。
 
瀘州老窖2017年毛利率情況：



貴州茅臺2017年毛利率情況：


 

五糧液和洋河股份還沒發布2017年財報，所以《號外財經》只能比較其2016年毛利率。
 
五糧液2016年毛利率情況：

 

洋河股份2016年毛利率情況：


 

從上圖可以看到，瀘州老窖2017年的毛利率比洋河股份2016年的毛利率高出6個左右的百分點，但2017年洋河股份的毛利率也會上升，差距肯定會縮小。
 
另外，盡管2017年瀘州老窖的毛利率重新站到了70%以上，但由于費用率出現大幅上升，從而導致營業利潤率上升幅度遠小于毛利率上升幅度，目前瀘州老窖的營業利潤率為30%左右，落后于五糧液的38%、洋河股份的45%，更是大幅落后于貴州茅臺的62%。
 
瀘州老窖2017年“三費”情況：


從瀘州老窖2017年財報來看，管理費用變化不大，在營業成本同比下降的情況下，銷售費用的增幅遠遠大于營業收入的增幅，這說明瀘州老窖加大了產品的營銷，但也從側面看出營銷的付出取得的回報可能沒有預期的好。
 
2017年，瀘州老窖的銷售費用達到了營業收入的23%，從2014年的10.8%增加到了2017年的23%，不僅遠遠高于貴州茅臺的5%，也高于2016年五糧液的19.1%和洋河股份的10.9%，這說明瀘州老窖的品牌效應在有所減弱。
 
盡管瀘州老窖2017年的業績值得肯定，但已經在白酒企業的競爭中被第一集團（貴州茅臺、五糧液和洋河股份）甩在了后面。
 
2018年3月29日，瀘州老窖發布了今年第一季度業績預告，凈利潤同比增長50%~60%，但是，如果扣除非經常性損益后，同比增長30%~40%，而且考慮到一季度疊加了春節因素，預計2018年全年增長應該在20%~25%之間，凈利潤應該在30億左右，對應2018年市盈率30倍左右，目前二級市場上的估值并不便宜。
 

《電鰻快報》